站上教育行业新风口的佳发教育，是否真能飞起来？

近日，佳发教育（300559.SZ）发布2019年度业绩报告。

报告显示，2019年实现营收5.83亿元，较2018年同期的3.90亿元增加49.3%；净利润2.05亿元，较比2018年同期的1.24亿元增长65.46%；扣非后净利润为2.03亿元，较比2018年同期的1.23亿元增加65.01%。

其中，最为亮眼的是其包含考教统筹、新高考和智慧校园在内的智慧教育业务在2019年收入达1.79亿元，同比增长163.78%，占总营收比重30.75%。无独有偶，近期A股多家智慧教育服务商接连公告2020年Q1盈利预涨。

佳发教育2019年业绩究竟缘何如此亮眼？包含考教统筹、新高考和智慧校园在内的智慧教育业务，是否将成为逆市而涨的新风口？

扩张期业绩增速放缓、现金收紧

从整体财务表现上看，2019年佳发教育的表现依旧亮眼。全年实现营收5.83亿元，已接近2018年3.90亿元营收的1.5倍。回顾其近五年来的营收表现，2015-2019年，佳发教育营业收入的复合增长率达40.64%。

从利润上看，佳发教育2019年实现毛利3.08亿元，较比2018年的2.23亿元，增长了38.12%。净利润方面，2019年实现净利润2.05亿元，较比2018年同期的1.24亿元增长65.46%；扣非后净利润为2.03亿元，较比2018年同期的1.23亿元增加65.01%。

从五年的数据上看，佳发教育在营收保持快速增长的同时，利润增长也较可观。2015-2019年，佳发教育五年内毛利润复合增长率达40.08%，净利复合增长率达37.11%，扣非后净利润复合增长率达38.78%。

然而，回顾近两年佳发教育业绩数据可以发现，2019年其营收、毛利、净利、扣非后净利润四个业绩指标的增速，相比于2018年均有明显放缓。

2019年，其营收同比增长49.3%，2018年则是大涨103.13%。两相对比，增速放缓超一半；2019年毛利同比增长38.12%，2018年则是大涨100.90%，相比之下增速放缓超六成。净利润方面，2019年净利润同比增长65.46%，2018年则是增长69.43%，出现微降；扣非后净利润的增速也由2018年的89.15%，明显下降超20个百分点至2019年的65.01%。

高速扩张发展的佳发教育，业绩增长或许将要遇到第一个瓶颈。

费用方面，2019年佳发教育营销费用达5139.54万元，较比2018年的4163.95万元增长23.43%；管理费用达4145.48万元，较比2018年的3545.39万元增长16.93%；研发费用达3537.92万元，较比2018年的3427.99万元微增3.21%；与此同时2019年佳发教育财务收入减少，为677.72万元。较比2018年的826.75万元，收缩18.03%。

对于佳发教育的费用情况，天风证券相关研报指出：“佳发教育收入规模快速增长，带动期间费用率有效减少。”2019年管理费用率13.18%，同比减少4.68个百分点；销售费用率8.82%，减少1.84个百分点；财务费用率-0.12%，增加0.09个百分点；研发费用率6.07%，同比减少2.71个百分点。

我们再来关注佳发教育资产及负债情况。截至2019年末，佳发教育总资产达12.56亿元，同比增加25.85%；总负债2.38亿元，同比增加25.26%。其资产负债率保持稳定，近五年资产负债率均低于20%，2016、17年更是在10%左右。

不过2019年佳发教育持有的现金产生较大紧缩。2019年度期末现金及现金等价物余额为2.95亿元，较比2018年同期的4.59亿元减少35.72%。

2019年佳发教育经营活动产生的现金流净额为2.38亿元，同比增长160.63%；投资活动现金流净流出3.76亿元，同比增长231.8%；；筹资活动净流出现金2564万元，同比减少188.17%。

由此可见，佳发教育报告期内经营规模明显扩大，业绩增长前景较好。但报告期内利用闲置资金进行现金管理，同时股票交易等现金流动对其现金流影响较大，须预防现金流较大程度收紧，可能对未来发展所带来的不确定性。

智慧教育业务增长，或指引行业新风口

从利润率上看，2019年佳发教育净利润率达36.71%，较比2018年的33.43%增加3.28个百分点。回顾近五年的业绩，其净利率在2018年出现下降。2019年虽有回升，但在近五年的数据比对中依旧较低。另外，2019年佳发教育毛利率为53.89%，较2018年同期下降了4.3个百分点，也是近五年来的最低。

分业务来看，2019年佳发教育中标教育部考试中心国家教育考试综合管理平台（国家端）的建设，还中标广东省、四川省及广西省等多省省级考试综合管理平台，保持省级综合考务管理平台占有率市场第一。

在此带动下，公司标准化考场建设子系统销售额稳步提升。2019年智慧招考标准化考点业务收入3.50亿元，同比增长20.09%。占总营收比重60.06%，同比下降14.61个百分点。毛利率为59.2%，同比增长2.9个百分点。

同时，包含考教统筹、新高考和智慧校园在内的智慧教育业务收入1.79亿元，同比增长163.78%。占总营收比重30.75%，同比增长13.35个百分点。毛利率为53.0%，同比下降20.7个百分点。另外，软件产品收入1.18亿元，毛利率70%；硬件产品收入0.61亿元，毛利率20%。

据悉，考教统筹方面，除K12学校外，佳发教育于2019年加大了对云南师范大学、青岛大学、河南经贸职业学院、濮阳技术学院等高校的推广和试点工作。

新高考方面，其以生涯规划产品为着力点拓展业务。2019年4月，湖南、江苏等第三批八个省份新高考改革实施方案落地，未来增长可期。

除此之外，其与江油市政府达成合作，在江油市投资建设“川西北区域智慧教育产业园总部基地项目”。打造生涯体验、素质教育体验中心和区域智慧教育平台样板，预计项目将在今年完成建设并开始运营。

其他业务收入0.54亿元，同比增加76%、占总营收比重9.2%。其中运维收入0.31亿元，占总营收比重5.33%，同比增加141.69%；租金收入0.02亿元，占总营收比重0.27%，同比增长100%；其他收入0.21亿元，占总营收比重3.59%，同比增长15.65%。

另外，我们观察到，有多家布局智慧教育的上市公司2019年实现盈利增长。

皖新传媒2019年财报显示，报告期内具有自主知识产权的“皖新K12教育云·智慧校园整体解决方案”投入市场并完成自主学习平台升级。产品覆盖智慧管理、智慧教学、智慧生活、智慧文化等应用模块，全年中标48个项目，中标额1.72亿元；自适应数字教育产品“皖新十分钟学校”用户突破10万人。

2019年，网龙教育业务营收为23.95亿元，占当年集团总营收41.3%，扣除非经常性损益，教育业务营收同比增长12.0%。公告指出，自疫情出现以来，在线学习社区平台Edmodo的活跃用户和新注册用户数量大幅增长。

新开普的2020年一季度盈利预告则显示，预计盈利1016.32-1168.77万元，相比于2019年同期的508.16万元，预计同比增长100-130%。新开普表示，智慧校园云平台收入较上年同期大幅增长，是导致业绩明显上升的主要原因之一。

如此看来，或许包含考教统筹、新高考和智慧校园在内的智慧教育业务，已经成为行业新风口。

曾被质疑炒作股价“割韭菜”，收深交所关注函

业绩与股价齐飞的佳发教育，曾于2019年3月20日收到深交所关注函，要求公司说明连续两年进行较高比例送转的原因及合理性。

关注函表示，深交所注意到佳发教育披露的《关于2018年度利润分配及资本公积金转增股本预案的公告》。其中，佳发教育拟以公司总股本1.40亿股为基数，向全体股东每10股转增9股并派发现金1.80元(含税)。

深交所表示，注意到公司股东陈大强持有佳发教育13.01%的股份，其在2019年3月13日披露了减持预披露公告，拟自公告之日起的六个月内减持不超过420.68万股。对此，深交所要求佳发教育补充说明公司是否存在拉抬股价、配合该股东减持股票的情形。

蓝鲸教育发现，2019年内上述股东陈大强通过大宗交易及集中竞价方式，共减持佳发教育740.48万股股份，减持比例达2.78%，累计套现1.64亿元。

截至2019年3月12日，佳发教育总股本为1.402亿股,其中陈大强持有1824.15万股公司股份，持股比例为13.01%。去年4月18日，佳发教育实施完毕2018年年度权益分派。转增后公司总股本增加至2.66亿股，陈大强持股数量增加至3465.88万股，占公司当时总股本的比例不变。上述减持交易完成后，其持有佳发教育2725.40万股，持股比例达10.23%。

另外，佳发教育实控人、控股股东暨董事长袁斌也于2019年10月31日，通过大宗交易的方式，减持76.57万股公司股份。占公司总股本比例0.29%，减持均价为25.88元/股，共套现1981.63万元。此次减持后，袁斌持有佳发教育8832.40万股，持股比例达33.15%。