正通汽车资金困局：美元贷款被曝逾期 年内到期债务170亿

市值3年蒸发逾90%。

近日，部分媒体报道称，中国正通汽车服务控股有限公司（简称“正通汽车”）结欠本金3.8亿美元定期贷款融资尚未偿还，存在违约行为。

对此，7月21日，正通汽车发布公告回应称，鉴于受新冠肺炎病毒爆发的影响，公司已先行建议贷款方修订支付贷款本金25%的第三期还款（尚未偿还还款金额）日期（其最初于2020年7月20日到期）至2021年1月19日。

北京疆亘资本管理有限公司首席研究员王赤坤对时间财经表示，正通汽车这种情况，实际上已经违约了，所谓的“建议缓期”只是希望能延迟兑付。

此前的5月份，评级机构穆迪将正通汽车企业家族的评级从“B2”下调至“B3”，展望负面，并表示，正通汽车的流动性很弱，严重依赖短期融资。

官网资料显示，正通汽车连同其附属公司是国内领先的4S经销店集团，主要经销豪华及超豪华品牌汽车。公司于2010年在香港港交所上市，是第一家在中国香港上市的豪华汽车经销商集团。截至2019年底，公司总资产448.58亿元。截至7月23日收盘，正通汽车最新股价为0.79港元/股，市值较2017年蒸发逾90%。

据了解，正通汽车曾在2011年上演“蛇吞象”，以55亿元收购了规模是其2倍的深圳市中汽南方投资集团有限公司。2015年，正通汽车成立了第一家由经销商集团控股的汽车金融公司——上海东正汽车金融股份有限公司（简称“东正金融”），2019年，东正金融在香港上市，成为25家汽车金融公司中第一个登陆资本市场的。

全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树对时间财经表示，虽然近两年国内汽车销量整体呈现下滑趋势，但豪车销量还是很好，汽车金融的利润也一直比较好，此前的“奔驰女车主维权事件”并未对行业造成实质性不良影响。正通汽车表现不佳属于自身原因，实际上市场中汽车经销商能力差距较大。

针对上述问题，时间财经多次联系正通汽车方面，截至发稿时间，暂未收到回复。

流动性紧张

此前的5月，穆迪将正通汽车的企业家族评级和高级无抵押债务评级下调，穆迪副总裁兼高级分析师RoyZhang表示：“评级下调反映出正通汽车2019年经营业绩弱于预期，财务灵活性降低。”

正通汽车的杠杆率（以总债务/EBITDA衡量）从2018年的5.9倍，增至2019年的6.6倍左右。穆迪预计，未来12-18个月，该公司的杠杆率将保持在7.0倍以上。

短期债务方面，正通汽车2019年的现金/短期债务从2018年底的19.1%降至2019年底的8.6%。年报显示，截至2019年底，正通汽车一年内需偿还的贷款及借款达170亿元，而公司的现金只有15亿元，定期存款及抵押存款约为21亿元。该公司流动比例由1.05下降至0.93，而港股中六家汽车经销商企业的流动比率均值都在1以上。

正通汽车在国内发债时常以全资子公司武汉正通联合实业投资集团有限公司（简称“正通联合”）为主体，该公司系正通汽车核心资产之一，截至2019年底总资产为286.86亿元。

正通联合2020年度跟踪评级报告显示，公司债务以短期债务为主，截至2019年末，短期债务占总债务的比例从2018年的88.28%进一步上升至92.89%。

债务压力使得正通汽车今年以来融资动作频繁，公司在一季度发行了1.73亿美元、2年期的债券，票面利率高达12%。7月15日，正通汽车拟先旧后新折让15.5%配售2.45亿股，认购事项所得款项净额约2.63亿港元，拟用作一般营运资金用途。正通汽车融资成本也在攀升，2019年融资成本为10.76亿元，较2018年的9.1亿元增长18%。

营收净利双降

2019年，受新能源汽车补贴退坡、环保标准切换影响，中国乘用车销量同比下降8.2%。然而，豪华车市场却保持逆市增长的态势，去年累计销量313万辆，豪华车终端销量同比增长超过12%。而作为豪车经销商的正通汽车却在2019年出现营收、净利双下降的情况。

正通汽车年报显示，2019收入351.4亿元，同比下降6.2%；归母净利润6.64亿元，对应每股盈利0.27元，同比下降45.8%。中金公司研报显示，由于公司新车毛利及金融板块盈利下降较多，业绩低于市场预期。小摩此前也发布研究报告称，因2019年业绩弱于预期，该行将正通汽车2020及2021年盈利预测分别下调24%及27%。

正通汽车的营收来源主要为新车销售、售后服务、金融服务三部分。新车销售方面，因部分地区实行国六标准，对国五车辆清库存，以及部分核心品牌市场竞争力下滑，正通汽车销量下降8.3%至10万台，新车销售收入相应下降9.4%，其中豪华品牌销量下降5.4%至8万台，中档品牌销量下降17.9%。

招商证券国际研报称，宝马品牌贡献了正通汽车销量约32%，但其他核心经销品牌奥迪、沃尔沃和路虎（合计占总销量33%）产品周期偏弱，终端折扣偏大，新车销售毛利率偏低，定价能力弱的局面短期难以扭转。

公司金融服务收入为9.1亿元，同比增长7.9%，但可呈报溢利同比减少14.7%，为5.3亿元。售后服务业务是唯一营收净利均增长的板块，期间累计实现服务151.77万台次，同比上升约17.1%，营收为47.71亿元，同比增长约10.2%。

但正通汽车去年已开业经销网点数同比下降5家至135家，且有近20家门店位于湖北省，受到公共卫生事件影响较大。招商证券国际研报称，正通汽车网络拓展持续放缓，使得未来新车销量、售后业务规模以及汽车金融等衍生业务缺乏足够强劲的增长动力。

目前市场主营豪华及超豪华品牌的经销商主要以和谐汽车、正通汽车、美东汽车、永达汽车、广汇宝信为主。可以对比的是，美东汽车、永达汽车营收和利润双增长，广汇宝信去年业绩情况是营收小幅下降，净利实现同比增长，和谐汽车去年营收增长，净利下降但下降幅度小于正通汽车。

上述研报称，正通汽车的成长性受困于品牌、渠道和精细化管理能力。与行业龙头相比，公司盈利能力最强的售后业务的毛利率同比下降幅度较大，前者仅小幅波动，反映公司的精细化管理能力仍有待提升。

值得一提的是，该公司备受关注的上市子公司——东正金融的“汽车金融第一股”光环也在褪色。首份年报显示，去年东正金融手续费及佣金净收入从上年的3.3亿元降至1.74亿元，几近腰斩。去年底还曾因存在以贷收费行为，被上海银保监局警告，并罚款50万元。

正通汽车目前尚未公布一季报，但其全资附属公司正通联合一季度情况不容乐观。正通联合今年前3个月营业收入为31.31亿元，同比减少64.23%。归属于母公司所有者的净亏损为5400万元，而上年同期录得净利润2亿元，同比下降127%。（北京时间财经陈世爱）