乳业现状面面观：海外物流紧张 国内龙头或间接受益

财联社（上海，研究员张鹤仪）讯，截至目前，港股上市的三家奶粉龙头中国飞鹤、澳优乳业、健合集团已发布2019年业绩报告，均保持较快速增长，飞鹤、健合营收均已超百亿。

天风证券在此前的研究中称，由于成乳牛存栏持续下降、环保政策限制牧场资源、中美贸易争端造成苜蓿草等饲料原料价格不稳定等原因，作为乳业原料的原奶价格上涨趋势将持续。

龙头乳企在此原奶价格上涨阶段能够通过产品结构升级、减少销售费用投放以及潜在的提价来消化毛利率的压力，维持稳定并扩大份额。天风证券认为2020年乳业行业集中度将进一步提升。除此之外，国金证券也认为，疫情也有望加快推动行业进一步集中。

历史上的奶价高峰还有海外共振的因素，2013-2014年国内的奶价高峰是由于新西兰大旱，导致国际大包粉价格上涨，替代品价格上升，推动国内生鲜乳价格上涨。而目前，海外疫情的爆发，正在正向影响国内的乳制品行业。

蓝河乳业副总裁罗妮娜介绍，目前欧洲至中国的空运成本已经是此前的两倍之多。一些过去进口占比较大的行业，如婴幼儿奶粉（外资占比较大）在海外疫情爆发的情况下，生产停滞，供应不足，同时因为病毒的传播，其产品品质也将会陆续受到消费者质疑。疫情带来的封国封城，也将导致物流不畅。国海证券建议关注国产替代的发展空间。

国内龙头乳业集团发布的业绩快报显示，疫情对其基本面冲击相对有限。仅节后受物流不畅等因素影响，部分原材料运输有所延迟；部分员工受疫情影响复工较以往推迟。民生证券称，随着全国性复工复产的持续推进，原料物流运输、人员复工进度、产品端物流配送等制约因素正逐步消失。

东吴证券认为，横向比较全球市场，A股性价比较高，资金修复期食饮板块有望迎来较大反弹。此前北向资金在连续7日净流出后，3月20日首次合计净流入转正，外资大幅流出或已接近尾声。回调后食饮板块估值已进入合理区间，资金修复期或将迎来较大程度反弹。

对于有可能产生行业拐点的奶粉业，招商证券称，中国城市纵深，下线市场容量有六七成左右，外资企业下沉能力不及内资，奶粉对渠道服务更加依赖。叠加政策持续支持内资企业，其看好内资头部企业在消费者代际中的持续品牌建设，和基于稳定品牌力的的规模效应、长青能力。

招商证券首推内资奶粉品牌龙头中国飞鹤，建议关注渠道推力较强、增速较快的澳优、君乐宝，关注合生元的稳健增长，关注伊利、贝因美奶粉的改善空间。中期视角上，看好飞鹤、伊利、合生元在稳定的渠道基础和长期投入下，份额提升、品牌势能提升的潜质。

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