纽泰格IPO隐忧：前五大客户营收占比近九成 毛利率连降

《投资者网》宋咏婷

1月24日，据深交所官网显示，江苏纽泰格科技股份有限公司（下称"纽泰格"）发行审核状态更新为"已问询"。

就业绩表现来看，2017年—2020年上半年，纽泰格营业收入分别为2.2亿元、2.87亿元、4.13亿元和1.77亿元；净利润分别为2369.4万元、3945.73万元、4841.74万元、1294.55万元。

招股书显示，此次拟募集资金2.56亿元，其中1.32亿元用于江苏迈尔汽车铝铸零部件新产品开发生产项目，0.94亿元用于江苏迈尔年加工4000万套汽车零部件生产项目以及0.3亿元用于补充流动资金。

不过，在谋求加码产能建设的同时，纽泰格面临的客户集中度过高、毛利率水平逐年下滑等诸多问题同样值得关注。

大客户依赖症难解

作为汽车零部件供应商，纽泰格产品主要包括汽车悬架减震支撑、悬架系统塑料件、内外饰塑料件、铝压铸动力系统悬置支架等汽车零部件以及用于生产以上零部件的模具。

销售收入方面，2017年—2020年上半年，纽泰格前五大客户营业收入贡献占比分别为93.79%、97.11%、91.16%和86.84%。对比纽泰格给出的同行业可比公司来看，2019年度凯众股份（603037.SH）、爱柯迪（600933.SH）、泉峰汽车（603982.SH）和钧达股份（002865.SZ）前五名客户销售额占年度销售总额比重分别为33.92%、47.62%、77.21%和52.74%。

足以见得，纽泰格客户集中度过高的问题已不容忽视，尤其对单个客户过度依赖易使公司业务拓展受到掣肘。

报告期内，巴斯夫（包括巴斯夫聚氨酯特种产品（中国）有限公司和巴斯夫聚氨酯（中国）有限公司）始终为纽泰格第一大客户，2017年—2020年上半年其销售占比分别为68.63%、66.25%、57.05%和50.5%。

虽然纽泰格已有意识开拓新客户以及降低对单一大客户的依赖，但效果并不明显，截至去年上半年，巴斯夫对其营收贡献仍达到近五成。

值得一提的是，2010年，张义以2000万元出资设立纽泰格，经过多轮增资及股改后，截至招股书披露日，纽泰格实际控制人为张义家族，包括张义、戈小燕和戈浩勇三人合计控制公司76.48%的股权。其中戈小燕系张义配偶,戈浩勇为戈小燕之兄。

值得一提的是，戈浩勇于2000年至2014年就职于巴斯夫，历任生产工程师、生产主管、销售主管、销售经理、市场高级经理、亚太区销售及市场高级经理职务。而巴斯夫自2010年起便成为纽泰格的重要客户。

是否因股东戈浩勇的牵线搭桥才有了与巴斯夫的长期合作？《投资者网》就上述问题向纽泰格求证，对方并未回复。

纽泰格在招股书中也提示了相关风险，"若巴斯夫或者其他主要客户因自身经营业务变化或者与公司合作关系发生重大不利变化，对公司产品的采购量大幅下降，将会对公司的经营业绩产生较大不利影响。"

毛利率连年下滑

在近九成销售收入依赖前五大客户的情况下，纽泰格也并未停下扩张步伐。

据了解，纽泰格此次拟募集资金2.56亿元，其中1.32亿元用于江苏迈尔汽车铝铸零部件新产品开发生产项目，0.94亿元用于江苏迈尔年加工4000万套汽车零部件生产项目以及0.3亿元用于补充流动资金。

不过,纽泰格新扩产能能否得到有效消化尚不明朗，但就盈利能力来看，却早已有下滑迹象。2017年—2020年上半年公司销售净利率分别为10.79%、13.74%、11.72%和7.33%，整体呈下降趋势。

此外，近年来纽泰格毛利率的下滑趋势渐显。2017年—2019年，占公司营业收入比重近七成的汽车悬架系统零部件的毛利率分别为47.98%、45.83%和38.4%，整体呈下降趋势。2020年6月，该产品毛利率进一步降至36.83%。

将各细分产品与同行业可比公司对比来看，纽泰格的毛利率也稍显落后。就铝压铸件产品来看，2019年、2020年上半年，爱柯迪的毛利率已成功赶超纽泰格。2020年上半年，纽泰格和爱柯迪的铝压铸件产品毛利率分别为25.83%和33.72%。

《投资者网》就毛利率下滑等情况向纽泰格求证，未获得对方有效回复。

纽泰格产品毛利率同行业对比（%）

资料来源：招股书

存货余额逐年攀升

从公司营运能力来看，纽泰格也存在着隐患。报告期内，纽泰格应收账款占流动资产的比例相对较高，2017年—2020年1-6月分别为49.23%、39.13%、40.96%和35.11%；同期存货账面价值也逐年走高，分别为2370万元、3153万元、5958万元和8905万元，占流动资产总额的比例分别为18.5%、15.5%、22.1%和34%。

一般来说，存货周转率越高意味着存货周转效率越快，存货占用企业的资金会较少。2020年上半年，纽泰格存货周转率为3.29次/年，仅为2017年度的一半不到。这也意味着公司的资金利用效率在降低。

纽泰格显然也意识到了存货规模扩大而存货周转率大幅降低可能导致的风险，并在招股书中指出："随着近几年公司承接的汽车零部件新项目增加，报告期各期末公司模具存货金额逐年增加。如果公司产品销售价格大幅下跌、产品滞销或新项目开发失败，则可能导致存货出现减值风险，从而对公司盈利状况造成不利影响。"

值得一提的是，根据企查查显示，报告期内纽泰格作为被告有三起劳动纠纷。而据招股书显示，截至去年6月末，公司用工总人数为699人，较2019年末减少近25%。用工人数大幅下降，但在招股书中并未看到对辞退福利作出详细说明。

《投资者网》就员工大幅减少情况以及公司是否已计提相关的辞退福利等问题向纽泰格求证，未获得有效回复。