研发一哥百济神州遭质疑：去年研发支出48亿远超同行

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“研发一哥”百济神州遭质疑：去年研发支出48亿远超同行 何时扭亏

原创：胡飞

去年亏损亦为48亿。

近日，港股上市企业百济神州有限公司（以下简称“百济神州”）发布了一份《有关“做空”报告的澄清公告》，就此前研究机构J.Capital Research（以下简称“JCAP”）质疑其存在虚增收入、研发支出过高等问题做出回击。   

百济神州成立于2010年，是一家处在商业阶段的生物制药公司，专注于治疗癌症的创新型分子靶向及肿瘤免疫治疗药物的研发。公司目前在中国、美国、澳大利亚和欧洲拥有超过2700名员工，在研产品线包括新型口服小分子类和单克隆抗体类抗癌药物。自2018年8月起，百济神州在美国及香港两地同时上市。

财报显示，2018年百济神州实现收入1.98亿美元（约14.08亿元人民币），同比减少16.85%；净亏损约6.74亿美元（约47.94亿元人民币），同比扩大623.67%。同期，公司研发开支为6.79亿美元（约48.30亿元人民币），同比增长152.4%。

时间财经查阅发现，在A股、港股上市的国内生物制药企业中，2018年研发支出超过20亿元的共有百济神州（48.30亿元）、恒瑞医药（26.70亿元）、复星医药（25.07亿元）、中国生物制药（20.91亿元）四家企业。其中，百济神州的研发支出显著高于行业龙头恒瑞医药与复星医药，堪称生物制药企业“研发一哥”。

这成为JCAP的一项指控依据。该研究机构认为，百济神州研发人员的开支畸高，该公司“中国员工成本比我们认为可行的员工薪酬标准高出约6500万美元，研发支出总额是直接竞争对手的8倍。这让我们确信，该公司在其9年历史上没有任何一种药物获批的情况下，要么存在极度浪费的行为，要么就是虚报开支”。

根据官网资料，JCAP成立于2010年，总部位于中国香港，主要为投资者提供中国宏观经济分析、行业研究以及股票分析等。在此之前，JCAP还曾做空过京东、A.O．史密斯、优信二手车等上市企业。

百济神州方面对时间财经表示，作为国内第一家同步在国内外开展临床试验的创新药企，“我们的商业布局和临床开发的进展和国内其他公司非常不同，一些行业人士缺乏充分的了解，对此有误解，我们也能理解”。

无自主产品获批上市

2010年10月，百济神州根据开曼群岛法律注册成立为获豁免有限公司。2016年2月，公司在纳斯达克完成首次公开发售；2018年8月，百济神州在香港联合交易所有限公司完成首次公开发售及全球后续公开发售，筹集所得款项净额约8.70亿美元（经扣除包销折让及佣金以及发售开支）。

截至目前，百济神州自主开发的主要候选药物仍处于临床后期试验阶段，此外公司还在中国销售三种授权许可药物，自2017年9月起公司从这些许可药物中产生产品收入。这意味着，百济神州成立9年以来，至今未有自主产品获批上市。

2019年9月5日，JCAP发布了一份针对百济神州的“做空报告”，直指该公司存在虚假收入、伪造销售、没有特权、可疑收购，及世界上最昂贵的研发人员等多个问题。JCAP认为，百济神州“对比研发费用和临床试验数目，简直是个笑话”。

百济神州在公告中回复称，“我们提供了研发费用对比目前开展的3期临床试验数目的信息。3期临床试验是大规模的比较试验，在研发费用中占比最大。尽管这项指标也不是尽善尽美，但做空报告中贬低的描述也不属实”。

关于药物研发费用，百济神州认为2016年刊登在《卫生经济学期刊》（Journal of Health Economics）上的一篇论文《制药行业的创新：研发费用的最新估算》能做出相关解释，该论文包含了一张3期临床试验的相关费用的表格。

图片来源：百济神州公告

去年亏48亿元

美国东部时间9月8日，百济神州创始人、董事长兼首席执行官欧雷强在电话会议中称，公司的研发投入“的确是一笔非常可观的资金。我们的产品组合包括六款百济神州自主研发的在研药物，还有一个很快将要进入临床。我们在中国拥有最大的专注于肿瘤领域的临床团队”。

据百济神州方面提供给时间财经的一份采访文件，该公司高级副总裁汪来曾表示，百济神州目前一共有17个3期临床试验，当中有10个是全球的3期临床试验，这一点与中国其他医药公司存在较大区别。做全球的临床试验，费用比中国临床试验贵很多。百济神州做了不少全球的试验，特别当中有很多3期临床，所以这个费用跟中国其他公司相比更高。

但实际上，汪来表示，“这个费用跟同类的国际公司比起来，并没有更高，我们当时也做了一张图给大家展示一下，基于百济神州的研发费用和百济神州在做的临床试验数量两个维度来比较，其实百济神州跟国际上的公司相比，研发费用不算高”。

既然国际试验如此昂贵，百济神州为何还要去做呢？原因在于公司的相关药物目前还不是同类第一（First-in-Class）。“如果你是后来者，你就需要证明，你比同类的药物更好，如果你想真的在国际上打出一片天地。百济神州也不是随便就去做这个试验，主要原因在于我们前期已经积累了很多的数据”，汪来称。

值得注意的是，自2010年成立以来，百济神州一直处于亏损状态，至今未能盈利。尤其在2018年，公司净亏损金额（47.94亿元）几乎等于研发费用支出（48.30亿元）。根据最新财报，2019年上半年百济神州实现收入3.21亿美元，同比上涨276.32%；录得亏损2.53亿美元，去年同期为2.61亿美元。

英大证券首席经济学家李大霄告诉时间财经，对于研发支出过高的制药企业，主要还是看未来公司新药出来后，能否覆盖研发成本，以及资本市场的认可程度是否足够。该种模式弊端在于，一旦资金接不上，就会陷入困境。