过半产品靠代工 张小泉“旧瓶装新酒”闯关IPO

《投资者网》吴微

近日，号称百年传承的刀剪品牌张小泉提交了招股书，拟创业板上市。此次IPO，张小泉拟发行不超过25%的股份，募集4.55亿元资金用于产能建设、补充流动资金以及企业信息化建设。

在刀具界一直流传着“南有张小泉(1628年)，中有曹正兴(1840年)，北有王麻子(1651年)”的传说。不过，随着冶炼技术的革新，这些传说中主角的命运却各不相同。张小泉被富春控股收购后，焕发“第二春”闯关IPO；5月22日，广东金辉刀剪股份有限公司成功竞得王麻子品牌所有权，连亏数年的王麻子被再次卖身；而曹正兴早在1995年就已彻底停产。

虽然手握百年品牌，不过随着冶炼技术的进步，刀具界的主要玩家已经发生改变。双立人、苏泊尔（002032.SZ）、十八子以及爱仕达（002403.SZ）等品牌的知名度与渠道布局逐渐超越传统品牌。

此外，出于成本与产能的需要，现在的刀具加工工艺与以往相比已存在较大差异。委托加工、品牌授权，号称百年传承的张小泉其实早已不是传说中的张小泉。

此“张小泉”非彼“张小泉”

张小泉股份有限公司此次上市的主体，控制权穿透后显示，其实际控制人是控制富春控股的张国标张氏家族，但此张氏并非张小泉后人。资料显示，张国标控制的富春控股在2008年初才以1.2亿元的交易对价取得了张小泉集团75.99%的股份。企查查信息显示，截至目前杭州张小泉集团有限公司工会仍是张小泉集团的股东。自富春控股取得张小泉集团后，直至2017年张小泉集团才逐渐把“张小泉”的商标所有权转让给张小泉股份有限公司。

其实，随着冶炼工艺的进步，张小泉的刀具生产与传统工艺也存在较大差异。

从招股书披露的工艺流程来看，目前张小泉生产的产品主要通过冷锻定型，随后进行一些再处理，与传统的热锻工艺存在较大差异，张小泉在制造工艺上已实现了现代化。

不过《投资者网》注意到，在淘宝张小泉官方旗舰店中，张小泉以“中国传统工艺、百年老字号，始于1628年、打造传世精品”作为宣传口号。

除了在制造工艺上与传说中的张小泉存在巨大差异，消费者买到的张小泉刀具还不一定是张小泉生产的产品。因张小泉品牌闻名于世，改革开放后，各地同行纷纷抢注“XX张小泉”，其中“上海张小泉”最为出名。在与“上海张小泉”多次诉讼后，张小泉股份最终通过收购解决了商标的争议。虽然张小泉股份通过多种手段解决了商标上的争议，但市场上销售的“张小泉”产品很大一部分却是由代工厂进行加工，同时还有多家企业获得了张小泉的授权，可以在产品上使用张小泉的商标。

资料显示，2019年张小泉共销售剪刀、刀具以及其他生活家居用品约3000万件，而当年张小泉自产的剪刀、刀具产量为1123.85万件，这意味着2019年张小泉销售产品的自产率仅在40%左右，市场上销售的一半以上的张小泉产品均由代工厂或贴牌生产。

从这个角度看，网上宣传的百年传承的张小泉，其实早已不是传说中的张小泉。

玩家已变，销量增长成难题

老品牌还在为生存苦苦挣扎之时，刀具市场的玩家早已发生了变化。双立人、苏泊尔（002032.SZ）、十八子以及爱仕达（002403.SZ）等品牌的知名度与渠道布局已逐渐超越传统品牌。同时，因刀具市场技术门槛低，市场上还存在大量杂牌刀具产品。而刀具属于耐用品，更新迭代慢，每年的市场需求有限。

在充分竞争的刀具市场之中，虽然张小泉已在积极开拓线上销售渠道，但就公布的信息显示，张小泉的营收增速有所放缓。2018年张小泉的营收较2017年相比增长了20.23%，而2019年其营收较2018年仅增长了18.05%。在这三年间，张小泉的营业收入由3.41亿元增长到4.84亿元，在三年间增长了41.94%；同期，张小泉的销售费用由2017年的3946.42万元增长到2019年的6428.58万元，三年间增长了62.90%，其销售费用的增长率明显高于营收的增长。

营收增速放缓的同时，张小泉的存货账面价值也在逐年上涨。2017年-2019年间，张小泉的存货价值分别为6553.08万元、8151.78万元和11245.66万元，在当期流动资产中的占比由32.44%增长到37.51%。报告期内，张小泉的存货周转次数也由3.65次/年下降到2.90次/年，下降了近2成。值得注意的是，张小泉超过一半的存货是库存商品，且库存商品在存货中的占比呈逐年上涨的趋势。库存商品价值的上涨，一定程度上说明张小泉正面临产大于销的困境。

此次IPO，张小泉拟募集4.55亿元资金用于产能建设、补充流动资金以及企业信息化建设。根据募资项目计划，募资完成后，张小泉将增加刀剪等相关产品3010万把/年的生产能力，而2019年张小泉的销量也仅在3000万把左右。张小泉拟募资建设的产能是目前销量的1倍，从张小泉的库存商品的增长情况来看，张小泉未来可能还会面临着产能过剩的难题。

跟上时代、度过危机、焕发新生的张小泉，在现今玩家众多的刀具市场中，其上市前景如何，投资者不妨拭目以待。