四天三份做空报告！安踏用股价回击浑水

7月11日午间，安踏体育发布公告反驳浑水关于斐乐品牌的指控。

安踏体育称，董事会注意到，Muddy Waters Capital LLC（Muddy Waters）7月11日发表了一份研究报告，当中含有若干关于FILA品牌零售业务于中国营运模式的指控。董事会强烈否认报告中的指控，认为有关指控并不准确及具误导性。

公告强调，至为重要的是，股东应知悉相关指控为沽空机构的意见，而沽空机构利益一般而言与股东的利益可能并不一致，而且相关指控可能旨在蓄意打击对公司及其管理层的信心并损害公司的声誉。因此，股东应审慎对待相关指控。公司保留对Muddy Waters 及/或对相关指控负责的人士采取法律行动的权利。

7月10日，知名做空机构浑水向安踏体育发出第三份做空报告。然而，今日早盘，安踏体育低开近1%，随后由跌转升。截至午间收盘，公司股价上涨3.54%，报52.60港元。

第三份做空报告，浑水把关注焦点放在安踏拥有的斐乐店数量上，称投资者不能相信安踏斐乐店的数量。

报告称，作为独立第三方的苏伟卿在北京拥有46家斐乐店，但安踏一直声称持有所有的斐乐店。明显，安踏要么在苏伟卿的事上撒了谎，要么就是在斐乐店数量的事上撒了谎。投资者不能相信安踏斐乐店的数量，安踏很可能只是编造了不属于自己公司的斐乐店的数字，甚至为斐乐店做了欺诈性的财务报告。

此前，浑水公司连向安踏射出两颗“子弹”，直指这家体育用品公司，利润率过高、财务造假、有意欺骗外部投资者。安踏股价一度应声跌幅超过8%，蒸发市值近110亿港元，并紧急停牌辟谣。

7月8日，浑水发布第一份报告，质疑安踏体育的财务报告严重不可信。报告指出，安踏之所以能实现行业领先的营业利润率，并不是因为它的经营状况非常好，而是因为安踏利用许多秘密控制的一级分销商，欺骗性地提高了利润率。安踏与其下分销商关系密切，私下操纵27间分销商，当中至少25间为一线分销商，合共占安踏约70％零售额。安踏坚决声称其一级分销商是独立的第三方，这是个谎言。安踏控制其一级分销商这一事实在安踏高级管理人员中众所周知。浑水认为安踏控制这些子公司以操纵其报告的财务状况。

报告还指出，这些分销商的平均毛利率仅为7%到8%，平均净利率则接近为零，远远落后百丽和宝胜这些运动鞋服代理公司。

7月9日早间，安踏发布澄清公告，否认浑水公司的指控。公告称，其属不准确及具误导性。本集团各分销商拥有其自身的管理层团队，作出独立商业决定，并拥有独立于本集团的财务 及人力资源管理功能，且并无相互控制关系。

安踏体育称，浑水报告中所提到的25家分销商均为独立于公司的任何关联人士，且无关联的第三方。对于分销商为何被称作“子公司”的指控，安踏回应，有时候部分分销商为了推广业务便利，会自称为集团“子公司”或“分公司”，而并非以法律的定义来表述。安踏表示，有关称呼并不是有意建立，亦未确定一个法律关系，而仅表示其为安踏品牌的一份子。

7月9日上午，浑水发布针对安踏体育沽空报告的第二部分。报告称，在首次公开募股后不久，安踏进行了一系列交易，让该机构相信安踏体育内部人士一直有意欺骗外部投资者，以投资者为代价谋取私利，其中包括2008年，内部人士剥夺了公司的一项宝贵资产——国际品牌零售业务，并试图掩盖这一事实，与安踏体育控制分销商的方式类似，内部人士也利用了代理。

当日午间，安踏体育回应称，董事会注意到，7月9日浑水发表了一份研究报告，当中含有若干关於本集团过往企业交易的指控。董事会强烈否认报告中就该等本集团相关交易的指控，认为有关指控并不准确及具误导性。除上文所披露者外，董事会确认并不知悉其他必须公布以避免本公司证券出现虚假市场情况的任何信息，或根据证券及期货条例（香港法例第571章）第XIVA部须予披露的任何内幕消息。

值得一提的是，从去年6月至今，安踏已经三次成为沽空机构的猎物，在分析人士看来，这与安踏不透明的财务状况息息相关。

2018年6月，沽空机构GMT发布针对体育用品企业的做空报告。报告重点提到了安踏，称17年公司的营业利润是有史以来第三高。GMT称安踏利润率难以置信，认为安踏要么是世界最好的体育用品公司，要么就是个骗子公司，GMT称他更倾向于认为安踏是个骗子公司，认为安踏只值10港元。该报告还称，即便安踏是世界上最好的体育用品公司，目前安踏34倍的估值也是很高了。

在GMT做空报告发布后的6月14日，安踏体育一度跌逾7%，但随后回升。

2019年5月，沽空机构Blue Orca发布安踏体育的做空报告，认为安踏夸大旗下品牌Fila的零售销售收入，对比一众国际知名运动品牌，“好的太不真实”，安踏估值有34%的潜在跌幅。Blue Orca Capital创始人索伦达尔更是质疑安踏的会计及企业治理水平，尤其是旗下品牌FILA(斐乐)的营收不透明，认为其股价有高达34%的下跌空间。

安踏体育股价在Blue Orca Capital 做空言论出现之后大跌13%。不过，因做空新秀丽名声大噪的Blue Orca Capital并未在其官网发布完整的做空报告，安踏体育股价也随后回升并创历史新高。

安踏体育2018年年报显示，营收同比上涨44.4%至人民币241亿元；经营溢利同比增长42.9%至57.00亿元。安踏集团总裁郑捷表示，这得益于增长强劲的FILA，销售增速超过80%，全年流水超过100亿元，是增速贡献最大的品牌。