十年来首次降息，提前两月结束缩表，鲍威尔话中有话

如市场预期一般，美联储宣布降息。北京时间8月1日凌晨2点，美联储如期公布7月议息会议公布最新利率决议，宣布下调联邦基准利率25个基点。这是美联储自2008年以来的首次降息。

降息周期是否就此开启？美联储主席鲍威尔给市场一个模棱两可的回答，他并不认为这是长时间一系列降息行动的开始，又说“外界不应该设想美联储不会再次加息”。降息是基于全球经济发展和通胀压力而做出的决定，未来决定利率走向时将继续关注这方面的信息。

图源：YURI GRIPAS/REUTERS

比降息更值得关注的是，美联储提前决定结束缩表。即从8月1日起停止减持所持3.6万亿美元债券，较原计划提前了两个月。

此次美联储降息，对长期为降息“摇旗呐喊”的美国总统特朗普来说，并不那么满意，他在推特上写道，“和往常一样，鲍威尔让我们失望了，但至少他结束了量化紧缩政策，这本来就不应该开始——根本就没有通货膨胀。”“无论如何，我们正在赢，但肯定不会从美联储得到多少帮助！”

面对特朗普的不断施压，市场总会有对美联储独立性产生担心。鲍威尔在新闻记者会上再次重申立场，“美联储从不考虑政治因素，不会采取政策来证明我们的独立性。”

未雨绸缪——“我们不一样，不一样”

相比十年前的那次降息，美联储本次降息并不是由于经济出现了明显恶化，更多是一种未雨绸缪的考虑。市场称之为“保险式降息”、“预防式降息”——为了对抗疲软的全球经济风险所带来的下行风险，以及贸易摩擦带来的不确定性。美联储主席鲍威尔称，作为一项防范性举措，不是针对目前的经济问题，而是针对未来可能出现的问题。历史上，美联储在1995年和1998年两次实施预防式降息。

在上一轮降息周期中，美国次贷危机爆发，并迅速演变为一场全球性金融风暴。美股重挫，失业率飙升，而目前眼见的美国经济都还差强人意。美国二季度GDP2.1%，强于预期的1.8%；失业率仍处于多年来的历史低位；在美国经济活动中占比超过三分之二的消费者支出在二季度增长了4.3%，远高于一季度的1.1%；PMI在荣枯线之上；美股长期上涨趋势犹在。这与上一轮降息周期中的美国经济的表现大相径庭。

联邦公开市场委员会（FOMC）声明称，“降息的决定是由于全球发展和通胀压力。在考虑未来利率路径时将关注信息。核心和总体通胀仍低于2%。基于调查的通胀预期变化不大。经济以适度的速度增长，就业市场强劲，失业率维持低企。将于8月1日结束缩表计划。在继续评估即将公布的数据之际，将采取适当行动维持经济扩表”。与6月政策声明所称的“不确定性增加”相比，7月声明强调不确定性“依然存在”。

谁支持，谁反对？

在这次议息会议上，美联储10名具有投票权的票位中，8位为降息投下了赞同票，2位持反对票的都是美联储内的老牌鹰派人物——波士顿联储主席埃里克·罗森格林，以及堪萨斯联储主席艾斯特·乔治。

美国总统特朗普一直呼吁降低利率，并通过各种方式施压，外界认为美联储的独立性正受到严重威胁。

就在本次会议前不久（7月22日），特朗普通过社交媒体表示，由于美联储的错误导向，美国毫无必要地比其他国家付出更多的利息，这使得美国更难与其他国家竞争。在会议开幕的前一天，美联储票委的噤声期中，特朗普再次“发难”，称“美国的通胀水平如此之低，美联储却无动于衷，太令人失望了”。

据不完全统计，今年以来特朗普通过各种渠道对美联储“喊话”的次数不下20次，“疯了、荒谬、搞砸了”之类的词汇屡屡出现，他多次公开表达对美联储主席鲍威尔工作的不满，甚至试图通过人事任命来扩大其在美联储决策层的影响力。在目前的 5位美联储理事中，有4位都是特朗普提名的。7月2日，2位新的美联储理事获得提名，他们是圣路易斯联储执行副总裁沃勒和欧洲复兴开发银行美国理事、保守派经济学家谢尔顿。这两位均对美联储货币政策持鸽派立场。市场认为，鲍威尔美联储主席的职位“风雨飘摇”。在美联储前副主席费希尔看来，如果特朗普获得连任，鲍威尔将无法获得第二个任期。

特朗普的种种表现在美国历史上基本不曾出现。回顾历史，美国政府首脑通常会避免公开评论美联储政策，克林顿、小布什和奥巴马执政时期皆是如此，然而特朗普是一个特例。就在本次议息会议结果公布后，特朗普依旧在社交媒体上抱怨，因为他想要的是更大幅度的50个基点的降息。

不过，鲍威尔在本次会议中强调，FOMC的货币政策从不考虑政治因素的干扰。鲍威尔表示，不会采取政策证明美联储的独立性，提前停止缩表是一致性问题，算是对外界质疑美联储独立性的一种回应。

降息周期已经开启？

相比于此次降息，市场更为关注的是，未来降息周期是否就此开启。但鲍威尔让贪得无厌的华尔街失望了。他们认为美联储“鸽”得还不够，所以消息公布后美股大幅下挫，黄金也因此快速杀跌。

在会后的新闻发布会上，对于降息的问题，鲍威尔只给出了一个模棱两可的答复。他说，这并不是长降息周期的开始，但可能会再次降息。随后又称，“外界不应该设想美联储不会再次加息。”

鲍威尔在新闻发布会上提到一个新词“Mid-Cycle Adjustment”，但这个Cycle究竟是指商业周期还是降息周期？他并没有明确说明。总之，鲍威尔对于下次的降息不置可否，这多少为下次降息留下了想象空间。

既然鲍威尔称，降息作为一项防范性举措，不是针对目前的经济问题，而是针对未来可能出现的问题。那美国未来可能出现哪些问题呢？

有分析人士拿出历史走势图指出，每一次的美联储紧缩周期都是以一个“金融事件”为标志而结束。而美林指出，最近的3次衰退都发生在美联储升息周期结束后首次降息的3个月当中。按照美林的预测，2019年年底和2020年年初美国经济将可能发生衰退。

图：美联储紧缩周期结束后的金融事件

实际上，美国经济只是看上去“很美”。

经济增速放缓。美国今年一二季度表现还不错，特别是一季度达到了3.1%。但一季度的经济表现只是得益于贸易收支改善、库存增长，而这又缘于此前企业为应对贸易摩擦而加快进货囤货，因此，这样的增长是不可持续的。站在2018年二季度GDP创造的3.2％高峰，美国经济增速在放缓。当前的数据现在甚至低于2015年二季度加息周期开启之前。

失业率的水分大。虽然当前美国失业率为近50年来的最低水平，但是劳动参与率也处于同期的历史低位。一季度美国约50万人退出劳动力市场，导致就业率统计的分母缩小。在就业统计中，还存在相当一部分零工，而非原来统计口径中的全职工作，这就相当于扩大了分子。所以就业率上升失业率下降。

虽然消费者支出依然强劲，但主要是由投资驱动的，而无论是在商业部门还是在住房领域，数据看起来都不太好。

除了经济增长的表现，美国收入分配情况也不尽乐观。数据显示，美国贫富分化日益严重，前5%、前1%和前0.1%富人占美国整体财富的比重持续升高。特别是前0.1%的美国富豪，占有了美国1/4左右的净财富。而50%的中下层美国人占有的美国财富不到5%。这一半的美国人在美国收入分配中不断被边缘化。

去年开始，美国长期国债收益率开始频频突破3%，长短期收益率倒挂，加剧了市场对美国经济陷入衰退的担忧。今年5月末，美债3个月和10年期收益率曲线倒挂程度创2007年来最强。而这一指标向来是衰退的良好前瞻指标。

美联储态度就是美国经济发展的一面“镜子”。在去年多数时间，市场人士还在为今年美联储将加息3次还是4次而争论，但从今年2月份开始，画风突变。美联储刚刚在这次会议上宣布了10年来的首次降息，这意味着什么不言而喻。今年以来，避险资产黄金的走强可能已经说明了什么。

中美贸易摩擦引发不确定性不止令中美双方经济不确定性增强，也令全球经济增长面临下行风险。在美联储的心中，这不是金融稳定出了问题，而是有必要为未来的风险事先做好对冲。鲍威尔称，“必要时FOMC将大胆运用所有工具，维持经济增长和推高通胀水平。”