李扬：不能再想方设法让居民借钱，这个问题已经非常突出

李扬强调说结构性去杠杆要坚持，从去杠杆到结构性去杠杆，再到稳杠杆，现在又回到结构性去杠杆，可以说中国去杠杆的政策已经渐趋稳健、理性和协调，这同时也意味着中国的去杠杆是长期的。

“前一段时间大家对央行的稳杠杆的政策解读不当，说已经没了，可以加杠杆了，我们说这是不对的。由于中国经济是一个债务驱动型经济，这个任务很艰巨。”

详解各部门杠杆率

非金融部门杠杆率极不稳定

2009年后中国非金融部门杠杆率跳跃性增长，到了2016年提出了去杠杆后，2017、2018年走势才比较稳定。对比日本、欧洲、美国的情况，他们的非金融部门的杠杆率走势是比较一致的，但是中国却上升得很快。从2017年末开始出现下降，从157%下滑到2018年三季度末的154.5%。这个数据说明当前的形势：经济状况不好，企业不愿意负债，银行不愿意贷款，可能反映的是这种情况。

日本、美国、欧洲作为发达经济体，他们企业的杠杆率是非常平稳的，甚至危机时期也没有产生剧烈的波动。然而，中国企业的杠杆率却非常不平稳的，特别是最近这几年，跳跃性的上升，后来滑坡式的下降。也说明，中国企业的财务状况是不稳定的。中国要向发达经济体迈进，需要稳定企业部门的方方面面，包括财务结构、所有制结构等。其中，稳定企业的治理结构是首要的。

居民杠杆率不断上升

中国居民的杠杆率是在不断上升的，数据显示，居民债务已经上升到46.2万亿，杠杆率从2017年的49%上升到2018年三季度的52.2%，并且还在持续上升。

李扬还认为，需要换一种计算居民杠杆率的方式：分母用GDP有一些问题，要将分母替代成为居民的可支配收入。由此得到的数字是85%。美国次贷危机之前居民部门的杠杆率为103%，从趋势来看中国正在逐渐靠近，居民部门的风险在增大。

日本和欧洲居民部门的杠杆率也相对稳定，这是发达经济体的另一个特征：居民财务结构比较稳定。美国是不稳定的，因为不稳定，所以出现了一次危机。但是美国的居民杠杆率也在危机爆发后出现了下降，下降后又进入和其它发达经济体同样的轨迹。

“居民部门的杠杆率不能再上了，不能再想方设法让居民借钱，这个问题已经非常突出。”李扬呼吁道。

李扬介绍说，他的团队有一个数据显示，中国当前存款、贷款增长率都下降了，中国宏观的经济结构中居民是储蓄者，但这个趋势下去，未来居民可能变成非储蓄者，最终发展成不可收拾的结果。

政府部门

相比于美欧日等发达经济体，中国的政府杠杆率上升较为平缓。也是因为次贷危机居民、企业的杠杆率下降，这当中有一部分是由政府买单，导致政府部门杠杆率上升，美国出现危机时，由政府出钱，让私人部门度过难关，于是才能看到私人部门的杠杆率很平，政府部门杠杆率很高的情况。日本的情况也类似，日本政府债务很高，借债也是为了让私人部门度过难关的。

债务风险仍在积累

李扬表示，结论是从总体来看，中国的杠杆率处于中等水平，总体没有什么问题，但是结构上有问题，因此现在的结构性去杠杆是针对中国国情的去杠杆战略。

但是另一方面，由于中国经济债务驱动型的。所以中国的去杠杆面临非常严峻的挑战，当前的债务密集度还在上升，也就是说中国的杠杆率还在上升。只要仍然靠债务来支持经济增长，杠杆率还会上升。

这个情况在全球都存在，债务风险仍在积累，国际货币基金组织的数据显示，2018年4月，全球债务水平超过320万亿美元，超过2007年237亿万亿，增长83万亿，现在全球金融动荡，带动实体经济也在动荡。而对比全球的情况来看，我们的债务问题并没有改善。

衡量宏观杠杆率有两个指标，一个是实体经济的杠杆率，另一个是M2/GDP。目前，实体经济杠杆率和M2/GDP的杠杆率开始有了区分，开始分岔，有了剪刀差，这是一个不可阻挡的趋势。从中国的两个宏观杠杆率走式的差别上可看出中国金融结构的变化。

去杠杆是长期的

因此，中国去杠杆现在看来是长期任务，将包括以下五个重点：

第一，国企，特别是僵尸企业，关于《进一步做好僵尸企业级去产能企业债务处置的通知》强调了去杠杆，企业去杠杆的重点在国企，国企去杠杆的重点在僵尸企业；

第二，地方政府，这个问题较为复杂，牵涉到政府和市场的关系，中央政府和地方政府的关系等等；

第三，大资管，从去年11月到今年，关于大资管的风风雨雨基本是尘埃落定了。落定的资管的架构不至于造成新的恐慌，还会让资管行业正常发展；

第四，风险处置，所有这些都需要算账、腾挪、冲抵。杠杆率中有很多的是非经营型、非赢利性的，这部分是要填的，所谓僵尸企业就有很多的不良资产。就是在这个意义上，用国家资产负债表架构讨论金融风险是对的，因为这个表会告诉你，有多少资产可以用来处置债务。

第五，杠杆率是债务对GDP之比，有分子对策和分母对策两条，这两个对策是矛盾的。分子对策减，分母对策又得加，中国是债务驱动型经济，要想让GDP上来就要债务增加，所以这两个是矛盾的，这也决定了去杠杆是个长期任务。