投资大咖是如何“养猪喂鸡”的

万家成长优选混合基金经理 李文宾

安信基金权益投资部总经理 张竞

国泰基金基金经理、事业部负责人 程洲

⊙记者赵明超王彭○编辑吴晓婧

鸡像鹰一样飞，猪已飞到半空中！这不是科幻片中的场景，这是过去几个月来养殖股的走势！

Choice资讯统计数据显示，2019年以来，截至上周五，养殖概念指数已经飙涨了39.75%。其中，春节长假之后的10个交易日大涨了24.77%。

如何看待此轮养殖股大涨行情，后市会如何演绎？上证报记者日前采访了三位对养殖行业有着深入研究，且在去年就深度布局的基金经理，他们分别是安信基金权益投资部总经理张竞、国泰基金基金经理及事业部负责人程洲、万家成长优选混合基金经理李文宾。

在最低迷时逆势布局

上证报记者：您在投资养殖板块时有哪些心得体会？如何把握买点？什么时候卖出？

李文宾：其实，在判断生猪产能在加速去化时，投资机会就已经出现了。但这个时间点看得相对比较长，较难准确判断未来猪价具体在什么时候开始反弹，也较难判断猪价是否还会有反复。因此，在投资养猪股时也需要注重长期投资，着重把握行业产能去化趋势，不过分关注短期猪价的涨跌。卖出时点会参考头均市值（每头猪对应的公司市值）以及市场情绪来综合作出。

程洲：我通常是在行情最低迷的时候买入养殖股，这个时候养殖上市企业的价值被市场低估。当周期到来时，养殖股通常会呈现板块性的机会，因此标的方面涉及养殖的都可以做积极配置。卖出的时点一般会选择行业的景气高点，也就是遵循周期股的投资逻辑，高估值买入，低估值卖出。

上证报记者：在养殖板块中，有猪肉、白羽鸡、饲料等细分行业，您看好哪些领域？

张竞：根据前述判断，我们认为包括鸡等在内的替代品行业都会受益。

李文宾：当前时点看好生猪养殖和白羽鸡养殖板块。生猪养殖是产能去化逻辑，而白羽肉鸡整体供给持续减少，替代需求增加，后市同样看好。生猪产能在加速去化，行业饲料销量在减少，因此目前饲料行业的投资时机尚未到来。

程洲：目前最看好的领域还是生猪养殖，这是行业边际向上变化最大且最有可能超预期的板块。从长期看，我国生猪养殖行业拥有上万亿元的市场空间。目前行业集中度仍然非常低，龙头公司的市场份额才3%左右，而美国龙头公司的市场份额超过13%。此外，畜禽养殖板块通常会产生共振，在猪价上涨背景下，鸡肉消费会有替代效应，因此禽养殖板块也值得配置。

养殖板块行情尚未结束

上证报记者：过去几个月来尤其是春节长假之后，养殖板块涨势凌厉，其背后的推动力是什么？

张竞：养殖板块上涨的推动力是春节长假后猪价不跌反涨，屠宰企业收猪困难，存栏去化过程比想象的更快，周期反转时点由预期的今年下半年提前至三四月份。

李文宾：春节长假后猪价异常上涨，市场认识到经过持续去产能，生猪市场已经到了供需临界点。随着猪周期拐点的到来，加上市场风险偏好的提升，春节长假后养殖板块开始加速上涨。

程洲：养殖板块上涨的核心推动力是猪周期拐点趋势逐步确立。春节长假后的一周内猪价较节前上涨了10.4%，表明行业供给开始出现偏紧趋势。农业部的能繁母猪存栏数据显示，今年1月环比下滑3.6%，是有数据统计以来的最大月环比降幅，表明当前行业产能快速去化，在猪价上涨及产能还在快速去化的背景下，猪周期的拐点越来越明确，市场因此加大了对养殖股的配置。

上证报记者：您认为目前养殖板块走势对行业未来是否已经作了充分的预期？当前行情是船至中流还是接近尾声？

李文宾：我们判断行业预期并未充分反映，股价仍有上涨空间。从头均市值来看，和之前周期高点时头均市值在1万元以上相比，当前时点还有上涨空间，生猪板块的投资逻辑还没有发生改变。虽然股价暴涨超预期，但我们判断行情并未结束。

程洲：养殖股投资一般分为两个阶段，第一阶段为产能去化、拐点逻辑逐步清晰的阶段，第二阶段为价格拐点到来，开始呈现趋势性上涨阶段。目前正处于第二阶段刚开始的时候，猪价上涨才刚刚开始，养殖板块的行情尚未结束。但是，由于短期涨幅过大，养殖板块需要休整，并等待相关上市公司后续出栏数据和猪价的走势。

把握好布局节奏

上证报记者：您是如何把握养殖板块的投资机会的？

张竞：在我看来，养殖板块属于和价格显著相关的周期股，在周期产能发生变化时价格会大幅变动。具体可以分为产能周期、产量周期/价格周期、盈利周期三个阶段，其中产能周期是重仓的最佳时机，但需要自下而上地深入研究，以事实为基础并将此作为投资的主要框架，对行业进行细分研究，跟踪其产能周期过程。

由于市场对猪肉的需求是刚性的，只要能繁母猪超量减少，一定会导致产能周期到来，推高猪肉价格。从投资时点看，要跟踪第一阶段周期的变化情况，这是最好的投资阶段。

从历史上看，第二阶段猪肉价格上涨的时候，养殖板块往往表现最好，阶段收益率很高，但这个阶段很难把握，往往在猪价没有见顶、盈利没有出现非常明显好转的时候，股价已经涨得差不多了。

李文宾：生猪养殖是周期性行业，通常在能繁母猪存栏数据见顶开始回落时，预示着新一轮周期将会在未来某个时刻到来。在产能去化期间，生猪价格一般持续下跌，但股票的投资机会已经提前出现。对周期所处位置的前瞻性判断很重要，行业数据主要是用来跟踪产能去化幅度，以及判断当前时间点在周期中所处的位置。

程洲：对行业数据的跟踪是必不可少的，并据此作出前瞻性的判断，然后进行布局。2018年上半年猪价跌到2010年以来历史最低水平，整个行业深度亏损，我们观察到这期间淘汰母猪屠宰量逐步上升、母猪价格大幅下降以及农业部公布的能繁母猪存栏数据加速下滑，这时基本可以判断行业底部即将出现，进入布局阶段。