操控经销商做大业绩？安踏体育再遭沽空机构做空

7月8日早间，一则知名沽空机构发布的安踏体育（2020.HK）做空报告，引起市场一片哗然。

盘中安踏体育股价一度下跌逾8%，市值蒸发超百亿。公司当日午间发布公告称，公司股票于下午1时起短暂停牌。截至停牌，安踏体育收报51.25港元/股，跌幅7.32%。

浑水公司（Muddy Waters Research）的做空报告称，安踏体育的经营与营销确实令人羡慕，但公司也有着非常明显地糟糕的现实（distinctly awful truth）——投资者不能信任安踏体育的财报数据。

报告同时称，安踏有着同行业内领先的营业利润，并不是因为公司出色的运营，而是秘密地控制了很多一级经销商，欺骗性地做大了利润。

浑水公司同时表示，他们并非空穴来风而是掌握了安踏体育秘密控制大量经销商的证据。报告将呈现的文件性证据涉及安踏体育秘密控制的27家经销商，其中至少25家为一级经销商，这些被秘密控制的经销商对于安踏体育的业绩贡献为70%。

此外，报告指出了安踏体育的一级经销商总计为40家至46家。

第一财经记者注意到，在过去的2018年，安踏体育实现的收益、经营溢利及股东应占溢利三项指标不但均创新高，且连续五年保持双位数的增长。

年报显示，2018年度营业收入为241亿元人民币(单位下同)，同比增长44.4%；毛利为126.87亿元，同比增长54.0%，毛利率52.6%，同比增长3.2%；经营溢利为56.99亿元，同比增长42.9%。安踏创下了史上最佳业绩，而助推公司业绩大增的是此前收购的意大利运动休闲品牌FILA。

同时，近年来安踏体育频频出手收购品牌，以丰富整个集团的品牌群。今年2月25日，安踏体育发布公告称，以安踏体育为首的中国财团拟以46亿欧元（约360亿元）的对价，收购芬兰体育用品集团亚玛芬AMER SPORTS（下称“亚玛芬”），为成为世界级体育用品集团打下基础。

浑水的做空报告称，安踏坚决声称的一级经销商为独立第三方的说法，“是一个谎言”。安踏控制的经销商为多名集团高管所知，且这些高管知道安踏通过用代理形式来隐瞒控制经销商的行为。以至于，这些高管会习以为常地称他们为“子公司”。

浑水公司认为，他们相信安踏为操纵财报数据从而控制了这些子公司。

值得注意的是，这已经不是安踏第一次遭到沽空机构狙击了。

今年5月30日，沽空机构“杀人鲸”Blue Orca Capital在投资论坛上质疑安踏体育旗下FILA（斐乐）品牌收入不透明，预计安踏体育股价会有34%跌幅，建议沽空。彼时，消息一出，安踏体育盘中跳水，一度跌超12%，触及43.5港元。而此前，2018年6月，GMT Research Limited发布报告称，包括安踏等多家中国体育用品公司财务造假，虚报利润，涉嫌以欺诈的手段夸大收入与利润率。

对于上述质疑，安踏均发布澄清公告，否认了相关机构的猜测。

第一财经记者2018年报发现，FILA品牌全年营收占比35%，销售增速超八成，但年报中从未披露过FILA品牌具体的毛利率、前几年同比的销售等数据。安踏的董事长丁世忠曾在公开场合透露，FILA贡献的流水超过100亿元。

频遭狙击的安踏体育，是否利用了欺诈手段控制经销商并虚报利润，目前仍有待向外界进一步澄清。