中信建投黄文涛：A股已有中长期配置价值，明年结束单边下行

谈及宏观经济层面，黄文涛认为，2019年宏观经济关键词是“有支撑的下行”，预计明年GDP实际增速6.3%左右，名义GDP增速8.5%左右。明年三季度经济或短期企稳，一方面是由于专项债发行规模增加可能会在二季度支撑社融增速短期企稳，另一方面是外部环境不确定性的不利冲击可能在二季度体现较明显，相应可能会带来之后的政策调整。

“中国经济下行是趋势性下行与周期性下行的共振。中国乃至全球经济在2017年的复苏是通缩预期消退带来的短周期回升，中国的经济结构过度依赖于地产基建的问题并没有得到根本解决。”黄文涛指出，信用紧缩是经济下行重要原因，其本质是融资体系变革。老动能趋弱，新动能培育和成长需要时间，动能转换需要耐心。

经济结构调整也是近年来经济领域所持续进行的，一些行业也在经历转型调整的阵痛。

黄文涛特别提到，经过了一年时间的消化，隐性债务处置对于经济短期冲击最大的时刻可能已经过去，在长效机制不断推进下房地产调控最严的时刻可能已经过去。未来随着基建新的组织方式确立，房地产与出口下行的风险逐步释放，减税政策逐步落地，中国经济正在卸下过去的包袱，轻装前行。

为缓解去杠杆对于实体经济的压力，今年以来，以降准、宽货币、宽信用、稳杠杆为代表的政策密集出台。

黄文涛指出，从政策效果来看，当前信用收缩状况并没有改善。当前仍面临企业投资意愿不足、银行资本充足率压力较大、银行信贷投放意愿不足等诸多限制。明年货币政策仍将延续相对宽松的格局，明年美国经济见顶和加息、强美元步入尾声为国内货币政策宽松创造了外部条件。

“中国仍处于降准周期，但将更加注重定向调控，注重政府信用增信，疏通信用传导机制是货币政策的关键。降息不能完全排除。同时财政政策空间更大，赤字率的提升和专项债的大量发行都是广义财政发力的应有之义。社会融资二季度有望企稳。”

2018年股票市场长时间出现单边下跌行情，直至10月中下旬方有企稳迹象。

展望2019年，黄文涛预期股票市场将结束单边下行的格局，进入低位震荡状态。随着政策效果的逐步显现，中国的社融有望二季度企稳，三季度经济企稳。经济逐步触底，将给股市带来较为有利的基本面支撑。

“股市各主要股指的估值均处于历史低位，与全球主要股市相比均具有较大估值优势。随着A股国际化进程的推进，中国股市将受到越来越多国际资金的青睐。此外，广谱利率的下行会带来估值一定程度的提升，这也将有助于市场企稳甚至回升。中国的A股市场已具备中长期的配置价值。”

在具体的投资策略方面，黄文涛认为，改革开放和创新驱动仍然是明年市场的主线。科创板和注册制的推出，创新会成为持续的发力点。

一方面在税收等政策方面会加大支持力度，另一方面外部环境的不确定也增强了自主创新和进口替代的必要性。通信、电子、计算机、新能源、新材料和高端制造等行业会成为市场关注的焦点。随着5G牌照的发放和建设，通信资本开支会逐步加大，相关领域的投资机会较为明显。

其次，中国资本市场走向国际化的进程仍然在持续，经济平稳回落期，海外投资者偏好的食品饮料等稳定型板块属于次优品种。

第三，银行地产等广义金融板块具有高股息的特征，利率下行也会带来相应的提振。随着经济的触底和股权风险逐步远去，2019年下半年，券商的投资机会也会慢慢凸显。最后，由于大宗商品将进入熊市，建议规避周期板块。