10年最差！美国五大行感叹投资者正远离美股，美联储能否打破量价背离迷局

美股新财报季正在进行中，包括美银、花旗等在内的美国五大行已经陆续公布了业绩。值得注意的是，就在美国股市从去年四季度低谷大幅反弹之际，金融机构的证券交易业务收入却持续走弱。

交易量萎缩的背后是投资者的焦虑，美联储货币政策转向未来能否为市场带来新活力？

投资者情绪谨慎

随着美国三大股指再次刷新历史新高，机构投资者似乎倾向于“静观其变”。最新财报显示，二季度美国五大行股票销售和交易业务的营收继一季度同比下滑14%后再降8%，今年上半年证券交易收入规模累计减少50亿美元，创2009年本轮美国牛市启动以来最差表现。

高盛CEO 所罗门（David Solomon）在今年财报电话会议上多次提及证券交易收入下滑对企业财报的不利影响。过去牛市往往能激发市场热情，资金会蜂拥入市博取超额收益进而推高资产价格。那么这一次投资者情绪变化的原因又是什么？贸易摩擦和全球央行政策不确定性等因素被普遍认为是影响交易热情的重要因素。

资金流向监测机构新兴市场基金研究公司（EFPR）的数据显示，除了近两周有资金回流押注美联储降息的利好效应外，今年以来大部分时间投资者都是在不断从欧美股市中撤资，转而投向风险更小的国债、黄金等避险品种。基金研究机构理柏（Lipper）研究主管罗森（Tom Roseen）观察到市场情绪变得非常谨慎，“不少投资者正在找掩护，他们似乎并不相信市场能一直强势下去。”

在股市价升量缩的背景下，如今企业回购成为了支撑股市走高的重要动力。摩根大通19日发布的报告显示，受税改利好推动美企盈利水平回升、海外资金回流等因素刺激，去年以科技和金融为代表的美企股票回购价值达到创纪录的8000亿美元。不过今年企业回购增速有所放缓，能源等行业受到宏观环境变化影响较大。

摩根士丹利CFO 普鲁赞（Jonathan Pruzan）上周在接受媒体采访时称，目前的市场环境有些“压抑”，这并不寻常，机构并不急于调仓换股，对加杠杆似乎也失去了热情。花旗CFO 梅森（Mark Mason）则在回应有关交易部门业绩不佳的疑问时无奈地表示，不确定性让很多人对股市有些望而却步。

波动性低迷藏隐患

波动性是股市的重要特征之一，长时间的低波动率往往蕴藏着风险。以道指为例，6月19日以来已经连续27个交易日涨跌幅都在1%以内。随着美国股市的波动性下降，芝加哥期权交易所（CBOE）“恐慌指数”（VIX）持续回落，截至26日收盘报12.16，较去年高点回落2/3。这可能并不是一个好信号，2018年2月、10月和今年5月，美国股市曾三次出现大幅下跌，调整前VIX都曾徘徊于低点附近。

纳斯达克、纽交所及其附属机构过去20个交易日的日均成交量为64亿股，回到了5月以来的低位。Marketwatch专栏作者麦克莱伦（Tom McClellan）指出，交投最活跃的纳指ETF成交量的10日移动均线已经传销两年低点。历史数据显示，这往往标志着股指短期高点即将来临。

不过，主导资本市场中长期走势的依然是经济形势和企业业绩。二季度以来全球采购经理人指数（PMI）和大宗商品价格持续回落，国际货币基金组织（IMF）最新《世界经济展望》报告连续第三次下调全球增速预期，称国际贸易紧张局势使世界经济下行风险加剧，指出英国无协议脱欧和美国贸易政策成为全球经济面临的主要威胁之一。

美国商务部数据显示，美国二季度GDP年化季率初值2.1%，好于预期的1.8%，但较一季度3.1%的增速明显放缓，创特朗普上任美国总统以来最差表现。消费者支出和政府开支提振了经济，但制造业、房地产及商业投资表现不佳，库存和净出口下降成为拖累因素。

花旗私人财富管理投资策略主管斯奈德（Shawn Snyder）表示，在美国股市再次刷新历史新高的同时衰退的疑云并未完全散去，制造业依然在苦苦挣扎，令与之关联性较强的服务业前景面临巨大挑战。作为美股贸易风向标之一，受到关税推升原材料成本和海外需求萎缩影响，全球最大的工程机械生产商卡特彼勒二季度营收和盈利双双不及预期。

美联储7月30~31日将召开最新议息会议，芝商所（CME）利率观察工具FedWatch显示，美联储7月降息25基点的概率为78.6%。结合近期经济数据整体表现和美联储官员在静默期前的表态分析，超预期降息50基点的可能性很小。投资者需要密切关注决议声明和美联储主席鲍威尔对经济形势、通胀预期及货币政策走向的表述。

牛津经济研究院美国宏观经济学家博斯特扬基奇（Kathy Bostjancic）向第一财经记者表示，美联储需要实施宽松货币政策已应对全球经济不确定性带来的冲击，维持年内降息两次的预期。为了避免资本市场出现动荡，美联储很可能7月选择“保险式降息”25个基点，但美国短期内进入衰退的可能性不大。

如果美联储进入宽松周期，对于美股的市场反应依然存在不确定性。近几周美股的走势很大程度上消化了美联储7月降息预期，随着美联储决议公布投资者可能会出于“买预期，卖事实”的心理进行获利了结，最终市场走势和量能变化将取决于美联储货币政策转向能否成功延续美国经济扩张，因此联邦公开市场委员会（FOMC）面临的挑战依然不小。