永辉收购中百遭发改委特别审查 零售商大举扩张藏隐患

财联社（北京，记者李丹昱）讯，物美入主麦德龙中国扩大零售版图的同时，另一零售巨头永辉超市（601933.SH）的并购也在紧锣密鼓地推进，只是后者的扩张显得并不顺遂。

11月12日晚间，永辉超市公告称，于11月11日收到国家发展和改革委员会的《特别审查告知书》，其要约收购中百控股集团有限公司（以下简称“中百集团”）因涉及外商投资而被启动特别审查。

永辉超市相关负责人向财联社记者表示，目前审查已经展开，公司方面正在积极配合发改委的相关工作，至于何时会有结果，尚无法确定。

新零售行业专家鲍跃忠认为，这种情况在业内并不多见，意味着永辉超市收购中百集团可能会出现新的变数，“中百集团本身也比较复杂，即使收购成功，永辉有没有能力做好整合也存在未知数。”

收购中百或为无奈之选

据了解，永辉超市收购中百集团已经通过国家反垄断调查，此番特别审查是因为永辉超市涉及外资。据该公司2019年三季报显示，其第一大股东为牛奶有限公司，持股比例为19.99%。牛奶有限公司是亚洲著名的零售集团，设立于香港，旗下拥有7-11在华南地区经营权、内地万宁经营权，以及香港美心50%权益等。中百集团则为国资企业，控股股东为武汉商联（集团）股份有限公司。

“此前可口可乐收购汇源时也曾出现相似的情况，最终这起并购案未能通过商务部的反垄断调查，被拒后汇源业绩一落千丈，估值亦受到影响。此次特别审查，对中百集团的影响会比较大，因为该标的本身存在较多问题，永辉超市即使收购失败，影响则有限。”鲍跃忠告诉财联社记者。

从业绩来看，2019年前三季度，中百集团累计实现营业收入117.38亿元，较去年同期增长1.98%；归母净利润3748.60万元，同比下降91.99%。该公司连锁网点有1255家，涉及超市、便利店、电器城等业态，但主要服务范围为湖北省，全国性业务开展有限。

而永辉超市自2013年入股中百集团后，市场对其抉择一直存有疑问。有不愿具名的业内人士向财联社记者透露，中百集团近年保持盈利主要得益于拆迁款补偿，其作为老牌国企，品牌老化、缺乏系统管理等问题较为突出。

在此次要约收购提出前，永辉超市持有中百集团29.86%的股份，其中，其直接持有中百集团5.00%股份，旗下子公司重庆永辉、永辉物流分别持有中百集团15.02%、9.84%的股份。此番收购，永辉超市希望将持股比例提高至最多不超过40%。

“永辉超市执意入股中百集团有些无奈，此前接触的家乐福中国、麦德龙中国等标的先后被苏宁、物美拿下，永辉急需巩固市场。”上述业内人士指出，至于中百集团能否帮助永辉占领市场，形势并不乐观。

此前，永辉超市曾接触过家乐福、麦德龙，并希望与腾讯投资家乐福中国，一度进入谈判阶段，最终却在苏宁掷出48亿元的报价后，中止了该收购意向。

“永辉选择中百集团，也是考虑到未来生鲜超市与卖场融合是一个趋势。”新零售专家云阳子告诉财联社记者，“目前线下门店估值不高，价格处于低位，现在买入也有这方面的考量。”

大举扩张下暗伏的隐患

根据此前的公告，永辉超市此次预定收购股份占中百集团总股本的比例为10.14%，要约收购价格为8.10元/股。也就是说，该公司需要准备约5.59亿元的收购资金。在业内人士看来，这与苏宁收购家乐福中国的48亿元人民币定价、麦德龙中国19亿欧元的估值相比，价格并不高，但此举能否提振永辉超市现有业务却值得探讨。

“永辉超市近两年资本支出急剧增加，加速开店与收购同时进行，还要支持新零售业务，将导致2020年利润承压。”一位零售业从业人士指出，永辉目前在行业内属于高估值企业，是因为之前新零售业态并表遗留下来的，在永辉云创剥离出上市公司后，该估值会被逐渐消化。

从永辉超市近年业绩表现来看，2017年其营收、净利增速下滑明显，2018年底剥离永辉云创后，业绩才有所恢复。2019年前三季度，该公司实现营业收入635.43亿元，同比增长20.59%；归属于上市公司股东的净利润为15.38亿元，同比增长51.14%。而永辉云创在独立后，业绩依然不佳，永辉超市于今年5月曾斥资2.66亿元增持其股份，被业内解读为向其“输血”。

一边驰援新零售业务，一边扩张线下门店，永辉超市的资金链也面临压力。“在外资零售企业纷纷撤退的情况下，看不到国内零售企业大举收购背后的逻辑。无论是永辉还是物美，资金都不算充裕，依靠发债等方式融资，这是非常危险的。”鲍跃忠直言。

鲍跃忠进一步表示，无论是外资零售商还是本土大卖场，在电商的冲击下，单店业绩都面临瓶颈，“物美、永辉单店业绩都在下降，新开店、收购店管理并不突出，新零售业务更是拖后腿。”

中国连锁经营协会会长裴亮则向财联社记者指出，在过去十年间，实体零售业的主要成本占销售额的比重由2009年的4.5%上升到了2018年的8.9%，近乎翻番，零售业的流量红利已经见顶。经营成本不断上升的同时，销售额却无法得到提升，就不可避免地造成了企业利润的下滑。

不仅如此，随着一二线城市商圈的成熟，零售布局亦趋于饱和。一位业内人士表示，在阿里、腾讯、京东等互联网巨头的冲击下，永辉、物美等企业“向上”发展难度加大，只能不断巩固市场，以期与线上融合，并开始从资本性融合向业务性融合迈进。“但其忽略了最基本的盈利能力考量，无论是中百集团还是麦德龙中国、家乐福中国这样的外资零售标的，都没有找到突破现有盈利瓶颈的方法。”