雅戈尔“断臂求稳” 再造一个服装帝国还是另有隐情?

自今年4月以来，雅戈尔频频在资本市场回购。12月3日，雅戈尔(600177.SH)公告称，截至11月30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购2.19亿股，占公司总股本的4.36%，成交最低价格为6.11元，成交最高价格为6.79元，已支付的资金总额为13.95亿元。

近14亿元的回购金额引起了市场关注，而更令人注目的是，年初才高调宣布回归服装主业的雅戈尔，如今却在加码楼市。据中国指数研究院统计，2019年1-10月雅戈尔共计拿地金额为68亿元，远超2018年的34.18亿元，位列中国房产企业第98名。

市场敏感之际，向来“不务正业”的雅戈尔回归主业引起热议。

加码楼市，回归主业受质疑

作为中国服装第一品牌，雅戈尔创建于1979年，因在投资业务上的良好表现素有“不务正业”之称。自1999年入局资本市场至今，雅戈尔陆续投资了中信证券、广博股份、宁波银行等，投资收益曾一度超过200亿，并逐渐建构起服装、地产、投资多元并进的产业格局。

在涉足资本市场20年后，雅戈尔高调宣布将剥离投资业务回归主业。今年4月30日，雅戈尔发布公告称，为实现公司价值最大化的目标，拟对发展战略作出重大调整，未来将进一步聚焦服装主业的发展，除战略性投资和继续履行投资承诺外，公司将不再开展非主业领域的财务性股权投资，并择机处置既有财务性股权投资项目。

10月23日，雅戈尔董事长李如成在公司四十周年庆典上表示，雅戈尔的新梦想就是要铸百年企业，建时尚集团。然而目前雅戈尔的三大业务板块中，服装贡献的净利润却最少。雅戈尔2019年三季报显示，前三季度服装净利7.75亿元，而投资净利13.92亿元，约为主业收益的两倍，地产净利为9.1亿元。

一直依靠服装、房地产、金融投资三驾马车的雅戈尔，为何要回归服装主业，并剥离盈利占比最高的投资业务?剥离投资业务后，雅戈尔还能保持良好的业绩表现吗?蓝鲸财经记者就此多次致电雅戈尔，截止到发稿为止未收到回复。

在表示疑问的同时，蓝鲸记者发现雅戈尔的商业行为和它宣称的战略重点方向并不一致。三季报显示，截止到报告期末，雅戈尔土地储备共有7个。相比年初，新增了宁波长风地块、江南公路地段地块、五江口地块。报告期间，雅戈尔地产多项目完成了交付，实现营业收入26.34亿元，同比增长173.23%，占到总营收68.68亿元的38%。

号称回归服装主业，却在增加地产业务的投入，雅戈尔似乎并未下定回归主业的决心。

实际上，这并不是雅戈尔首次宣布回归主业。早在2012年，李如成就曾公开表示，公司将严格控制房地产投入，调整投资规模，重新回归服装主业;2016年，李如成高调宣布用五年时间再造一个雅戈尔;2018年，李如成再一次高调宣布回归主业称，“美国有耐克，德国有阿迪，雅戈尔也完全有实力成为这样的集团。”多次宣布回归主业，然而都无疾而终，此次操作是大刀阔斧，披荆斩棘，还是“旧梦重温”呢?

砍投资=断臂求稳?

正值公司创业40周年之际，雅戈尔宣布聚集服装主业、退出股权投资，是真的要再造一个服装帝国，还是另有隐情?

国金证券分析师告诉记者，雅戈尔近来大规模处置投资项目，剥离投资业务的重要原因是新会计准则的执行。旧会计准则下，上市公司往往将权益投资归入“可供出售的金融资产”，股价的涨跌计入其他综合收益，不归属于利润表项目。即便所持股票大幅亏损，也不影响利润。

2019年1月1日起，雅戈尔执行了《新会计准则》，将除长期股权投资以外的金融资产指定为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”，其价值波动和处置均不影响当期损益，仅分红收入可计入当期投资收益从而影响当期损益。

也就是说，雅戈尔所持股票的股价波动会影响到每期财报的利润。若所持股票大涨，则公司业绩“大涨”，反之则“大亏”。对此，公司只能被动接受，存在较大风险。公开资料显示，截止到2019年3月末，雅戈尔投资项目共39个，投资成本为304亿元，期末账面值为320亿元。

可见，会计准则的调整让雅戈尔坚定了剥离投资业务的决心。今年5月，李如成在今年5月举办的股东大会上坦言，“近几年(投资业务)存在很大的变数，主要有两方面原因：一是证监会对股权投资退出的限制，退出越来越难，这给了我们很大压力;二是会计准则的变化太大，雅戈尔难以承受股价巨大波动。”

剥离投资业务回归主业，雅戈尔似乎规划了自己的风险应对策略。但在服装行业整体式微的背景下，雅戈尔该如何经营服装主业还将面临巨大的挑战。

重回主业：行动与规划需匹配

在公司成立40周年的庆典上，雅戈尔宣布了要成为世界级时尚集团的奋斗目标，并表示这一目标要在未来30年分三步完成：第一步，发展创立5-10个自有品牌;第二步，收购合作5-10个国际品牌;第三步建成线上线下融合的营销大平台，缔造一个时尚帝国。

2019年以来，雅戈尔的确增加了在服装业务上的投入。前三季度，公司研发费用为7794.10万元，较上年同期增长347.90%。不过，地产投资板块仍是净利润主要贡献者，可见，雅戈尔在缓慢调整战略。。

从以往的经营来看，雅戈尔虽多次宣布回归服装主业，但实际行动并未匹配战略规划。2016年，李成如提出了五年再投入100亿元，打造千家年营业额超千万元以上的自营门店。然而蓝鲸记者查看财务数据却发现，雅戈尔“千店千万”的计划并未大规模铺开。

财报显示，2016年，雅戈尔营业成本为86.8亿元;至2018年，已下降为47.09亿元，不足2010年成本的一半;营业费用方面，2016、2017至2018年分别为17.87亿元、20.21亿元、22.00亿元，并未有明显增长;此外，雅戈尔的管理费用却在下降。2016年，公司管理费用为8.21亿元，2017、2018年分别为6.57亿元、6.93亿元。

此次，雅戈尔的“聚焦服装主业”是否会像以往一样成为有气无力的口号?蓝鲸记者将会持续关注。