酱油界“茅五”之争：海天味业最大的对手是谁？

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A股酱油界的“茅五”之争 海天味业最大的对手是谁

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者金晓岩见习记者姚露北京报道

卖酱油起家的海天味业在资本市场绝不是个“打酱油”的存在，近日，海天味业总市值跨过3000亿元大关，超过了A股包括万科在内的各单一上市地产企业的市值。

提到卖酱油，提到海天味业，就不得不提中炬高新。有行业声音评价称，海天和中炬高新在调味界就好比白酒行业的茅台和五粮液，面对海天味业的一骑绝尘，中矩新高并没有选择望其项背，从市场来看，无论是在大型商超还是在村口的小卖部，有海天酱油的货架上必然也会有一瓶中矩新高旗下的厨邦酱油，这是不是意味着，海天味业的霸主地位正在迎来新的挑战？

疯狂的酱油

一瓶酱油碾压房地产，一时间引来众人热议，一边是业绩增长稳定、资金充裕，另一边则是高市盈率引发的泡沫质疑……海天味业这棵大树初长成，显然已经到了招风的阶段。

就在几个月前，海天味业股价突破100元/股，成为A股百元俱乐部一员。截至9月10日，目前，A股共27只百元股，海天味业收报112.42元/每股排名21。值得一提的是，海天味业所属的食品饮料行业仅仅此一家。对比来说，在酿酒行业中，百元股成员有贵州茅台、五粮液以及洋河股份。

在跻身百元俱乐部之后，海天味业更是乘胜追击，市值突破3000亿元力压地产第一股万科。值得一提的是，海天味业的市值从1000亿元变为3000亿元，只花了一年时间。

数据显示，2018年最后一个交易日，海天味业报收68.04元/股(前复权)，总市值为1837.08亿元，2019年9月5日，公司总市值达到3050亿元——至此，2019年已累计上涨1213亿元。

在当今消费白马股中，海天味业绝对算得上热门企业。自2014年上市以来，其营收从98.2亿元增长至170亿元，均保持在10%以上的增长幅度。海天味业2019年半年报显示，今年上半年实现营业总收入101.6亿元，同比增长16.51%。仅2019年以来，券商们对海天味业就有40次的“推荐”评级。

令人费解的是，在资本市场如此看好的情况下，海天味业高管近一年来35次减持公司股票，套现超过1亿元。《华夏时报》记者梳理海天味业增减持股变动明细了解到，自2018年8月22日至2019年6月中旬，公司董高监共计对海天味业进行了35次股份减持，共计减持套现超过1亿元，其中，2019年套现8135.8万元。

两瓶酱油各有所长

如果说，海天味业是酱油界的“茅台”，那中炬高新则可以拿下“五粮液”的号码牌。在当前食品饮料板块，对应排名第一的海天味业112.42元/股，中炬高新9月10日收报40.52元/股，排名第八。同行的千禾味业则以23.04元/股排名第22。

与海天味业上半年超百亿营收相比，中炬高新的盘子相比较小。中炬高新披露半年报显示，2019年上半年度，公司实现营业总收入23.92亿元，增幅10.03%；归属于母公司所有者的净利润3.66亿元，增幅为7.99%

资料显示，中炬高新畅销品牌包括厨邦酱油，厨邦纯香花生油、美味鲜海鲜酱油等，公司产品已涉足酱油、蚝油、酱、醋、料酒等品类。

2019年上半年数据显示，中炬高新营业收入主要由调味品业务构成，其中酱油的销售额占业务总收入的65.4%，鸡精鸡粉占比12.0%，食用油占比9.0%，其他调味品占比13.6%。

都是卖酱油，但海天味业和中炬高新产品定位上却有着差异。以终端市场为例，中炬高新的产品面向高端市场，单价较高，海天的产品组合针对大众消费市场，单价较低。

东兴证券分析师分析表示，中炬高新旗下品牌厨邦定位中高端，通过差异化竞争策略，构筑品牌竞争力。在公司主业不断聚焦下，近十年的公司收入利润增速持续高于海天。

从渠道上来看，海天味业的收入70%由稳定性和粘性都更强的餐馆渠道贡献，中炬大部分收入来源于家庭消费渠道。

近年来，中炬高新也开始向餐饮渠道入侵。在其半年报中，中炬高新提到，报告期内公司加大对餐饮渠道市场推广工作，截止上半年餐饮产品销售同期增长41.49%，远高于公司整体销量增幅，餐饮推广工作初见成效。

东兴证券数据显示，目前中炬高新地级市开发覆盖率达81%。在此期间，海天味业销售网络已100%覆盖了中国地级及以上城市，在中国内陆省份中，90%的省份销售过亿。由此对比来看，中炬高新仍有上升空间。

调味市场的空间在哪

在居高不下的市值背后，海天味业接近60倍的市盈率也是外界一直关注的问题。香颂资本董事沈萌向《华夏时报》记者表示：“海天是被市场炒出来的所谓消费白马股，因此在经济景气不佳、消费疲软的市场环境下，股价被不断推高、泡沫化严重。”

与海天味业相比，中炬高新40余倍的市盈率相对沉稳。

前瞻产业研究院的统计数据显示，从调味品使用渗透率看，各大品类中，酱油的渗透率最高，达99%。这也许意味着，酱油产业似乎已经到了市场的天花板。这一市场背景下，酱油行业似乎已经形成共识——突破市场瓶颈的一个重要路径是高端化，这也是市场对海天味业的期待。

沈萌认为，海天的产品目前集中在中低端，但实际上从整个产业来看，还有很多种高端的空间具有很大潜力。

对于海天味业未来与中炬高新的战局，沈萌还表示，中炬高新虽然主要资产也是酱油业务，但在市场占有率和业务结构方面与海天还有差别，海天目前最大的对手不是同类型的竞品，而是市场情绪与偏好周期。

数据显示，截至9月10日收盘，食品饮料行业的A股上市公司中市盈率超过50倍的上市公司超过20家，业内人士分析表示，目前海天味业等一批食品饮料股的股价被高估是因为经济环境原因成就的消费白马股。一旦经济形势好转，各行业触底反弹就会吸引那些先前选择在消费白马股避险的资金外流。

要想保持业绩高速增长，从当前的市场需求上来看有难度，为此海天高端化势在必行。2013年10月，海天以“海天老字号”为主题，推出高端酿造酱油系列，几个月后又推出有机系列酱油。

不过竞争对手也在积极布局，欣和早在2003年创立高端酱油品牌，中炬高新的厨邦从2010年开始高端品牌系统化运作，李锦记、鲁花等品牌也在高端市场找到了自己的位置。

作为一款“物美价廉”的酱油，海天在高端化的转型效果还有待时间验证。

不过，对于海天味业高管减持、高端化转型等相关问题，《华夏时报》记者致电海天味业，对方先后两次以需要采访提纲、提供记者证以及忘记联系为由延期回复，截至发稿日，记者未收到对方回复。