诺安创新年内业绩“吊车尾”，蔡嵩松何时回归蔡经理？

其坚定认为半导体行业景气周期远未结束

4月18日，A股市场半导体板块迎来了久违的领涨表现，整体上涨逾2%，但盘后观察，蔡嵩松管理的诺安成长基金，股吧评论区里却还是哀嚎一片。

蔡嵩松，有着“半导体一哥”之称，作为诺安成长的基金经理，在某基金第三方销售平台上的标签为“做科技投资最利的矛”。他也是公募行业中的话题人物，曾多次因基金净值波动过大冲上热搜，“赚了钱叫蔡经理，亏了钱就叫菜狗”。

而相比诺安成长股吧评论区中的热闹，蔡嵩松管理的另一只基金诺安创新驱动的评论区要冷静许多。事实上，这只基金在2022年的回撤幅度更大。截至4月15日，诺安创新驱动年内收益率在同类基金中垫底。

被遗忘的诺安创新

与诺安成长书写的规模逆袭神话不同，诺安创新的规模成立即巅峰。自2015年6月18日成立以后，曾连续20个季度份额缩水，基金规模一度缩水至2458万元，成为名副其实的“迷你基金”。

作为首任基金经理的吴俊波，一直管理到2021年5月，随后转为蔡嵩松接手。在后者明星基金经理光环的加持下，该基金份额提升明显。不过鉴于基数较小，规模仍不算大，仅仅是摘掉了“迷你基金”的帽子。

诺安创新的人气提升可谓立竿见影。在蔡嵩松接盘之前，这只基金的持有人户数从未超过四位数。而在其接手后的半年多时间，持有人户数就激增数倍超过12000户。

在2021年一季度，诺安创新的持仓集中于大蓝筹，前十大均为耳熟能详的“抱团股”。

蔡嵩松接手之后，对于持仓进行了全面调整，二季度末的前十大重仓股与前一季度无一重合，诺安创新自此转变为“蔡式风格”。

值得一提的是，蔡嵩松管理的诺安成长与诺安创新两只基金，重仓股的差异性较大，以2021年四季末为例，前十大重仓股中仅有北京君正（300223.SZ）重合，分别位居诺安成长第七大重仓股，以及诺安创新第五大重仓股。

从过去三个季度的运作来看，诺安创新与诺安成长的风格相比更类似“最利的矛”，该基金在2021年的收益高于诺安成长。而2022年以来，该基金的回撤也同样高于诺安成长。

“万人迷”诺安成长

一面唾弃“白菜基金”，一面是持有人数量继续增长。

2019年2月20日，蔡嵩松开始担任诺安成长的基金经理，此后迅速跻身“网红基金经理”。其鲜明的风格，带来的一个较为直观的结果，就是每年业绩排名的上蹿下跳，以至于有投资人吐槽：“诺安成长，让我成长”。

从持有人户数来看，即便是业绩欠佳的2020年，诺安成长的持有人户数仍在不断攀升。截至2021年年末，持有人户数已经高达269万。

蔡嵩松在诺安成长年报中指出，其投资理念为“遵循产业投资，伴随产业的优秀公司成长。”他表示，在这个成长的过程中，需要仔细甄别、密切跟踪、抓主要矛盾，最重要的是对产业的理解，既要有对产业周期的把握，也要有对个股技术壁垒和产品护城河的理解，换言之既要格局够大，高度够高，又要对细节有充分的认知和敏锐的洞察力。

自担任基金经理以来，蔡嵩松身上一直有着“半导体”的标签，而他认为“现在还远未到担忧行业景气周期结束的时候”。

诺安成长年报显示，本轮半导体行业的景气度根源在于科技创新，创新需求侧的提升是线性向上的，而产能资本开支的扩张是非线性的，这就导致了供给侧和需求侧的矛盾。而新冠疫情、美国对中国科技的封锁等因素又使之加剧，短期之内这一矛盾无法缓解，只能在新增产能陆续达产之后再动态观察供需关系。

展望2022年，一方面，芯片行业缺货涨价可能会更加紧张，目前某些品类的芯片交期已经达到了自2017年的峰值，并且还在不断延长；另一方面，自主关键技术即将突破。这两者一个是行业景气度继续加速，另外一个是替代的大幕拉开。2022年产业面临的是两者叠加的最强逻辑。但是股价却在低位徘徊，甚至由于某些因素扰动继续向下，目前状况又出现了2021年一季度的情况，就是产业和股价的剪刀差越来越大。

对于2022年，他认为要“更多需要关注的是产业本身，出现分歧的时候正是需要重视和布局的时刻。”