同庆楼首发过会背后：食品安全等三大问题待解

时隔两年，A股或迎来新的餐饮企业。日前，发审委召开了2019年第198次发行审核委员会工作会议，审议并通过了同庆楼餐饮股份有限公司(下称“同庆楼”)的首发申请。

本次同庆楼的过会，打破了A股十年来没有纯正餐饮企业上市的尴尬记录，也引起了广泛关注。相比港股，A股餐饮企业上市难，尽管近年来有多家餐企排队上市，但通过者寥寥可数。目前，国内A股主板仅有全聚德、西安饮食和广州酒家三家餐饮类企业。

在此背景下，同庆楼为何能够顺利破冰上市?上市之后，它又将面临何种风险和挑战?

历时三年半，A股艰难IPO路

发源于安徽的同庆楼主要从事餐饮服务，采用连锁直营模式。在发展过程中，公司先后获得“中华老字号”、“中国驰名商标”等荣誉称号，在餐厅行业享有较高知名度和影响力。截至目前，公司经营直营店50家，分布在合肥市、南京市、北京市等全国多地。

财务数据显示，同庆楼2014年度、2015年度和2016年度的营业收入分别为10.68亿元、11.61亿元和12.72亿元，归属于母公司的净利润则分别为0.72亿元、0.31亿元和1.24亿元。其中，主营业务占营业收入比重分别为2014年99.09%、2015年97.90%及2016年96.26%。从业务构成上看，同庆楼是一家纯粹的餐饮服务企业。

2016年6月24日，同庆楼向证监会报送IPO材料，开始正式排队。2017年7月状态变为预披露更新后，排队两年多一直未有进展。历时三年半，如今终于成功过会，打破了A股十年无纯正餐饮企业的局面。

一直以来，因餐饮行业存在现金收付、财务会计不规范、业绩波动大等问题，A股餐饮企业IPO艰难。十年来，前有俏江南、狗不理等老牌餐企尝试打破A股餐饮IPO僵局，后有九毛九、老乡鸡等实力餐企试图冲刺，但都未能成功。尽管，广州酒家于2017年成功登陆A股主板，但其IPO历程整整耗费了8年。

此次同庆楼成功过会，意味着A股迎来破冰。一位证券分析师告诉记者，此次同庆楼过会，标志着监管层对餐饮行业的态度已发生重大变化，开始认可餐饮企业在规范性上的进步。尤其在餐饮市场增速放缓、结构性调整的关键时期，若一批优秀餐饮企业能够陆续成功上市，整个餐饮行业将会重获新生。

招股书显示，同庆楼首次发行新股不超过5000万股，占发行后总股本的25%，保荐机构为国元证券股份有限公司。公司本次IPO拟募集资金73530万元，将用于新开连锁酒店项目(合肥6家、常州6家、南京3家)、原料加工及配送基地项目和补充流动资金项目。

值得注意的是，尽管过会成功，但对于同庆楼而言，发审会上证监会主要关注的现金交易、同业竞争、租赁房产瑕疵、业绩下滑、食品安全等仍是其需要面对与解决的问题。另外，进入资本市场也意味着需要承担更多的风险，同庆楼是否能够应对?

业绩下滑、食品安全、同业竞争受关注

众所周知，食品安全问题、竞争激烈、盈利难及财务不透明等是餐饮企业证券化率较低的原因。从证监会关注的主要问题来看，同庆楼也是如此。

以往财务数据显示，近年来同庆楼营收增速呈现下滑趋势。招股书显示，2014年-2016年，同庆楼营业收入分别同比增长23.47%、7.35%和7.78%;其门店数量也一直未有明显增长，2014-2016年，直营门店分别为53家、54家、55家。另外，发审会上，证监会指出同庆楼单店的收入增长也同样缓慢。

另外，同庆楼还存在同庆楼营收规模较高，利润率却不高，且报告期内业绩存在较大波动的问题。2014年-2016年，同庆楼实现营业收入分别为10.68亿元、11.61亿元和12.72亿元，利润率分别为6.74%、2.71%和10.26%。

2015年，同庆楼因确认股份支付出现4763.14万元的非经常性损失，导致公司净利润遭腰斩，仅为3143.44万元。2016年公司业绩大幅增长，营业收入同比增长9.47%;净利润同比大增2.93倍。与之对比，广州酒家2016年营收为19.36亿元，同比增长11.49%，净利润为2.66亿元，同比增长13.67%。

关于业绩波动的原因，同庆楼并未披露。但业内认为，餐饮行业集中度低，竞争激烈、且结构性过剩，受经济周期和政策影响较大。

除了营收增长下滑，业绩波动外，同庆楼股东的“同业竞争”、以及频发食品安全的问题，也是关注的重点。

12日的发审会上，证监会要求同庆楼说明公司实际控制人沈基水的胞弟沈基前长期从事餐饮行业，是否与公司存在同业竞争。

天眼查信息显示，沈基前直接、间接控制12家公司，其中大部分为梦都餐饮相关企业，与同庆楼从事相同或相近的业务。而梦都集团是一家以餐饮连锁企业为主，同时经营宾馆酒店管理、房地产开发、旅游娱乐为一体的大型综合性企业集团。

值得注意的是，此前沈基水曾担任在梦都餐饮总经理。2011年，沈基水将其持有的梦都餐饮的全部股权转让给沈基前和王燕。

关于同业竞争的情况，同庆楼在招股书中说明，沈基前所控制企业中存在与同庆楼从事相同或相近的业务，但由于两者之间在股权、财务、资产等方面均为独立的主体，对发行人的经营和财务不构成影响，该情形不构成同业竞争，对发行人本次发行上市不构成实质性障碍。

此外，食品安全频发也让同庆楼备受关注。招股书显示，2014年-2016年，同庆楼在食品安全、卫生、环保和消防方面一共受到过26次行政处罚。2018年，同庆楼因所使用的三文鱼、碗筷存在大肠菌群超标等问题被食药监部门通报。可见，同庆楼要想顺利上市并获得投资者认可，还需要进一步完善自身，避免相关问题进一步扩大。

上市只是开始，面临增长烦恼

同庆楼成功过会的确提振了餐饮企业的信心，但上市也意味着企业需要承担更多的风险，面临更多的问题。蓝鲸记者注意到，除广州酒家外，A股上市的老字号餐企饱受业绩下滑、亏损的困扰。其中，全聚德、西安饮食就是典型。

近年来烤鸭市场同质化严重，全聚德的产品逐渐也失去特色。产品未有较大更新迭代、营销落后，“贵，难吃”已然成为全聚德的标签。尽管全聚德努力转型，但收获甚微，业绩持续下滑。财务数据显示，2016年至2018年，全聚德的营业收入分别为18.47亿元、18.61亿元、17.77亿元，同比增减-0.33%、0.72%、-4.48%;归母净利润分别为1.27亿元、1.19亿元、0.57亿元，同比增减6.44%、-2.57%、-46.29。2019年1-9月，全聚德的净利润再度迎来“腰斩”式下跌;净利润仅剩5260.41万元，同比下滑了59.09%。

与全聚德相比，西安饮食更加糟糕。财报显示，西安饮食连续六年扣非净利润为负。三季报显示，今年1-9月，西安饮食实现营收3.94亿元，同比增长5.10%;净利润为-2368.06万元，同比下滑467.25%。

而业绩唯一稳定增长的广州酒家，食品板块占主营业务收入较大。某种意义上说，并非纯正的餐饮企业。2018年，广州酒家的月饼系列产品实现营收103841.9万元，约占主营业务总收入的41.37%，毛利率为63.22%。

国信证券研报指出，对于餐饮企业而言，上市意味着承担更大的风险。一旦进入资本市场，公司的运营、管理都要经受市场考验。对于老字号餐企而言，不仅要提升经营管理水平，更是要借助资本实现自身更好的发展。

此外，餐饮行业消费者忠诚度较低，而且口味变化多端，同庆楼即便上市成功，未来成长性依旧是投资者比较担忧的，如果没有好的发展计划，同庆楼的股价也很难有好的表现。

同庆楼2016年末共有55家门店，相比2014年只新增两家。其门店大部分分布在安徽和江苏两省。官网显示，其目前在南京共有4家门店，南京分公司旗下还有一家门店位于丹阳。不过，招股书显示，2016年，南京红山路店、万谷慧店、丹阳吾悦店均为亏损，鼓楼店也仅仅盈利25万元。而由于连连亏损，万谷慧店目前已经关闭。

事实上，中国餐饮市场区域差异很大，而同庆楼的门店大都集中在江苏、安徽，未来如果向别的区域扩张是否会遇到水土不服依旧是管理者需要慎重考虑的问题。

目前看来，对于过会成功的同庆楼而言，上市只是开始。未来该如何完善自身、做大做强依旧面临巨大挑战。