出售和睦家赚16亿 复星医疗版图生变

　　与主打高端医疗市场的和睦家医疗集团(以下简称“和睦家”)牵手十年之后，复星医药(600196.SH/02196.HK)决定出售相关股权，从中获利超过16亿元。

　　7月30日，美股上市公司新风天域(NYSE:NFC)官宣，向TPG、复星医药等现有股东收购和睦家，收购后公司将成为中国最大的上市综合私立医疗服务机构之一，并将更名为“新风医疗集团”，股票代码在交易后变更为“NFH”。

　　此前，复星医药持有和睦家42%的股份，股权转让后复星医药则将继续维持和睦家长期战略股东的地位，通过持有NFC 6.62%的股份参与和睦家的运营。

　　“复星医药一直是和睦家的长期支持者和合作伙伴，此次交易后复星医药仍然是重要战略股东。我们相信在新股东的赋能下，和睦家也将获得一如既往的优质发展。”复星医药对时代周报记者表示。

　　新风天域联合创始人兼首席执行官吴启楠在接受时代周报记者采访时表示，和睦家和复星医药过往合作的商业保险业务，以及复星作为股东在软硬资源上提供的支持，都将得以保留。“我们只是做了股权整合，复星的支持保留下来，又多了很多新的支持者，对公司会有进一步帮助，所以从公司运营的角度来说是正面的。”

　　2009年，复星医药开始投资和睦家，并在此之后陆续布局医疗服务，十年来投资8家医院和1个医联体，依次进入华东、华南、华中地区，逐渐构建起其医药产业的闭环生态。值得注意的是，目前，和睦家是复星医药在高端医疗领域唯一一张牌，出售大量股权以后复星医药的医疗服务投资战略将有如何改变，还有待观察。

　　对于未来是否会进一步增持NFC，复星医药方面暂无回应。而吴启楠则对时代周报记者表示，在新风天域层面，会跟复星有多方面的合作，在和睦家以外的项目也会有多方面的相互支持，包括相互投资的考虑。

　　新风到“家”

　　作为中国营业收入最大的高端私立医疗保健服务提供商之一，和睦家在北京、上海、广州、天津、青岛、杭州，博鳌设有7家医院和14家诊所，主打个性化、高质量的医疗服务。

　　2019年，和睦家预计营业收入约25亿元，2015―2018年，和睦家的核心医疗设施利润年复合增长率为35.9%。新风天域公告称，由于近期显著的规模扩张，和睦家医疗预计在未来五年内总营业收入将实现约18%的年复合增长，利润年复合增长可达50%。

　　新风天域是新风天域集团旗下的投资公司，2016年成立，2018年在纽交所上市。新风天域集团的创始人和董事长是香港前财政司司长梁锦松，投资领域包括医疗、创新、教育等。

　　新风天域属于“特殊目的收购公司”(SPAC)，也被称为空白支票公司，上市的目的就在于寻找企业进行并购。成立以来，新风天域投资建立了一系列医疗产业，包括养老、康复、医生集团、居家医疗等，投资过的企业有综合养老医疗服务公司易得康、深圳博德嘉联医生集团、后急性期医疗服务平台顾连医疗等，可见其定位在于高端民营医疗和养老服务。

　　“我们在一年前接触卖方，由于项目复杂、卖方众多，进行尽调等筹备的时间也较长。因为我们对行业有很深的理解，理念和愿景也跟李碧菁团队一致，所以卖方愿意给我们独家的参与权。”吴启楠告诉时代周报记者。

　　在收购和睦家之前，新风天域旗下已经有7家医院、40家诊所和护理站，覆盖了10个城市，总床位数超过3000张。

　　交易完成之后，新风天域首先会支持和睦家进入深圳，完成其在国内最后一个一线城市的布局。

　　“新风集团年初收购了深圳市中心的华润三九医院，新风天域直接持有这个医院的楼和地，将其改造成和睦家医院并交给和睦家管理。从和睦家的角度来说，用很少的投入拿到了深圳福田区核心地段的医院，改变了以往重资产的拓展模式，对上市公司的回报、规模性扩建来说都是很好的模式。深圳将是一个不错的蓝本，我们对多个城市也在讨论同样的模式。”吴启楠对时代周报记者表示。

　　10年16.47亿元

　　复星医药牵手和睦家，至今已有十个年头。如今转让和睦家股权，复星医药将会获得约 16.47亿元收益。

　　2009年11月，复星医药的全资子公司复星实业收购和睦家母公司美中互利11.18%的股份。到了2014年，美中互利从美股私有化，复星医药亦参与其中。

　　借势和睦家在北京、上海、广州的布局，复星医药以高端医疗品牌打开医疗服务市场。

　　扩张带来的不只有规模和市场，往往还伴随着大笔投入和业绩亏损。时任复星医药总裁的姚方在2014年曾表示，公司成功私有化美中互利后，短期不会考虑和睦家的盈利情况，会尽快将和睦家布点到大城市中，抢占市场先机。他同时指出，新开的医院至少需要3―4年才能实现盈利。

　　然而五年过去，和睦家的盈利状况依然不佳。根据复星医药披露的数据，和睦家2018年实现收入人民币20.6亿元，净利润亏损约1.8亿元；2019年1―5月实现收入9.99亿元，净利润继续亏损8900万元。另外，和睦家截至2019年5月31日总资产为70.5亿元，负债总额达到37.7亿元。

　　吴启楠告诉时代周报记者，和睦家亏损的主要原因是医院扩建，过去三年和睦家的产能扩建了3倍左右，包括浦西、浦东、广州、北京医院的扩建，而由于大量资本投入，扩建的前两年会产生较大的折旧费用。

　　“从投资角度来看，我们觉得短暂的折旧是可以接受的，和睦家的单一医院都很赚钱，比如北京医院的净利润就超过2亿元，未来每个医院大概都会达到这个规模的利润，将来会有可观的利润回笼。”吴启楠对时代周报记者说。

　　医疗战略咨询公司Latitude Health创始人赵衡对时代周报记者表示，和睦家的服务均次费用跟公立医院约有10倍的差距，一般人很少会自费就医，因此和睦家的营收比较依赖高端商业保险。而购买高端商保的人群集中在北京和上海，其他地区的客源相对不足，所以和睦家在其他地区的经营会拖累整体业绩。

　　复星医药CEO吴以芳在今年3月曾对媒体表示，对2018年的业绩表现不满意。根据年报数据，2018年复星医药医疗服务分部实现利润2.1亿元，同比减少6.59%，主要原因就是和睦家医院在上海浦东、广州及北京新院建设的前期投入导致经营亏损扩大。如果剔除和睦家的影响，该分部的利润会有19.51%的增长。

　　随着近年来复星医药投资并购逐渐活跃，公司投资活动产生的现金流出急速扩大，投资性现金流量净额从2015年的-18.7亿元扩大到2017年的-105亿元，直到2018年才减少到-52.5亿元。但2018的经营性现金流净额仅为29.5亿元，历年的增长速度也与投资支出不成比例。

　　2019年第一季度，复星医药投资活动产生的现金流量净额为-16.04亿元，与2018年同期的-9.45亿元相比减少将近70%。

　　复星医药方面告诉时代周报记者，本次转让股权所获款项将用于补充本集团运营资金及归还带息债务，也将有利于优化财务结构。

　　医院布局生变

　　和睦家实际上是复星医药打开医疗服务领域投资的一扇门，在投资和睦家以后，复星医药才开始在医疗服务上的多层次布局。

　　2011年以后，复星医药一方面支持和睦家开拓更多城市的市场，另一方面通过收购股权的形式，陆续投资专科医院和综合性医院。专科医院包括安徽济民肿瘤医院、玉林市心脏专科医院、湖南南华二附院胸心医院等，综合性医院则有佛山禅城医院、江苏钟吾医院、岳阳广济医院等。

　　时代周报记者梳理复星医药历年财报发现，其在2015年以后加紧了在医院领域的投资节奏，2015年和2016年各有3笔投资，2017年达到4笔，2018年则有2笔。

　　截至2018年年底，复星医药控股的医院共有4118张床位，除了和睦家以外还有2家专科医院、2家三二甲综合医院、4家二甲综合医院以及1个区域医联体。在复星医药的设计中，三甲医院作为业务、学科龙头，可以引领、支持甲级医院发展。

　　而从地域分布来看，复星医药在不同地区的层次定位各有侧重：在华南地区，佛山的禅城医院是全国首家通过第六版JCI标准的三甲综合民营医院，基础深厚，借此辐射华南地区的深圳、珠海等地，继续拓展沿海发达地区业务；在华东地区，淮海医院管理集团在徐州、淮安、宿迁等地扩张，以区域医联体的模式布局淮海经济区；而在华中地区的投资则主要以二二甲医院为主，目前有2家医院。

　　2018年财报显示，目前复星医药已初步形成沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务战略布局，以及省、市、区三级重点学科规划及专科医院和第三方诊断的产业布局。

　　可以肯定的是，投资医院能带来不错的业绩贡献。财报显示，2016―2018年，公司医疗服务业务实现营业收入16.78亿元、20.88亿元、25.63亿元，每年以20%左右的速度增长。贡献的利润分别为1.49亿元、2.23亿元、2.09亿元。2018年，该板块的毛利率为26.34%，其中，仅禅城医院一家的营业收入就达到13.7亿元，占医疗服务板块的一半以上，净利润则实现1.95亿元。

　　对于医疗服务板块的投资规划，复星医药表示，将继续加大在医疗服务领域的布局，深耕大湾区和长三角区域医疗体系建设，实现综合医院、专科医院、第三方临检的联动布局。

　　在高端私立医院上，复星医药仅有和睦家一张牌，尽管公司仍保留一定股权，但出售大量股权之后，复星医药在和睦家的影响力无疑会减弱，其在高端医疗市场的发展势头也许将放缓。

　　“过去几年，TPG、复星都担心和睦家的价格定位太高，市场会相对较小，所以大幅调低了价格，更加市场化、大众化。和睦家的品牌定位就是金字塔上20%左右的人口，这在中国也是一个很大的市场，基本上未来10―20年的增长完全足够和睦家发展。”吴启楠对时代周报记者表示。

　　复星医药方面则对时代周报记者称，在高端医疗方面，将推动一二线城市协同发展，并致力于在复星大健康板块加速医疗服务与健康保险、医药产业闭环生态的建设。

　　不过，赵衡向时代周报记者指出，医疗产业的闭环其实很难实现，复星希望从保险到医疗服务和药品都由自己提供，不过，无论哪一板块的业务都很难只靠自己做出很大的体量，医药、保险都需要其他渠道来拓展市场，因此各业务板块的协同仍面临一定考验。