电子烟行业首富诞生！身家640亿，来自深圳这家公司

10月20日，胡润研究院发布《2020胡润百富榜》。根据榜单，主营电子烟的思摩尔创始人、44岁的陈志平以640亿元排名第59位，成为电子烟行业首富。值得注意的是，除陈志平外，思摩尔还有4位创始股东上榜，且均为首次上榜。

公开资料显示，思摩尔国际控股有限公司（下称“思摩尔”）前身为深圳麦克韦尔，主做电子烟代工，客户包括日本烟草、英美烟草等。2015年12月，深圳麦克韦尔在新三板挂牌上市，2019年6月5日从新三板摘牌。在不到3年时间里，其股价从上市时的9.67元涨到最高124元，增长超10倍。

退市一年后，“为实现建立国际融资平台并使股东价值最大化”，麦克韦尔更名思摩尔再登资本市场。2020年7月10日，思摩尔国际在港交所上市，发行价12.4港元，募资68.6亿港元，当日思摩尔收盘时股价为31港元，较发行价上涨150%。

对比上市当日收盘价，上市至今三个月，思摩尔股价再上涨超20%。截至10月20日收盘，思摩尔国际市值达2183亿港元（合约1882.71亿元）。

截至2020年上半年末，思摩尔创始人陈志平持有公司股份34.13%。从业绩来看，思摩尔2016年至2019年分别实现营收7.07亿、15.65亿、34.34亿、76.11亿，年营收复合增长率超120%。

“从思摩尔主要客户来看，其主要相关产品和设备较大的供给于海外市场。目前海外多个国家已对电子烟的市场出现较大争议，并逐渐出台更严格的监管和税收政策。”艾媒咨询创始人张毅对时间财经表示。

招股书显示，2016至2019年，美国市场为思摩尔贡献约五成左右销售收入。2019年，来自美国市场直接与间接收入在总收入中占比较前三年有所下降，但依然高达46.5%。

思摩尔创始人陈志平 图源：思摩尔官网

毛利率翻倍

弗若斯特沙利文数据显示，按收益划分的全球烟草制品市场规模由2014年的7157亿美元以复合年增长率3.9%增加至2019年的8654亿美元。其中，按收益划分的全球电子烟市场规模以24.2%的复合年增长率从2014年的124亿美元迅速增加至2019年的367亿美元，且预期将以复合年增长率24.9%进一步增长至2024年的1115亿美元，而全球烟草市场未来4年规模预期复合年增长率为6.8%。

相比之下，国内电子烟市场渗透率较低。据思摩尔招股书，电子烟的需求集中于北美及欧洲，于2019年，按出厂价格划分的收益而言，美国、欧盟及英国占据电子烟最大市场份额，且预期将持续至2024年。

另一方面，全球90%的电子烟在中国生产，生产的90%电子烟主要用于出口。中国电子烟制造行业集中于深圳，聚集超过600家电子烟公司，思摩尔为最早电子烟制造商之一。

目前，思摩尔主营业务模式主要分为两块，其一面向企业客户的业务，其二则是面向零售客户的业务。财务数据显示，2017年至2019年，思摩尔营业收入分别为15.65亿元、34.33亿元和76.11亿元，三年增速分别为121%、119%、122%；净利润则分别为1.89亿元、7.34亿元、21.7亿元，增速分别为78%、289%、208%。

大幅增长的业绩让思摩尔成为“全球最大的电子雾化设备制造商”。招股书显示，2019年，在全球前五大参与者以收益占全球电子雾化设备市场的30.5%，思摩尔为其中全球最大的电子雾化设备制造商（按出厂价划分的收益计），占总市场份额的16.5%。

不过，思摩尔招股书也透露，2019年，思摩尔面向企业客户销售电子雾化设备的平均销售价格为8.7元，电子雾化组件的平均销售价格为7.5元，整体合计不超过20元，面向零售客户销售价格则为81.8元。而在此前的2016年，面向零售客户销售价格为159.5元，面向企业客户销售电子雾化设备的平均销售价格3.5元。据悉，思摩尔以建议零售价格的约34%至43%向分销商销售产品。

在此背景下，思摩尔毛利润也逐年攀升，2019年，思摩尔毛利润最高的是电子雾化设备，毛利率达到47%，电子雾化组件毛利率为42.1%，自有品牌毛利率为34.7%，其整体毛利率则从2016年的24.3%增长至2019年的44%，接近翻倍。

图源：思摩尔招股书

依赖海外市场

数据显示，美国作为最大市场，电子烟市场从2014年的64亿美元增加至2019年的207亿美元，预期2024年将达644亿美元。2019年，欧盟及英国、中国及日本的电子烟市场分布达73亿美元、27亿美元及5亿美元。

而截至2020上市最后实际可行日，思摩尔大部分客户位于海外市场，主要包括美国、日本及欧洲国家。从业务占比来看，思摩尔于2016年、2017年、2018年及2019年自直接或间接运输至美国的产品所得收益分别约为人民币3.92亿元、7.81亿元、17.98亿元及35.39亿元，分别占各自年度总收益比例约55.4%、49.9%、52.4%及46.5%。

具体来看，思摩尔大部分客户为国际知名领先烟草公司，包括全球顶尖烟草公司、独立电子雾化公司及我们自有品牌APV及部分电子雾化组件的分销商。其前五大客户分别于2016年、2017年、2018年及2019年各年度总收益贡献高达73.7%、65.6%、55.3%及63.0%。对此，思摩尔在招股书中表示，“我们的大部分收益来自我们的前五大客户，失去对任何该等客户可能会对我们的业务、财务状况产生重大不利影响。”

除此之外，由于近年来电子雾化设备越来越受欢迎，多国正考虑实施更加严格的法律法规以规范该传统卷烟替代品的出现。世界卫生组织也建议政府考虑禁止于室内场所使用电子烟以保护非使用者免于非自愿地接触二手气溶胶、发出有关电子烟的潜在健康风险警告并对电子烟征收较高税金。

例如，自2018年起，葡萄牙禁止在封闭空间使用电子雾化设备，而印度尼西亚自2018年7月1日起按电子雾化设备销售的57%征收消费税。美国食品药品监督管理局也设立了一系列有关电子雾化行业进入要求，2020年4月27日，美国食品药品监督管理局对电子尼古丁传送系统产品制造商及分销商发出若干警告函，因彼等涉嫌面向青少年销售或促使青少年使用该等产品。

此外，鉴于欧盟委员会约四分之一的成员国已就电子雾化设备征收特定税，欧盟委员会正考虑对电子雾化设备征收潜在的统一税项，或将对思摩尔向欧洲客户进行的销售造成重大影响。

对此，张毅表示，“整个电子烟行业还未到达黄金期，全球数以亿计的烟民市场需要仍合理转化，后续企业如能将电子烟的流程、设备、产品危害性降到最低，或将成为突围最主要的竞争力。”不过，今年上半年，思摩尔出现增收不增利的情况，在总营收同比增长18.54%情况下，归母净利大幅下滑91%。（北京时间财经武竹一）