毛利率98%、业绩盈转亏，“双面”中望软件

收获“20CM涨停”后，中望软件8月5日晚间发布半年报，净亏损3639.08万元，同比由盈转亏。

然而，市场非但没有唱衰，多家券商反而给予“买入”评级，谢治宇等明星基金经理的产品也新进入公司前十大股东名单。

不乐观的业绩下，中望软件缘何受到如此多叫好？

业绩亏损，却迎叫好

财报显示，2022年上半年中望软件实现营收1.94亿元，同比下降5.73%，归母扣非净亏损为6944.69万元，同比由盈转亏。对于业绩下降，公司称长三角及京津冀地区业务受到上海、北京等区域影响较大，而且国内经济增长放缓，企业普遍收紧开支，一定程度上影响了工业软件采购预算。

其中，教育市场业务上半年营收为4091.18万元，同比下降2.54%。中望软件在财报中称疫情使得部分区域工作推进受阻，校方、招标公司等流程相关人员导致项目延后，对教育市场业绩产生一定的冲击。

尽管上半年中望软件的业绩并不好看，但市场似乎仍然对其充满信心。公布上半年业绩报告后，国信证券、天风证券、德邦证券等机构不约而同地给予了公司“买入”评级。8月7日至11日，中望软件获得了21份券商研报关注，买入16家，增持2家，推荐或强烈推荐3家，券商机构给予了中望软件相当积极的评价。

同时，在公司半年报中，蓝鲸教育发现，兴全合润和万家行业优选在二季度新进入公司的前十大股东行列，而这两家基金产品分别归属于明星基金经理谢治宇和黄兴亮管理。此外，施罗德环球基金系列中国A股（交易所）也进入公司前十大流通股东之列，展现出二级市场对中望软件的看好。

令人好奇的是，业绩并不理想的中望软件，缘何受到市场如此多肯定？

稀缺的国产CAD龙头

首先是销售和研发的持续投入。2022年上半年，中望软件销售费用和研发费用分别支出1.33亿元、1.16亿元，同比分别增长37.72%、59.64%。对于增长原因，财报称报告期内公司持续加强营销体系建设，拓展和优化营销渠道，提升品牌影响力。而且自2021年下半年开始，公司研发体系招聘了大量优秀人才，研发实力得到进一步增强，由此导致报告期内研发人员薪酬福利费增加。

大规模的研发投入似乎带来了一定成果，2022年上半年，公司发布了2D（2023版）、3D（2023版）、二维CAD 2023 Linux版，产品矩阵进一步完善。其中，3D教育产品的增势较为强劲，期内实现收入1371.37万元，同比上升24.49%。财报披露，公司面向基础教育的3D One系列软件使用人次超过1300万，累计使用人次超过6000万。

公开资料显示，中望软件主要从事CAD/CAM/CAE等研发设计类工业软件的研发、推广与销售业务。不少机构认为，中望软件作为一家软件开发企业，持续加大研发投入有助于筑牢护城河，奠定长期成长基础。给予中望软件“强烈推荐”评级的招商证券，就在理由中提到了“公司进一步扩充研发与销售团队，大幅提升对研发及营销体系建设的投入”。

其次是国内工业软件市场前景广阔。工业软件是《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》的重点环节。7月26日，由中国工程院等编制的《产业基础创新发展目录（2021版）》发布，首次将“基础工业软件”纳入工业基础行业。

政策福利之下，2020年国内工业软件市场规模达286亿美元，2012年-2020年该市场增速高达12%。但不容忽视的现实是，我国工业企业在CAD制图软件领域长期依赖境外供应商，尤其是3D CAD领域，达索、西门子等企业更是几乎处于垄断地位。随着中国制造业升级，工业软件自主可控的重要性日益突出，未来国产CAD工业软件赛道的想象空间将更大。

尽管和国际知名厂商相比还有差距，但中望软件在国产CAD软件领域已经拥有了一定的品牌优势。目前，2D CAD系列产品是公司收入的主要来源，但真正的“兵家必争之地”是3D CAD领域。三维CAD技术门槛、市场竞争壁垒较高，市场空间和潜力更大。财报显示，3D CAD产品已经成为中望软件的重要抓手和增长点，配合公司在研发方面的不断投入，市场对其攻破3D CAD领域的“卡脖子”难题抱有厚望。

东方财富证券在研报中提到，中望软件拥有过硬的研发实力，产品具备海内外市场竞争力，并通过与中交集团等大客户的合作不断深化行业认知，完善细分行业的解决方案。作为我国自主工业软件的龙头企业，将肩负国产替代重任。

而中望软件，担得起这份重任吗？

虚高的毛利率，畸高的销售费用

尽管市场一片叫好，但中望软件也并非高枕无忧。

盈利能力较弱是中望软件面对的第一重挑战。近五年，公司的营业收入增长迅速，始终保持30%左右的同比增长，从2017年的1.84亿元一路涨至2021年的6.19亿元。同一时期，归母净利润也从2759万元涨至1.82亿元。然而，公司的扣非净利润一直没有过亿，细究原因，在中望软件的利润结构中，软件产品增值税退款和政府补贴扮演了重要的角色。

2021年，公司实现归母净利润1.82亿元，“其他收益”则为8086.96万元，占净利润总额44.43%。2018年-2020年，“其他收益”分别占当年归母净利润的64.44%、42.4%、49.04%。财报指出，“其他收益”的主要来源是期内软件产品增值税即征即退款和各类政府补贴。2021年软件产品增值税退款为4399.52万元，占归母净利润24.17%。

表面看来，中望软件的归母净利润同比增长迅速，但长期以来，归母净利润很大程度上依赖增值税退款和各类政府补贴，公司业务的盈利能力需要打一个问号。但奇怪的是，公司主营业务的毛利率极高，2019年-2021年，公司主营业务的毛利率分别为97.79%、98.98%、98.1%，甚至超过了一向以高毛利率著称的贵州茅台。

拆分细看，2021年主营业务实现营收6.17亿元，但营业成本只有1172.59万元，甚至同比还增长了153.21%，由此导致毛利率比上年减少了0.88个百分点。但2021年仅销售费用和研发费用加起来就超过了4.4亿元，正是这部分费用支出未被算进营业成本中，才带来了超高的毛利率。

因此，有分析认为，中望软件采用将研发投入费用化等措施，使得研发支出不被计入营业成本，是一种保毛利率的策略。公司极高的毛利率，并非业务本身强悍的盈利能力带来的，更多是一种“财务包装”的结果。

提及费用，2022年上半年，公司的研发费用为1.16亿元，占比当期营收67.14%，而上年同期仅为35.38%。较高的研发费用符合中望软件长期发展战略，也是券商给予其积极评级的重要原因。

但要看到，相比研发投入，销售费用的投入更高。2019年-2021年，公司的销售费用分别为1.48亿元、1.82亿元、2.67亿元，均超过了同期研发费用。2022年上半年，中望软件的销售费用为1.33亿元，同比增长37.72%，占当期总营收的68.56%。过高的销售费用不禁令外界质疑其销售模式的健康度，作为一家软件开发企业，销售投入长期高于研发投入，似乎并非良性发展的模式。

而大规模的费用支出不仅让利润端承受了更大的压力，也给中望软件的现金储备带来风险。截至2022年6月30日，公司的现金及现金等价物余额为3.38亿元，而截至2021年9月30日，公司的现金及现金等价物尚有9.5亿元。仅仅三个季度，现金缩水超过六成。叠加上半年的净亏损和增加的费用支出，中望软件的现金流情况不容乐观。

除此之外，疫情反复带来的不确定性、技术突破可能不及预期等因素，都为中望软件的未来带来了更多未知。在资本的一片叫好声中，中望软件能否撑起被寄予厚望的自己？