疫情下枫叶教育期内溢利下降6%，未来扩张意图不减

疫情下，教育市场各细分赛道均受到了不同程度的负面影响，国际教育赛道受到的冲击尤为明显。有意思的是，我们从枫叶教育的半年报中发现，该集团主营的国际学校业务稳定性较强，公司业绩并未受到明显影响。

报告期内，枫叶教育营收7.92亿元，同比增加6.4%；实现毛利润3.51亿元，与去年同期相比增长7.5%；实现期内溢利2.64亿元，同比下滑6.1%。

枫叶教育此次中期报告还有哪些看点？疫情期间学校停课，枫叶教育旗下学校的收入有哪些变化？我们结合枫叶教育最新的财报内容，探析上述问题的答案。

学校业务稳定性强，营收增长同时利润微降

2020财年上半年，枫叶教育实现营收7.92亿元，同比增长6.4%。从细分业务来看，学费及住宿费依旧是收入占比最大的部分。报告期内，共收入7.12亿元，同比增长12.8%，占总营收的89.9%。

其他收入共计0.80亿元，同比下降29.2%。其中受疫情影响，枫叶教育取消了原计划农历年后外出的国外冬令营。冬夏令营收入0.03亿元，同比大减87.8%；销售课本收入0.30亿元，同比增加0.4%。

利润方面，报告期内，枫叶教育实现毛利3.51亿元，同比增长7.5%；实现期内溢利2.64亿元，同比下滑6.1%；经调整纯利润为2.75亿元，同比下降9.6%。利润率方面，枫叶教育2020财年上半年实现毛利率44.4%，同比上升0.5个百分点；净利率为33.3%，同比下降4.4个百分点；经调整净利率为34.7%，同比下降6.2个百分点。

报告期内，枫叶教育营收成本有所增加，共计4.41亿元，同比增长5.5%。其中，报告期内教师人数共计3521人，教学人员成本合计2.66亿元，受教师人数同比增加374人的影响，教学人员成本同比增长6.4%。

另受2019年9月枫叶教育在泸州、襄阳的学校产生额外折旧费用影响，报告期内共录入折旧及摊销费用6220万元，同比增长49.9%。同时，由于向学生销售教育用品及教材的成本减少，其他成本同比下降5.6%至8960万元。

费用方面，报告期内营销费用为1550万元，同比增长11.1%，销售费用率为2.0%，同比上升0.1个百分点；行政费用基本维持稳定，从去年同期的1028万元微增至1029万元，行政费用率下降0.8个百分点至13%；财务费用为810万元，同比增长44.6%，财务费用率同比增加0.3个百分点至1%。

资产及负债方面，截至2020年2月29日，枫叶教育总资产为60.60亿元，较截至2019年2月28日的52.4亿元，同比增长15.6%；总负债为16.95亿元，较截至去年同期的13.76亿元增加了23.2%。资产负债率为27.97%，同比增长了1.71个百分点。

现金流方面，2020财年上半年枫叶教育经营活动净流出现金4.25亿元，同比增加46.9%；投资活动净流出现金7291.3万元，同比减少76%；融资活动净流出现金1.67亿元，同比增加27.8%。截至2020年2月29日，枫叶教育拥有的现金及现金等价物余额为20.95亿元，较比截止去年同期的14.87亿元，增加了40.91%。资金相当充裕，具有很强的偿债能力。

学校及学生数量持续增长，平均学费降低

截至2020年2月29日，枫叶教育共有学校100所，较去年同期新增7所。其中包括高中16所，较去年同期新增1所；初中26所，较去年同期新增3所；小学27所，较去年同期新增3所，幼儿园28所；外籍人员子女学校3所。

枫叶教育表示，新增的7所学校均于2019年9月开设。包括湖北襄阳学校（包含1所小学和1所初中，预计可容纳1200人），山东济南学校（包含1所小学和1所初中，预计可容纳1500人），加拿大安大略桑德学校（1所高中，预计容纳80人）。

从学校使用情况来看，截至2020年2月29日，枫叶教育旗下学校可容纳总人数6.46万人，学校利用率为64%，同比增长0.6个百分点。枫叶教育表示，可容纳人数增长来源于襄阳和济南新开设的学校。

财报显示，截至2020年2月29日，枫叶教育入读学生总数为4.11万人，较比去年同期的3.61万人，增加了13.8%。对此，枫叶教育表示，入读学生总数增加，主要由于其位于大连甘井子及深圳的现有学校入读人数增加，同时自2019年9月在襄阳和济南开设的新学校已开始招生。

报告期内，枫叶教育旗下教师总人数也有所增加。截至2020年2月29日，枫叶教育共拥有教师3521人，较比截至2019年2月28日的3147人增加了374人。主要由于在2019-2020学年初，枫叶教育新开设了两所初中及两所小学，从而聘请了更多的老师。师生比例由1:11.5小幅上升至1:11.7。

学费方面，2020财年上半年，枫叶教育共收取学费7.12亿元，同比增长12.75%，占总营收的89.9%。与去年同期不同，学费收入最高的变成了小学业务，共计2.62亿元，同比增长19.27%，占总学费收入的36.8%；去年同期占比最高的高中业务，在报告期内位列第二位，实现学费收入2.53亿元，同比减少0.59%，占总学费收入的35.6%；初中业务共实现学费收入1.41亿元，同比增长28.2%，占总学费收入的19.9%。

报告期内，枫叶教育学生平均学费为1.7万元，同比下降4.4%，主要由于枫叶教育并购的海口及襄阳学校的平均学费标准，均低于枫叶现有学校的平均学费标准。同时集团的金字塔型学生架构，使得初中、小学及幼儿园入读学生人数增加，且收取的学费相对低于集团收取的平均学费。

国金证券则指出，枫叶教育收入结构的调整主要源于学生结构的调整。表明枫叶教育扩大低年级学生招生从而不断为高年级学生输送优质生源，打造金字塔型学生年级结构的策略卓有成效。

收购皇岦学校，并将继续开设6所学校

财报期内，枫叶教育的扩张计划不变。2020年1月29日，枫叶教育宣布拟出资4.32亿港元，收购港股上市教育公司皇岦全部股份。据悉，皇岦集团是一家位于马来西亚的民办教育服务供应商，主要提供幼儿园至高中的课程，并通过皇岦高等教育机构提供高等教育课程，于2018年5月16日在港交所上市。该校可容纳2600名学生，截止目前共有约1100名在读学生。

此次交易期限于2020年3月18日截止。截至交易期限完成时，枫叶教育共接纳皇岦集团连同其一致行动人已拥有的股份共计7.79亿股，占皇岦集团全部已发行股本约97.41%。皇岦集团还余下共计2072万股股份由公众人士持有，占该集团全部已发行股本约2.59%。

5月27日，枫叶教育发布公告称，有意向行使强制取得证券的权利，按照原定收购价格收购余下皇岦集团股份，并将于6月22日之后将希望收购余下股份的公告，寄发给所有持有余下股份的皇岦股东，并将于下一财报期并入枫叶教育学校网络。

枫叶教育还宣布，2020-2021学年，将在内蒙古呼和浩特和林格尔新区设立1所初中及1所小学；将在辽宁大连设立1所小学；将在天津设立1所初中及1所小学；将在湖北襄阳设立1所幼儿园，预计将使可容纳总人数合计增加6370人。

同时，2020年2月29日武汉学校全面投入使用，未来预期将继续扩大武汉学校，预计2020-2021学年初，将新增1500名可容纳学生人数。

财报显示，枫叶教育未来将继续采纳多重扩张策略，包括但不限于提升学费标准，按轻资产模式开设更多学校，收购与其现有业务有协同作用的学校，扩大若干自有学校以提升国内外学校较高的使用率。