央行重启小额逆回购，多重压力下流动性是何走向？

在10月底接连出手维护市场流动性后，央行逆回购操作恢复小额投放。据央行官网消息，11月2日，央行开展了100亿元逆回购，单日实现净回笼1900亿元。北京商报记者注意到，11月以来的两个交易日，市场实现3800亿元资金净回笼。而在11月首周，共计1万亿元规模逆回购到期。同时，月内还有1万亿元“麻辣粉”（即“中期借贷便利”，MLF）面临到期。多重压力之下，11月流动性是何走向？

为维护银行体系流动性合理充裕，11月2日，央行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。中标利率2.20%。因11月2日还有2000亿元逆回购到期，单日实现净回笼1900亿元。

10月下旬以来，央行连续通过千亿元逆回购向市场投放资金。进入11月后的两个交易日，央行明显降低了操作规模。11月1日，央行同样操作了100亿元逆回购，当日净回笼1900亿元。

从资金表现来看，资金利率运行平稳。在经历了11月1日的下行后，11月2日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）多个品种有所回升。其中，Shibor隔夜上行9.6个基点，报2.126%；7天期Shibor下行1.7个基点，报2.185%；14天期Shibor上行4.7个基点，报2.205%。

对于央行缩量操作逆回购这一情况，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华分析指出，10月下旬央行连续开展的大规模回购操作，是为了对冲缴税高峰期、月末及地方债发行等短期资金面扰动因素，避免资金面波动。“到了月初这些短期因素淡出，央行调整公开市场操作节奏在市场预期之中，市场对资金面稳定也有预期。”

苏宁金融研究院宏观经济研究中心副主任陶金同样表示，月末季节性流动性收紧因素在月初再次弱化，银行体系流动性季节性压力减小，资金市场对央行流动性的需求也明显较少。同时，近几个月流动性始终保持总体平稳态势，资金市场利率持续围绕逆回购政策利率小幅波动，央行月初持续大规模投放的必要性较小。

在多位分析人士看来，11月流动性面临的主要考验不仅来源于市场资金的陆续到期，还有地方债发行、债券缴款等短期因素。

11月1日至5日间，共计1万亿元规模的逆回购陆续到期，前两个交易日净回笼3800亿元后，仍有6000亿元资金面临到期。此外，本月还有1万亿元MLF到期，为今年以来最高值。数据显示，11月16日、30日将分别有8000亿元和2000亿元MLF到期。

“面对明显增加的政府债券发行规模，中长期流动性压力较前期更大，”陶金进一步解释道，“据预测，11月仍有约3000亿元国债和约7000亿元专项债的净融资额，由此产生1万亿元的流动性‘抽水’。”

不过，陶金同样认为，当前财政支出远落后财政预算赤字安排对应的规模进度，预计四季度财政支出加快，这些支出形成的银行存款有望缓解流动性压力。

对于11月的市场流动性，周茂华表示，11月MLF等政策工具到期量大、专项债发行量增加、财政支出适度加码等短期因素对资金面构成一定扰动，央行有望通过MLF、公开市场操作工具适度加大对冲力度。“应付资金面短期扰动因素和补充基础货币，央行工具箱丰富，货币政策稳字当头，后续流动性仍将保持合理充裕格局。”

陶金认为，总体来看，央行流动性政策将继续加强前瞻性，及时地进行流动性对冲。一方面，央行本月大概率等量、足额续作MLF，以直接填补中长期流动性；另一方面，央行会结合市场流动性变化，及时开展逆回购等操作，至少保证短期流动性的充裕。

北京商报记者岳品瑜廖蒙