估值成科创板讨论焦点，专家称对改革要有包容心

科创板开市已进入倒计时，首批科创板上市企业即将挂牌交易。市场各方应当如何应对，对科创板的未来又有哪些展望？在“2019第一财经科创大会”的圆桌论坛上，与会嘉宾就此进行了热烈讨论。

估值是门学问

7月9日凌晨，中微公司公布最终发行价格为29.01元/股，对应扣非前市盈率为170.75倍，高居已公布发行价的科创板企业之首。

高市盈率或许不会成为个例，在科创板时代，估值问题成为此次圆桌论坛的讨论焦点之一。

长江保荐投资银行业务部董事总经理何新文表示，如果仅仅以过去的财务数据、机械的方式给科创企业估值，是不能够反映出企业真正价值的。他认为，所谓投资就是投未来，必须结合大的经济环境、行业特点和企业内部的核心竞争力给出相对合理的估值。“要深入到企业里面去，了解企业的团队怎么样，它的机制怎么样，不能仅仅通过100倍或者200倍PE这一数字说明一家企业的估值是高或低。”

上海邦明投资管理股份有限公司董事长、管理合伙人蒋永祥则从定价的角度剖析估值的合理性。他表示，科创板的报价方式和主板以及创业板相同，但是相较而言科创板企业的风险更大，退市也更容易。因此蒋永祥提出，除了公募基金、保险公司和券商以外，还可以请一些PE机构共同报价。“报价可能有差异，但是相差几倍的话就表示这当中有危险。”

除了对标海外相关机构的长期估值标准以外，蒋永祥还指出，报价是基于什么时间长度也值得推敲。上市后就抛的报价，和必须持有5年以上的报价是否还能一致，是需要深思的问题。

联育星创联合创始人、CEO李怀宇则认为，当下高PE未必能表示一家企业未来每年都有70%、80%的增长。企业的价值最终还是看这项科技对生活的改变。他举例说，A股有很多传统的上市公司业绩在上市那年最好，上市后就开始“变脸”，上市那年给出的市盈率并没有任何意义。因此他希望，科创板上市公司能让大家看到未来的价值，找到能够面向未来的估值方法。

毕马威中国华东华西区审计服务及市场战略主管合伙人刘许友表示，通过PE估值用的是历史数据，是否有绝对的参考价值还需从更多角度去考虑。“目前科创板要求信息披露充分，但是对于企业未来的信息还是稍弱。”刘许友认为，刚开始的定价可能不是那么客观，上市初期的科创企业估值也确实需要有一段时间让市场做自由判断，才能逐渐回到正常面。

浦发硅谷银行副行长、第一届科技创新咨询委员会委员陆珏也表示赞同刘许友的观点。近年来美国科技公司的估值越来越高，盈利水平却越来越低，估值泡沫如何修正也在美国被广泛讨论。陆珏认为应该“放手”让市场自行检验。“市场具有包容性，有些投资人亏了也不一定是坏事。让更多专业的投资人能够进到这个市场、留在这个市场，反过来有利于科创板更加健康地发展。”陆珏称。

包容、积极的心态

复旦大学管理学院教授、复旦大学沪港发展研究所副所长钱世政表示，科创板是中国资本市场深化改革的里程碑，它真正让市场成为配置资源的关键，让资本市场回归快速配置资源的本性，让融资者学会卖者自负盈亏。

他表示，股民不要再跟着消息、跟着概念走，真正要学会价值发现、价值投资，“所以科创板不在于它的市值是多少，而是给纠结了20多年的股市混沌现象吹来一阵清风。”

蒋永祥则建议用平常心对待市场。他表示，科创板是专业性很强的市场，因此呼吁散户尽量不要参与。“初期先谨慎一些，让企业和机构先行，等待好的机会后适当参与。”

陆珏认为，科创板其实是一个改革的试验田，因此建议既要对科创板有一定的包容心，也要期待科创板对于企业不断扩展它的包容性。“如果科创板今后发展强调市场化，伟大的企业一定会出现。”

刘许友再三强调，科创板的企业需要人才，需要给予持股的相关技术人员在税负等方面完善的配套方案。