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三季度应收账款大增100倍,涪陵榨菜涨价不灵了?

2020年10月24日 14:14 来源:时代周报
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在近日市场行情整体低迷的情况下,大白马们轮番挨锤,厄运最新降临到了榨菜龙头企业涪陵榨菜(002507.SZ)的头上。

10月23日,涪陵榨菜开盘大幅低开逾6%,2分钟后便封死跌停。截至今日收盘,涪陵榨菜报44.32元/股,总市值349.8亿元(人民币,下同),单日蒸发近39亿元。

涪陵榨菜的表现,也让舆论炸开了锅——有网友调侃表示“突然泡面里的榨菜不香了”,也有投资者称“一早打开交易软件,懵了”。

今年1月以来涪陵榨菜也一路高歌猛进,9月4日上涨至历史最高的56.24元/股。在股价闪崩的前一晚,涪陵榨菜发布了三季度的财报。

三季度增收不增利

财报显示,前三季度,涪陵榨菜录得营收17.98亿元,同比增长12.09%;净利润6.14亿元,同比增长18.47%。

乍一看,前三季度涪陵榨菜营收净利润双增,且均保持双位数增长。但分季度来看,涪陵榨菜的增速正在放缓。

财报显示,第三季度涪陵榨菜实现营收6.01亿元,同比增长15.88%;净利润2.09亿元,仅增长3.01%。

这与上半年疫情期间的“逆风飘扬”形成了鲜明对比。今年上半年,涪陵榨菜营收11.98亿元,同比增长10.28%;净利润为4.04亿元,增幅为28.44%。

安信证券研报分析认为,高基数是涪陵榨菜三季度业绩低于预期的主要原因。“经历二季度渠道补库,三季度销售回归正常,收入增长15.88%,反映真实需求以及渠道扩张带来的增量。”

此外,主业之外收益减少也是涪陵榨菜三季度利润增长放缓的原因之一。时代财经注意到,2019年涪陵榨菜第三季度有一笔约1700万元的理财收益,但今年第三季度,涪陵榨菜的投资收益仅为24.07万元。

从五毛到两元,涨价不灵了?

被誉为“酱菜小茅台”的涪陵榨菜,多年来业绩增长稳定,背后则伴随着长期提价策略。

据中信建投证券统计,自2008年起,涪陵榨菜提价12次,其中包括调节出厂价5次和调节终端零售价9次。通过多次直接加间接的提价,涪陵榨菜也从2008年前的0.5元时代,进入到2008年至2014年的1元时代,最后又迈进了2015年之后的2元时代,涨价幅度超过了300%。

战略定位专家、上海九德定位咨询公司创始人徐雄俊在10月23日向时代财经表示,由于榨菜市场规模不大,涪陵榨菜一家独大。在增量有限的情况下,提价保证了涪陵榨菜持续盈利能力。

根据农业信息网的信息,榨菜的原材料青菜头运输困难且产地集中,外地企业难抢占。涪陵榨菜占据青菜头最优原产地,抢夺原材料能力最强,拥有榨菜行业唯一全国性品牌,具备很深的品牌护城河。

时代财经通过梳理涪陵榨菜几次提价之后的经营数据发现,涨价之后,涪陵榨菜的营收利润依然保持着高速增长:2016年7月涨价后,涪陵榨菜在第四季度的营业收入1.92亿元,同比增长1.25%,净利润0.6亿元,同比大增306%;2017年年中,涪陵榨菜营收为7.93亿元,同比上升30.6%,净利润1.72亿元,同比增长48.4%;在2017年第四季度,涪陵榨菜的营收和利润分别为2.9亿元和1.1亿元,同比增长53.1%和84.2%。

眼下,涪陵榨菜的涨价策略还在继续。

国君证券在近期的研报中指出,三季度开始,公涪陵榨菜全面完成对于收入占比约5到6成的主力流通榨菜包装规格的缩减,即由80g缩减为70g,换算下来三季度公司整体吨价提升约7%。

但从毛利率走势来看,涪陵榨菜的提价策略已经没那么奏效了。根据官方数据,2017年至2019年,涪陵榨菜毛利率分别为48.22%、55.76%和58.61%。但今年上半年的毛利率为57.41%,较上年末下滑了1.19%。

徐雄俊认为,榨菜只是调味菜的一个品类,市场容量不大。“即便涪陵榨菜是行业领导者,持续对一个品类提价,也无法改变榨菜遇到品类增长天花板的事实。”

10月23日,上海至汇营销首席分析师张戟对时代财经分析,榨菜单价虽低,但要根据大众需求,不能频繁涨价。“对于涪陵榨菜来说,还需要利用品牌影响力,推出其他产品,比如泡菜、豆瓣酱等。”

时代财经梳理发现,2015年,涪陵榨菜以1.3亿元的价格收购了四川惠通食业有限公司,发力泡菜行业;2018年3月,涪陵榨菜称由于无法解决同业竞争问题,终止收购豆瓣酱企业四川恒星及四川味之浓100%股权。

但根据2020半年报,榨菜依然贡献了涪陵榨菜营收大头,占比为86.52%。

继续加码榨菜

在提价策略逐渐失效、产品单一问题短期内无法解决的背景之下,涪陵榨菜似乎决心继续在榨菜上大下功夫。

今年8月,涪陵榨菜发布了2020年非公开发行A股股票预案,拟募集资金总额不超过33亿元,用于乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地(一期)和乌江涪陵榨菜智能信息系统项目。上述项目建成后,涪陵榨菜榨菜窖池规模将从现有的27万吨增加到64万吨,并新增10条榨菜自动化生产线(设计产能20万吨/年)。

但需要注意的是,涪陵榨菜一边募资扩展,另一边榨菜销售放缓、存货积压的现象却愈发明显。

财报数据显示,2018年涪陵榨菜的产量、销售量均为14.44万,2019年这两项数据分别为13.14万吨和13.85万吨,较前一年分别同比下降9.00%和4.12%,

与此同时,2017年至2019年,涪陵榨菜的存货周转率分别为3.75、2.93、2.21,呈不断下滑之势。同期,涪陵榨菜的存货周转天数分别为96.04天、122.79天、162.54天,逐年攀升。而在今年第三季度,涪陵榨菜的存货金额为4亿元,相比去年同期的2.38亿元增加了68.07%。

不过,为了刺激产品销售,涪陵榨菜甚至不惜冒着被经销商拖欠货款的风险。

三季报中,有一项数据格外显眼——涪陵榨菜的应收账款在期末达到了3879.97万元,较2019年末的38.61万元增长了近100倍。

涪陵榨菜解释称“为加强新品销售、增加空白市场和提高与竞争对手的竞争力,公司适度放宽部分客户信用额度”。

张戟认为,无论是考虑到市场存货,还是销量增长情况,涪陵榨菜没有必要继续扩充产能。“如果榨菜销量增长继续变缓,或是其他品类销量增长较快,也不排除涪陵榨菜改变募资项目的用途或者生产线类别的可能性。”

10月23日,针对涪陵榨菜三季度净利增长放缓、未来产能规划等问题,时代财经致电涪陵榨菜并发去采访提纲,但截至发稿未收到回复。

(责任编辑:CF001)

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