有屋智能闯关创业板：过度依赖大宗客户导致毛利率下降超10%

原标题：有屋智能闯关创业板：收购品牌贡献超半数收入，两年刷单4020万元，过度依赖大宗客户导致毛利率下降超10%

近日，海尔旗下智能家具公司有屋智能更新了招股书并回复了上一轮深交所提出的问询和质疑。

从募资用途来看，有屋智能计划通过此次IPO募集约12.82亿元资金，其中绝大部分仍然将被用于对现有产能的扩建，除了2020年公司整体橱柜及配套产品产能利用率降至85.36%之外，其他产品产能利用率均维持在90%以上的高水平。

具体来说，博洛尼增产8万套定制家具项目、济南虫洞扩建年产14万套全屋定制家具项目和博洛尼湖北公司年增产16万套定制家具项目分别耗用约2.29亿元、4.5亿元和1.43亿元募资。

此外还有2亿元募资将被用于补充流动资金，是有屋智能占用募资比重第三大的项目。

半数收入来自收购品牌，毛利率2年下降10%

有屋智能的业务主要为定制化的整体家具产品，包括了整体橱柜及配套产品、定制家具及配套产品、内门墙板以及配套智能化定制家居产品等，目前公司拥有有屋（EOROOM）、博洛尼（Boloni）和海尔（Haier）三大品牌。

值得一提的是，博洛尼为有屋智能2019年新收购的品牌，并表后使得公司收入水平有较大提升，2020年有屋智能近半数收入来自该品牌。再加上此前的几次品牌收购，有屋智能也积攒了大量商誉，截至2020年末公司商誉占净资产比重达到30.57%。

其中，公司半数以上收入来源于橱柜及配套产品，2020年该项业务占比达到56.32%，此外定制家具及配套产品、内门板墙分别贡献31.8%和10.71%的收入，报告期内产品结构基本维持稳定。

据了解，定制家具行业有明显的季节性，通常第一季度为销售淡季，第二季度销售逐步恢复正常，下半年进入销售旺季。2018年、2019年和2020年，有屋智能下半年的销售收入占全年营业收入的比例分别为59.92%、60.85%、62.75%。

而国内疫情爆发主要集中在2020年上半年，按理说疫情对有屋智能业绩的影响应该不大，不过2020年公司收入增速依然有所放缓。

2018年至2020年，有屋智能分别实现营业收入约23.1亿元、32.94亿元和37.07亿元，同比增速由42.57%下降至12.52%，同期分别实现归母净利润约为9439.37万元、1.16亿元和2亿元。

不仅如此，近年来有屋智能更多的转向大宗方式销售商品，主要面向房地产开发商也使得公司无法拥有更多溢价空间，最终有屋智能的毛利率连续两年出现下滑，2018年至2020年，公司综合毛利率分别为37.06%、32.64%及26.55%，短短两年累计下降超过10.51%。

而从具体业务来看，有屋智能几乎每一项业务毛利率都在连续下降，贡献主要收入的橱柜及配套产品、定制家具及配套产品以及内门板墙业务利润率两年分别下滑10.02%、10.81%和12%，从而导致公司整体毛利率的下滑。

2020年疫情没有使得公司收入有更高的增长，但还是整体控制了期间费用的支出，占收入比重由2018年的30.59%下降至19.36%，从而公司最终利润额增长速度略有提升。

6成费用为销售支出，两年刷单4020万元

而在有屋智能所有的费用支出中，又数销售费用所占比重最高。

2018年至2020年，公司销售费用分别约为5.02亿元、5.83亿元和4.42亿元，占期间费用的比例分别为71.01%、67.68%、61.61%，占总收入比重由21.72%下降至11.93%是导致期间费用整体下滑的主要因素。

而其中销售推广费又是有屋智能销售费用的主要构成之一，占比约为23%左右，包括博家装服务费用、O2O推广费、广告费等。

而在有屋智能销售推广手段中也包括目前并不被允许的刷单行为。在有正式规范之前，刷单是电商行业普遍存在的问题，商家通过刷单提升店铺排名以谋求更多的搜索购买量，而有屋智能的相关行为也遭到深交所的问询。

从招股书来看，有屋智能的刷单先通过刷单人员向公司借款取得资金，随后刷单人员在天猫、京东等平台进行下单，下单后平台按比例收取部分平台服务费后，网店收到的剩余收入冲减前期刷单人员的借款支出，而支付的平台服务费则计入当期销售费用。

2018年及2019年，有屋智能网店刷单借款分别为1620万元、2400万元，共计4020万元，刷单人员合计下单163次。而上述刷单行为均发生在“618”或“双11”活动期间，涉及平台服务费94.06万元。

有屋智能的网店刷单行为主要也是为了提升公司品牌在京东、天猫平台的排名，在2020年各大平台对刷单行为先后采取惩罚限制措施后，有屋智能也停止了相应的刷单行为。

事实上，近年来一众定制家具企业先后步入资本市场，同行业可比上市公司包括索菲亚、好莱客、尚品宅配、欧派家居、金牌厨柜、顶固集创等。

2019年以前有屋智能以零售模式为主，因此公司销售费用率远高于行业平均水平，而近年业务模式逐渐转为面向房地产开发商的大宗商品模式，加上疫情影响也使得相关销售费用略有下降。

冲击海尔系旗下第四家上市公司，负债率连续跃升

有屋智能属于海尔系旗下公司，目前海尔系旗下包括已经上市的盈康生命、海尔生物以及将于近日注册上市的日日顺，若有屋智能顺利通过审核则将成为海尔系旗下第四家上市公司。

据天眼查APP显示，海尔集团通过海尔卡奥斯间接持有有屋家居41.61%的股权，通过君一控股控制有屋家居3.50%股权，同时刘斥、刘昌龙、少海壹号将其持有的有屋家居表决权委托给海尔卡奥斯行使，海尔集团合计控制有屋家居52.79%股权的表决权。

而有屋家居又持有有屋智能27.38%股权，同时，海创合将其持有的有屋智能16.43%股份所对应的全部表决权委托给海尔集团，最终，海尔集团合计控制有屋智能43.81%股份的表决权，成为公司实际控制人。

背靠海尔集团也导致有屋智能存在大量关联交易，2020年有屋智能接受关联方劳务或服务金额达到1.39亿元，近两年金额有所减少，而同时向关联方销售商品金额达到2.9亿元，较2019年有较大提升。

值得一提的是，在有屋智能此次IPO的募资中还有近16%的募资将被用于补充流动资金，而报告期内有屋智能屋公司资产负债率短期有极大的跃升，2018年至2020年分别为14.56%、35.51%和50.48%，并在2020年远超过行业平均水平。

不过有屋智能最终绝大部分募资还是将用于产能扩建，据了解，目前公司具备56万套/年的生产能力，募投项目实施后生产能力将达到94万套/年，增产近68%。

值得注意的是，除了自主生产外，有屋智能目前还有部分产能依靠第三方代工生产，该模式下产量占比较少，同时公司现有产销率并未满额，新增产能能否完美消化还需要关注。（蓝鲸上市公司徐晓春xuxiaochun@lanjinger.com）