记者观察：对外开放不停步，互联互通又创新

6月17日，中国证监会和英国金融行为监管局发布了沪伦通《联合公告》，原则批准上海证券交易所（下称“上交所”）和伦敦证券交易所（下称“伦交所”）开展沪伦通。

沪伦通正式启动。筹备了近四年时间，沪伦通为两地发行人和投资者进入对方市场投融资提供了便利渠道。而作为资本市场改革开放的重要探索，这也是继2014年沪港通开通后，境内外交易所互联互通模式的又一创新。

但仔细对比沪伦通与沪深港通的交易机制，二者又有本质的不同。直观来看，沪港通是两地的投资者互相到对方市场直接买卖股票，“投资者”跨境而“产品”不跨境；而沪伦通是将对方市场的股票转换成DR（存托凭证）到本地市场挂牌交易，“产品”跨境，但“投资者”不跨境。

具体来看，二者在运行机制、交易场所、公司治理、交易规模、对跨境资金流动的影响上也都有较为明显的差异。

沪伦通启动后，沪伦两地满足一定条件的上市公司可以到对方市场上市交易存托凭证。投资者参与存托凭证交易结算的模式与股票类似，而基础股票和存托凭证之间还可以相互转换，真正实现两地市场交易的打通。而沪港通采用的是“订单路由”机制，指的是由交易所设立的证券交易服务公司将境内投资者的交易申报订单路由到境外交易所执行，并由两地证券登记结算机构分别为本地投资者提供名义持有人服务、代为持有境外证券并参与清算交收的互联互通模式。

同时，二者的交易场所也有不同。沪港通下，两地的投资者到对方市场直接交易，与对方市场的投资者在同一个交易场所交易，形成一个流动性池子，遵守对方市场交易机制。该模式更适合同时区的交易所互联互通。在沪伦通下，同一个上市公司发行的证券放在两个场所交易，同时可以通过跨境转换联通两个流动性池子。沪伦通的这种模式，更适合跨时区的交易所互联互通。

此外，沪港通仅仅涉及二级市场行为。沪港通是一种单纯的交易联通，不对上市公司的行为造成影响。上市公司仍遵守现有本地规则进行信息披露。但沪伦通则涉及了上市公司的发行和上市行为，西向业务还涉及了一级市场的融资行为，这些交易都需要遵守两地的监管规则进行申请且符合当地信息披露的要求。

值得注意的是，二者的交易规模、对跨境资金流动的影响也有不同。当前沪港通下，跨境交易总规模已没有上限，仅保留每日额度控制。可交易的标的为上交所577只股票、港交所325只股票，南北向日均交易金额合计超过300亿元人民币，对市场和跨境资金具有较大影响。而沪伦通的规模，最终将受有多少公司愿意到对方市场发行或上市存托凭证的影响，标的数量相对有限。因此，跨境资金规模、成交量、总体规模以及对市场的影响均远远小于沪港通。

互联互通模式再现创新，也显示我国资本市场自主对外开放的脚步毫不停歇。

中英双方的监管机构还在当天的启动仪式上，签署了《上海与伦敦市场互联互通机制监管合作谅解备忘录》，将就沪伦通跨境证券监管执法开展合作。同天，上交所上市公司华泰证券发行的沪伦通下首只全球存托凭证（GDR）产品，也在伦交所挂牌交易。上交所表示，沪伦通西向业务的开通能够为更多境内上市公司拓展国际业务、提升国际知名度提供支持；与此同时，东向业务潜在发行人和市场机构正在积极咨询有关规则，发掘市场机遇，“上交所期待沪伦通早日实现双向开通”。