央行货币政策表态微调：适时适度实施逆周期调节

央行对于货币政策的描述发生了微妙变化。

6月25日，中国人民银行货币政策委员会2019年第二季度(总第85次)例会在北京召开。会议分析了国内外经济金融形势。与一季度例会相比，二季度会议内容在关于货币政策的表述方面有所微调。例如，对于外部环境的表述上，一季度为不确定性仍然较多，而此次会议则强调外部不确定不稳定因素增多；此外，二季度会议指出将 “适时适度实施逆周期调节”，并提出加大对高质量发展的支持力度，而此前的表述则是“坚持逆周期调节”。

货币政策表态微调

会议认为，当前我国经济呈现健康发展，经济增长保持韧性，增长动力加快转换。人民币汇率总体稳定，应对外部冲击的能力增强。稳健的货币政策体现了逆周期调节的要求，宏观杠杆率高速增长势头得到初步遏制，金融风险防控稳妥果断推进，金融服务实体经济的质量和效率逐步提升。

此外，国内经济金融领域的结构调整出现积极变化，但仍存在一些深层次问题和突出矛盾，国际经济金融形势错综复杂，外部不确定不稳定因素增多。

第一财经记者观察到，关于货币政策的表述，二季度例会相比一季度例会发生了一些变化。

一季度货币政策例会指出要保持战略定力，坚持逆周期调节，注重在稳增长的基础上防风险，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”；二季度的表述则由“坚持逆周期调节”改为“适时适度实施逆周期调节，加强宏观政策协调”。

会议指出，稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配。

此外，会议还强调，要继续深化金融体制改革，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，进一步疏通货币政策传导渠道。按照深化金融供给侧结构性改革的要求，优化融资结构和信贷结构，加大对高质量发展的支持力度，提升金融体系与供给体系和需求体系的适配性。

深化利率市场化改革

另一个微调的表述是关于利率市场化改革。

二季度会议指出，要综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。深化利率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

而一季度的表述则是，要继续深化金融体制改革，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，稳妥推进利率等关键领域改革，进一步疏通货币政策传导渠道。同时，综合运用多种货币政策工具，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡。

从“稳妥推进利率等关键领域改革”到“深化利率市场化改革”，或意味着利率市场化改革逐渐进入实践阶段。

6月26日召开的国务院常务会议也强调，下一步，要深化利率市场化改革，完善商业银行贷款市场报价利率机制，更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用，推动银行降低贷款附加费用，确保小微企业融资成本下降。

记者了解到，国常会指的贷款市场报价利率是指LPR利率（人民币贷款基础利率），LPR利率是工、农、中、建、交等9家做市商银行对市场上信用风险最低主体的报价利率，目前主要对社会公布1年期LPR贷款报价利率，其它贷款利率可根据期限、抵押担保、主体评级等在LPR利率加减一定BP得到。

在为市场注入流动性方面。今年上半年，央行通过下调金融机构存款准备金率、灵活开展公开市场操作等为市场注入流动性。但货币政策传导不畅现象依然存在。

中国民生银行首席研究员温彬认为，银行对小微民企的贷款利率依旧与基准利率挂钩，导致市场利率的降低无法传递至小微民营等实体部门的贷款利率。要解决这一问题，就要深化利率市场化改革，完善央行对利率的市场化调控与传导机制。

华泰证券宏观研究分析师李超认为，推进利率市场化是一个渐进过程，预计今年可能只会推进贷款利率市场化。另外，由于今年央行是通过利率市场化的方式推进降息，因此尽管存量合同由固定利率改为浮动利率，仍可以有效保护消费者和企业利益。

降息窗口开启

2019年以来，从央行的公开市场操作来看，上半年，人民银行通过下调金融机构存款准备金率、灵活开展公开市场操作保持市场流动性合理充裕，货币市场运行基本平稳。例如，创新运用结构性货币政策工具，调整普惠金融小微企业考核口径、为商业银行发行永续债补充资本提供流动性支持等。

不过，一个现象值得注意。今年以来，受多种因素影响，金融机构贷款加权利率不降反升，凸显了当前数量型货币政策工具面临的困境。

对此，中国银行国际金融研究所研究员梁婧表示，近期各主要经济体降息政策的出台，也为中国实施价格型调控创造了条件，预计降息将逐渐成为货币政策操作的重要选项。

梁婧认为，降息有望按照“降低各类结构性货币政策工具的利率（如TMLF、MLF）→降OMO操作利率→降LRP利率”的路径推进。

中国银行国际金融研究所6月26日发布的《2019年三季度中国经济金融展望报告》内容显示，整体来看，宏观经济仍面临较大下行压力，投资增速下滑，出口压力增大，消费也未有明显好转。货币政策将保持稳健偏宽基调，为经济增长创造适宜的金融环境。

另一方面，美联储降息概率加大，将增大中国货币政策操作空间。但通胀上行将对中国货币政策进一步宽松形成制约，且当前市场利率已处于历史相对低位，未来市场利率进一步下探的空间不是很大。

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