暴涨192倍后次日暴跌92% 50ETF期权为何遭遇过山车

澎湃新闻记者孙铭蔚

2月25日，A股市场三大股指全线暴涨，同时被刷屏的还有暴涨192倍的“50ETF购2月2800”期权合约，不过，这一期权合约在2月26日却出现暴跌，截至收盘，该品种暴跌91.74%。

如此的暴涨暴跌惊呆了不少投资者，这究竟是什么原因造成的呢？近200倍的涨幅真的那么容易赚吗？

首先，来了解一下什么是“50ETF购2月2800”期权合约。

这其实就是一份标的物为上证50ETF的买入期权，行权时间在2月27日收盘后，行权价格为2.8元。

而期权的价值由两部分组成，一个是内在价值，一个是时间价值。当期权的行权价格等于标的证券的市场价格（即平值期权）的时间价值最大，认购期权的行权价格低于标的市场价格的状态深度实值（即实值期权）和认购期权的行权价格高于标的市场价格的状态（即虚值期权）的时间价值最小，并在到期日前几天接近于0。虚值期权只有时间价值没有内在价值。

南华期货研究所副所长曹扬慧对澎湃新闻记者表示，昨日部分50ETF期权出现大涨，尤其是2月行权价2.8的看涨期权合约上涨了190倍，这其实是一个正常现象。上周五收盘时，50ETF基金的价格是2.618元。2月行权价2.8的看涨期权是深度虚值期权，并且该合约距离到期日只有三个交易日，在2月22日收盘时期权价格是0.0003元。由于该期权既是深度虚值期权，又面临着即将到期，期权的价值几乎为0，所以上周五期权的收盘价是个较为合理的价格。

但2月25日股市涨幅较大，50ETF基金涨7.56%，收2.816元。2月行权价2.8元的看涨期权合约从深度虚值期权变成了一个浅实值期权，其价格也要有较大的涨幅。

曹扬慧进一步解释，如果根据期权定价公式，按标的价格2.816元，标的历史波动率16.43%，剩余到期日2天，无风险利率3.06%，计算该期权合约的理论价格，应为0.0263元，期权的隐含波动率为48.68%。

“这表明昨日期权价格涨幅过大的原因主要有两点：一是，标的合约50ETF基金涨幅较大，导致该合约从深度虚值合约变成了实值合约；二是期权隐含波动率上升较快，投资者参与市场的热情明显提高。”曹扬慧称。

而到了2月26日，市场发生剧烈震荡尾盘跳水，上证50ETF报收2.728元，下跌3.12%，50ETF购2月2800期权合约也暴跌91.74%，报0.0048元。

曹扬慧分析，该期权跌幅较大的原因：一是因为标的价格下降，期权从浅实值期权变成虚值期权；二是期权隐含波动率从昨日48.68%跌到32.76%。目前该期权合约只拥有时间价值，无内在价值，且明天到期。

曹扬慧特别指出，2月27日即本周三是2月合约的到期日，若50ETF基金明日收盘价低于2.8元，那么到期时，该期权的价值会跌到0。

“我们建议投资者保持冷静，多采用次月和季月期权，构建投资组合策略，尽量不要购买即将到期的深度虚值期权。”曹扬慧称。

50ETF期权是目前场内唯一的股票期权品种，随着投资者对期权产品的日渐熟悉，2018年上证50ETF期权市场规模稳步增长。交易所数据显示，截至2018年末，上证50ETF期权投资者账户总数为30.78万户，年内新增4.96万户，月均新增4130户。

不过，期权的风险与收益并存，在享有潜在高收益的同时，也承担了巨大的价格风险，并不是普通投资者能够驾驭的投资品种。

上交所期权交易官方发布平台“上交所期权之家”2月26日发文指出，期权的本质是风险管理工具，而非投机工具。投资者应当客观判断行情，把期权作为优化资产组合配置的工具，以风险控制为第一要务，注意控制期权仓位，时刻保持止盈止损意识，防控相关风险，理性进行交易。