博骏教育的2019：盈利能力承压 市盈率能否走出谷底

11月27日，博骏教育(01758.HK)发布上市后的第二份年报。其实现营收3.38亿元，同比增长46.16%;毛利8975.5万元，同比增长45.20%;年内溢利2894.1万元，同比增长89.06%;经调整纯利2899.8万元，同比增长10.28%。注：财年时间为每年9月1日-次年8月31日。

在财报中，博骏教育披露了学校经营的具体情况。截至2018年9月1日，集团招生人数为10173人。其中学前教育为1287人，一至十二年级招生人数为8886人，教师人数为841人。

一至十二年级的学生，于2017/2018-2018/2019学年，公司收取学费为2.8-4.34万元，如需寄宿，寄宿费为每学年1200-1400元。就幼儿园而言，于2017/2018-2018/2019学年，收取的学费为2.62-5.62万元。

蓝鲸教育探究博骏教育的财报，深度分析该公司最近三年的具体经营状况。

业绩亮眼

首先，我们从业绩的角度出发，探究博骏教育2017-2019财年的经营态势。

博骏教育2017-2019财年实现营收1.81亿元、2.31亿元、3.38亿元，同比增速为27.6%、46.3%;实现营收成本1.22亿元、1.69亿元、2.48亿元，同比增速为38.5%、46.7%——最近三年，该公司营收成本增速略高于营收增速。

在费用项中，行政开支一项值得关注。2017-2019财年，博骏教育实现行政开支2164.9万元、2987.9万元、5363.4万元，同比增速为38%、79.5%。2019财年的行政开支已是2017财年的2倍还多。这与博骏教育上市后建校办学，规模快速扩大有密切关系。

但从净利润上看，博骏教育的确实现了触底反弹。其2017-2019财年净利润为3505万元、1530.8万元、2894.1万元，净利润增速为-56.3%、89.1%。虽然还未追上2017年的利润额，但相比2018年有了大幅度提升。

持有的现金承压

其次，我们从博骏教育资产的角度出发，探究其2017-2019财年的资产结构。

博骏教育2017-2019财年的总资产为7.01亿元、14.80亿元、18.08亿元，同比增长111.1%、22.2%。上市这一年，博骏教育总资产已然翻番。2019财年总资产超2017财年2.5倍，最近三年博骏教育正高速扩张。

其中，“物业、厂房及设备”这一项增速堪称最快。2017-2019财年该项资产为2.24亿元、6.71亿元、11.06亿元，同比增长为199.6%、64.8%;三年间博骏教育该项资产已扩大近5倍。结合博骏教育发展轨迹来看，这一资产项大幅增加的原因在于购买建校地块增多所致。

我们再看负债。博骏教育2017-2019财年总负债额依次为3.36亿元、6.67亿元、9.69亿元，增速为98.5%、45.3%。相比资产增长速度，博骏教育的负债增长速度明显要低。

但在负债中有一项值得关注，即短期借款(一年需还清)一项增长速度很快。2017-2019财年依次为0元、6000万元和1.4亿元。但相比于2018财年，2019财年的1.4亿元借款利率可能会有一定程度下调。

结合资产与负债的情况，我们发现博骏教育最近三个财年的资产负债率依次为47.94%、45.10%、53.57%。资产结构相对稳定，三年间增长幅度有限。

至于公司手中现金的宽裕程度，我们发现博骏教育2017-2019财年末现金及现金等价物余额依次为3.33亿元、6.07亿元、3.37亿元。2019财年期末与2017财年期末几乎等同，一年之间博骏教育手中的现金就用掉了一半。

另外，该公司2017-2019财年现金及现金等价物占总资产比重为47.5%、41%、18.6%，持续下降的态势非常明显。在短期借款金额为现金及现金等价物四成的背景下，博骏教育持有的现金及现金等价物并不充裕。

现金流稳定

我们从现金流的角度出发，探究其2017-2019财年的资金状况。

2017-2019财年博骏教育因经营活动产生的现金流量净额依次为1.28亿元、1.27亿元和1.04亿元，经营态势稳定，现金净流入始终在1-1.3亿元间小幅波动。

2017-2019财年博骏教育投资活动产生的现金流量净额依次为-6963.7万元、-3.60亿元和-4.36亿元，同比扩大417%、21.1%。其中，2018财年博骏教育购买物业、厂房及设备支付的现金就有3.63亿元。换句话说，上市当年所募得的资金即被投入到扩大再生产中，也就是买地建校办学。到了今年，其扩张速度则相对稳健。

2017-2019财年博骏教育融资活动产生的现金流量净额依次为-9927万元、5.07亿元和5165万元。2018财年的暴增，原因即为IPO募资所得。

总体来看，博骏教育的现金流情况相对稳定，经营/投资/融资三项现金流基本围绕建校办学展开，公司的经营目标相当明确——以办学实业为核心。

税费大增

最后，我们从三个特殊项出发，探究博骏教育值得广大投资者关注的情况。

一是自上市开始，博骏教育的盈利能力就出现了整体下跌的态势。据Choice金融终端显示，2017财年为博骏教育三年间各项指标最好的一年，自2018年始各项盈利指标均有下滑。但2019财年相比于2018财年，部分指标出现小幅回调。

二是2019财年博骏教育所要缴纳的税款大幅增加。据财报显示，博骏教育2019财年需要缴纳的年内税项为1643.3万元，去年同期则为181.6万元，同比增速超800%。其中增加最多的一项为“按适用税率25%计算的税项”，2019财年这一项的金额占年内税项总额的七成，且是2018财年的2.6倍。

三是博骏教育在本财年内、学前教育新政发布后，曾公告表示，集团透过协议控制方式运营6所非营利性学校。这六所非营利性幼儿园在截至2018年2月28日的收益中占比约24.5%，招收人数也占2018年9月1日入学人数的约12.7%。为符合《意见》规定，博骏教育表示考虑将非营利性幼儿园转变成营利性幼儿园，继而可能导致集团的税务开支或其他运营成本增加。

但就财报显示而言，正常情况下，学前教育须缴纳25%的中国企业所得税。但根据国家税务总局关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知，所有幼儿园在地方税务机关登记后，可按2015年1月1日生效的15%经调减中国企业所得税税率缴税。

上市之初，博骏教育曾有高达40倍的市盈率。一年多时间后，如今的市盈率仅为13倍左右。单纯从数字看，其市盈率已经进入谷底。2019财年的业绩，能否提振博骏教育的市盈率?还需广大投资者密切关注。