私募大佬但斌领衔的东方港湾发投资者信：减持了茅台但仍看好

但斌，知名私募大佬，深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长，奉行价值投资，曾经著书《时间的玫瑰——但斌投资札记》，因长期看好并持有贵州茅台（600519）而被市场所熟知。值得注意的是，2018年，该机构对贵州茅台进行了减持。

在这封名为《风雨中前行——东方港湾2018年投资总结与2019年展望》的投资者信中，该机构称：“回顾2018年的投资操作，我们更加偏重于风险的控制。许多个股在年中遭遇了政策、需求和宏观等风险的冲击，基本面发生较大的改变，我们采用降低整体仓位的方式，规避了风险。所有基金的全年平均回撤控制在13.7%左右，领先大盘11个百分点。”

对于但斌“最爱”的贵州茅台，投资者信中显示，2018年该机构对贵州茅台进行了减持。“我们对茅台2019年涨价的预期进行了修正”，“结合2019年销量受限的问题，我们亦相对减持了茅台的持仓。（2018年）10月份（发布）的茅台三季报严重不及预期，股票出现罕见的跌停板，我们规避了大部分的风险。”

不过，仍值得注意的是，在这封投资者信中，东方港湾并未直接指出对贵州茅台的看法，而是表述为“像某白酒龙头一样长期处于供不应求，同时具备经销商价格缓冲带的生意，EPS（每股盈余）则很难下滑，上市以来利润从未下滑”。从这样的表述不难看出，“某白酒龙头”即为贵州茅台，属于“供不应求的商品”，也就是说，但斌领衔的东方港湾尽管在2018年降低了贵州茅台的持仓，但依然看好。

贵州茅台股价在2018年经历了大起大落。2018年6月12日，贵州茅台股价创下2018年的最高价803.50元。但此后，贵州茅台股价走势低迷，于10月30日创下全年最低价509.02元。仅仅不到5个月时间，贵州茅台股价最大跌幅高达36.65%。2018年最后一个交易日12月28日，贵州茅台收报590.01元，涨幅4.80%，总市值7411.69亿。

展望2019年，东方港湾认为，市场已有两个共识。

首先，2019年是中国经济和产业转型的过渡年份。经济长期累计的债务和对应的无效产能，需要一个重组的过程。这个过程从2018年的三季度开始，大概率会贯穿整个2019年。许多企业的三季度报表才刚刚开始变差，所有上市公司的加总利润第三季度的增速从15%下降到4%，这个趋势随着社会杠杆的调整仍将持续一段时间。

所幸的是，2019年随着美国加息周期的逐渐结束，中国的货币政策空间更大了，目前开始的降准周期，让2019年的经济下滑得到了一定的缓冲。与此同时，5G通讯的布置，会带来比4G时代的移动互联网更大的红利，反映在工业和产业物联网，云计算在消费互联网的快速普及，改变内容消费和社交的模式，为人工智能的应用奠定数据和高速通讯的基础。“这或许会在2020年对经济和投资产生深远的影响，也是中国成就更远未来和长远投资环境的重要契机。”东方港湾认为。

另一个共识是股票的估值处于底部区域。该机构称，2018全年，主板的估值从28.3倍下滑至16.7倍，低于2005年的最低点，略高于2008年的最低点。考虑到经济形势的严峻程度，不排除2019年有进一步下滑的空间，但起码已在底部区域。

不过，该机构不看好创业板。东方港湾认为，创业板的估值目前仍处于27倍的高位，以目前创业板公司的负债情况，业务的恶化程度，商誉的减值/摊销风险，以及科创板分流资金等因素来看，2019年较大概率会进一步下滑。从挑选的各个行业龙头的估值水平来看，也普遍处于历史底部但仍有下行空间。

“基于以上两点判断，2019年有可能是未来十年的战略建仓时点，标的我们仍以股票池所挑选的优势行业的龙头企业为主。但从风控的角度考虑，会将仓位偏重于受宏观环境影响较低的行业上。”东方港湾称，看好以下四个行业：1.需求稳定的日常消费品；2.供不应求的商品；3.复购刚性非常强的消费品；4.目前价格已跌至行业生产成本，行业利润清零，龙头有成本优势的行业。

该机构进一步分析称，不同行业受到宏观环境的冲击都是不一样的。像广告行业、家电行业等与房地产装修息息相关的行业、汽车等耐用消费品行业都会受到较大影响。

相对而言，像乳制品、肉制品、调味品等日常消费必需品，很难受到宏观经济的影响，需求较为稳定；像课外辅导行业一样的家庭教育支出，或是保障性保险等难以中断的复购消费，也是属于较为刚性的一种选择；像生猪与MDI（合成聚氨酯材料的主要原料）等商品的价格，已跌至行业生产成本，许多企业的亏损导致供给在不断下降，而龙头企业的成本优势仍在保证公司份额的提高和持续的盈利。