运营亏损1.6亿，SEC介入调查，跟谁学怎么了？

昨日美股盘前，跟谁学发布截至6月30日的2020财年第二季度未经审计的业绩报告。二季度，跟谁学实现营收16.50亿元，同比增长366.6%；净利润同比增长13.4%至1860万元。

财报发布后，跟谁学开盘大跌16.89%，盘中一度下跌18%。截至收盘，跟谁学股价下跌12.05%，报收83.28美元/股，市值198.82亿美元。

财报发布、股价暴跌，跟谁学的股价又一次坐上了过山车。

营收增速骤降的Q3预期，突然的盈转亏

相对于绝大多数教育公司，跟谁学的业绩都堪称亮眼。

二季度，跟谁学营收16.50亿元，同比增长366.6%；现金收入为24.01亿元，同比增长300.6%。其中，在线K12课程的营收同比增长412.4%至13.85亿元；在线K12课程的现金收入同比增长335.5%至21.96亿元。核心业务都呈现三倍以上的增长，本季度实际营收规模也超过一季度的预期，跟谁学的业绩无疑是现象级的。

与此同时，跟谁学的付费学员数据表现也比较亮眼。其从今年开始使用“正价课付费人次”，取代之前的“付费人次”。此前的学员基数相对较小，因此二季度正价课付费人次的增速较高，出现了331.7%的增长；其中K12正价课付费人次增加366%。当然，156.7万的正价课付费总人次也创造了历史新高。

但今年以来，跟谁学被赋予了极高的市值，其市值一度超越新东方。财报发布前，其静态市盈率接近700倍。而高市值对应的，也是资本市场对业绩的高要求。

本季度，跟谁学营收增长依然亮眼，但增速的确在下滑。上市以来，跟谁学的营收增速在持续降低。这一点可以理解——营收基数增大，增速势必会相应下滑。但关键在于三季度，跟谁学预计第三季度营收将在19.36亿元至19.66亿元之间，增幅将在247.6%至253.0%之间。截至目前的5个季度，跟谁学增速减缓趋势相对平和。但到了三季度，其营收的增速或将出现明显的下滑趋势。

突如其来的运营亏损更让跟谁学遭受打击。二季度，跟谁学的运营亏损为1.61亿元，去年同期则是盈利1620万元。非美国通用会计准则的运营亏损为1.07亿元，去年同期则盈利3110万元。

按照非美国通用会计准则统计，本季度是跟谁学上市以来的第一次运营亏损。此前两个季度，跟谁学的运营利润均表现较好。本季度突然由盈转亏，且出现高达1.61亿元的亏损，这无疑影响了资本市场对其业绩的评价。

本季度，跟谁学勉强实现了盈利。净利润为1860万元，同比仅增长13%。此前5个季度，跟谁学的净利润均同比实现了翻倍式的增长。但本季度的净利润与去年同期基本持平，环比上季度1.5亿的盈利堪称惨淡。

综合来看，高估值带来的高期待下，跟谁学却出现营收增速下滑、三季度预期并不理想的情况；同时跟谁学还出现了大幅的运营亏损，以上成为其股价大幅下挫的一大诱因。

营收效率降低，流量天花板已现？

对于利润的下滑，跟谁学解释称，主要原因是销售和营销活动投入增加，以扩大销量并增强品牌认知度。

从费用指标看，跟谁学在营销上的投入力度的确非常大。二季度，其营业费用为14.05亿元，销售费用由去年同期的1.69亿元暴增613%至12.05亿元。研发费用由去年同期的4110万元增至1.40亿元，同比大增240.4%。一般及行政费用从去年同期的2609万元增至1.057亿元，同比骤增305%。

需要看到的是，其营销费用增速远超过营收增速。与此同时，跟谁学的营销投入力度却没有缩小的迹象。上市以来，跟谁学每个季度的营销费用都呈现同比6倍以上的增加。另外，其一般及行政费用、研发费用也在持续增加，这客观上导致了跟谁学的盈利能力承压。

营销费用的持续投入，换来的却是营收增速的下滑，这意味着跟谁学的效率在降低。用营销费用率来测算，跟谁学的营销费用率正持续走高。也就是说，每创造1元的营收，其所付出的营销费用正越来越多。到二季度，其营销费用率都达到了73%，这意味着跟谁学开辟市场的难度正不断加大。

从公布的业绩来看，在过去一年半里，跟谁学处于“蒙眼狂奔”的状态。这种状态还能持续多久，不确定性正不断增加。

做空不断引得SEC介入

上半年跟谁学屡遭做空，截至目前，其已遭遇了四家做空机构多达12轮的做空。包括浑水、香椽等知名做空机构都盯上了跟谁学，这更加剧了跟谁学股价的不确定性。但跟谁学股价却一路上涨，一度涨至141.77美元/股，年内最高累计涨548%。

股价越高越让跟谁学风声鹤唳。8月7日，做空机构香橼在推特发布消息称，跟谁学存在证券欺诈，已建立了跟谁学的空头仓位。跟谁学股价应声下跌，两个交易日其股价累计下跌26%。到了8月14日，爱奇艺发布公告称被SEC调查。这一消息直接影响到了跟谁学，其股价一度大跌8%。

本次财报中，跟谁学披露了一项重大信息——SEC已介入调查。财报显示，在一系列做空报告于2020年2月到7月间发布之后，美国证券交易委员会执法部请其协助提供从2017年1月1日起的部分财务及运营数据。公司目前正在积极配合该问询。跟谁学称，“无法预测该项问询工作的时间、结果及最终结论”。

SEC正式介入调查无疑是“当头一棒”，它让跟谁学的前景存在了更多的不确定性——究竟是步瑞幸后尘，还是成为下一个新东方，仍需等待SEC的调查结果披露。

纵观整份财报，跟谁学在二季度的表现依然亮眼。但突然出现的运营亏损，营销投入不断加大的同时营收增速却持续下滑，都让跟谁学高速增长的不稳定性增加。加之SEC介入调查带来的负面影响，跟谁学未来的发展注定充满质疑与压力。