甘源食品IPO：被指非良性增长 强敌环伺增长受限

提到甘源，最先在脑海浮现的应该就是“蟹黄味瓜子仁”和“蟹黄味蚕豆”这两类休闲零食，毕竟公司很大程度上是靠他俩打下了商超渠道这片天。

近日，据证监会公告显示，休闲食品生产商甘源食品股份有限公司(下称“甘源食品”或“公司”)，将于3月19日接受发审委的首发上市申请审核。这也是今年除良品铺子外，又一家休闲食品公司朝上市迈进一步。

这个靠籽类炒货撑起营收、销售渠道单一的甘源食品，在上会前也受到不少质疑。中国食品产业分析师朱丹蓬更是直接表明了观点：不看好!

甘源食品即将IPO过会：拟募资9.65亿元，曾受红杉资本的亲睐

公开资料显示，甘源食品股份有限公司成立于2006年，是由甘源有限整体变更设立的股份有限公司，法定代表人为严斌生，总部位于江西萍乡，此外还有第二个生产基地，位于河南安阳。

2012年8月20日，甘源食品创立大会作出决议，决定由甘源有限的全体股东作为发起人，将甘源有限整体变更为股份有限公司。

此后，于2015年11月18日，甘源食品完成数百万人民币A轮融资，投资方为红杉资本中国。谈及投资原因，红杉资本的相关负责人表示：“红杉资本一直以来都看好整个豆类零食的发展走向，这次能够选中甘源食品作为投资对象，是看中了甘源品类升级能力和产品研发能力。”

目前，公司的主营业务为籽类炒货、坚果果仁等坚果炒货休闲食品的研发、生产和销售。主要产品有瓜子仁、蚕豆、青豌豆、豆果、果仁、米酥、锅巴、麻花、江米条等在内的近百种多品类休闲食品组合。除综合果仁及豆果系列价格稍高外，其余产品均价在20元左右。

据了解，目前公司的产品销售已覆盖至全国各地区，形成了以经销商为主，电子商务为和其他模式辅的营销体系(其他模式主要指商超直营、受托加工等)，同时还掌握了1000多家线下经销商资源，并结合天猫、京东等多家电商平台打造了立体营销渠道，此外，公司产品还出口多个国家和地区。

此次IPO，甘源食品保荐机构为国信证券。据招股书资料显示，公司拟登陆深交所中小板，计划发行不超过2330.4万股，拟募集资金9.54亿元，其中，3.64亿元用于年产3.6万吨休闲食品河南生产线建设项目，3.54亿元用于营销网络升级及品牌推广项目，6010.24万元用于电子商务平台建设项目，5220.46万元用于信息化建设项目，4576.99万元用于研发中心建设项目，7735.98万元用于自动化生产线技术改造项目。

就募资用途一事，朱丹蓬对蓝鲸记者表示，其实产能扩张是属于常规化的描述，每个IPO的企业都会这样写，而甘源直接沿用此类套路，似乎没有一点创意。

关于公司业绩情况，据招股书披露，2016-2018年度及2019年1-6月，公司营收分别为7.08亿元、7.88亿元、9.11亿元和4.49亿元;净利润分别为4928.31万元、6212.77万元、11987.94万元和5455.13万元;归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润分别为4313.38万元、6398.47万元、10584.54万元和5059.51万元。

总体来看，公司业绩呈现逐年上涨的向好趋势，但从业内人士的角度来看，这个上涨并非良性。朱丹蓬表示，实际上甘源食品在整个市场的占有率及渗透率这块的表现是不足的，因此关于该公司业绩增长的数据，业内其实保有质疑，不排除是为了IPO而压货打造出来的。

此外，具体到产品及销售业务等方面的数据来看，发现公司要做到真正突破性发展的话，也还存在一定的受限。

品类及渠道单一，竞争力较同行不足

产品方面，单一品类占营收大头成为甘源食品发展硬伤。据招股书披露，报告期内，公司的主打产品为瓜子仁系列、蚕豆系列和青豌豆系列，在2016-2018年度及2019年1-6月，该三类产品合计占公司主营业务收入的比例为85.97%、79.12%、74.21%和71.90%。由此来看，近几年，公司虽在多品类休闲食品组合上有所施力，但籽类炒货类产品仍基本稳定在70%以上，占据营收大头。在食品行业进入大健康趋势的背景下，该类以油炸为必要制作工艺的产品似乎显得有点背道而驰。业内人士表示，未来随着人们对“养生”的更加注重，油炸肯定不会是主流，甚至还会面临萎缩，到那时，甘源食品若在营收比重这块没能进行很好的调整，那么将会受到不小的冲击。

渠道方面，公司产品销售渠道较为单一。高度依赖经销商，电商渠道投入过低，这也成为了甘源在扩大自身市场份额道路上的阻碍之一。招股书显示，2016-2018年及2019年上半年，甘源食品的经销商模式收入占营收的比重基本高达五分之四，分别为79.95%、80.57%、83.78%和83.29%。同期，电商模式的营收占比分别为14.67%、17.06%、14.24%和13.98%，连五分之一都不到。

朱丹蓬表示，目前休闲食品的头部六个企业，良品铺子、三只松鼠、百草味、来伊份、盐津铺子以及洽洽食品，都是采取线上加线下的销售模式，整个渠道都是非常完善，且现在的消费者比较喜欢从网上购物，这一部分的市场实则不小。而甘源食品，从数据来看，首先在线上业务这一块的竞争力不足，增长缓慢，其次，公司重视的线下渠道也面临着网红品牌的布局竞争，可谓前后受敌，处境不容乐观。

招股书显示，甘源食品根据自身业务特点，选取了与自身所处行业、主营产品或主要销售模式相同或相近的5家上市公司，分别为洽洽食品、盐津铺子、有友食品、养元饮品、西麦食品。

以这5家公司为基础计算出2016-2018年及2019年上半年行业平均毛利率分别为43.99%、44.17%、43.00%、44.31%。而同期甘源食品的毛利率分别为36.34%、37.81%、40.45%、41.16%，均低于行业平均水平。

此外，2016-2018年及2019年上半年行业资产负债率的平均值分别为34.79%、32.69%、28.93%、22.94%。同期甘源食品的资产负债率为41.18%、30.82%、40.53%、36.55%，均高于行业平均水平。

对此，甘源食品解释，报告期内，公司的流动比率、速动比率、资产负债率均与同行业可比公司较为接近，但略低于同行业可比公司，主要系同行业可比公司主要为上市公司，上市融资效应明显。

但在业内人士来看，甘源在同行中的竞争力的确是相对较弱的。朱丹蓬表示，从品牌效应来看，甘源食品比不上良品铺子、三只松鼠这些大品牌;从电商渠道来看，他们在这一块的投入和占比也不大，错失了不小的市场。因此，从整个产业端结合消费端去看，甘源食品在匹配新生代对于休闲食品的核心需求和诉求这一块，基本已经不能够满足他未来核心竞争力的打造。

据悉，除了自身业务及竞争力这一块存在短板外，作为食品企业的甘源，在食安方面也曾有过“不良记录”。此前有媒体报道，甘源食品曾在2014年、2015年两次食品抽查被发现有不合格现象。

对此，朱丹蓬表示，从方方面面综合去看，整个甘源食品的上市首先肯定是不被看好的，即使上市成功，他受到资本端的青睐的可能性会非常低，受到投资者、股民青睐的程度也会非常低。