技术薄弱，加工商乱象频出，天元宠物带病过会

时代商学院研究员陈丽娜

近年来，中国宠物消费市场的不断扩大助推了宠物相关企业的蓬勃发展。企查查数据显示，目前我国共有37.4万家宠物食品相关企业，2020年新申请注册的企业数量便达到了21.71万家，同比增长231%。

在此背景下，杭州天元宠物用品股份有限公司（以下简称“天元宠物”）也试图趁此东风冲击IPO。天元宠物曾在2016年于新三板挂牌，仅挂牌一年便选择终止挂牌并转战IPO。但在2019年3月26日，天元宠物上会却遭发审委的否决。2020年7月14日，天元宠物递交了第二轮问询回复，但同年9月25日，天元宠物又中止了IPO申请。直到2021年2月8日，天元宠物才获得创业板上市委审议通过，成功过会。

资本热捧宠物行业，为什么天元宠物的IPO之路却颇为不顺，用了四年的时间才成功过会？

时代商学院调查发现，天元宠物存在发明专利少、营收依赖大客户、供应商和外协厂商疑似“壳公司”等问题。

5月28日，针对上述相关疑问，时代商学院向天元宠物发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

产品多为贴牌销售，发明专利仅1项

天元宠物成立于2003年，主要从事宠物用品的开发、生产和销售，产品包括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、宠物服饰、电子智能宠物用品以及宠物食品等多系列宠物产品。公司由自然人薛元潮、胡华、薛雅利、薛小兰共同出资设立，实控人为薛元潮和薛雅利兄妹，其中胡华与薛雅利曾为夫妻，薛小兰为薛元潮父亲。目前，薛元潮合计控制公司57.54%的股份，薛雅利持股7.75%，天元宠物“家族企业”特征明显。

销售端，天元宠物除少数使用境外子公司欧塞艾的自有品牌外，其大多数产品皆为贴牌销售，几乎没有孵化成功的自有品牌产品。

生产端，在招股书中，天元宠物称自身拥有“设计研发”能力，其主要的生产模式却主要为ODM/OEM模式（产品由加工商设计、生产），投入的研发费用也较低。

专利方面，招股书数据显示，截至2019年12月31日，天元宠物共拥有117项专利技术，包括国内专利技术113项，国外专利技术4项。按照专利类别来分的话，其中外观设计类74项、实用新型类42项，而产品类发明专利仅1项，专利的整体含金量较低。

研发费用方面，招股书显示，2017—2019年（以下简称“报告期”）天元宠物研发费用分别为938.50万、1008.36万和1483.47万，占同期营业收入的比重分别为1.22%、1.14%和1.41%。

而同行可比公司中，中宠股份（002891.SZ）同期的研发费用占比分别为0.28%、2.98%、1.34%，佩蒂股份(300673.SZ)同期的研发费用占比分别为3.18%、2.97%、2.57%，天元宠物与中宠股份研发费用率相当，但皆处于行业较低水平。

研发人员方面，招股书显示，天元宠物2019年末的研发人员数量仅77人，而同年中宠股份的研发人员数量为180人，佩蒂股份为173人，天元宠物的研发团队规模与对手存在明显差距。

对于宠物用品企业而言，拥有自主品牌和产品专利更具有核心竞争力，更有助于站稳市场。而天元宠物则更多是依靠外协生产和贴牌，且对外协生产的依赖性极强。招股书显示，天元宠物多个年份外协加工产品销售收入占主营收入比例维持在七成上下。

2017至2020年上半年，天元宠物外协生产占比分别为69.97%、74.37%、72.63%和70.35%，比重维持在七成左右，总体甚至小幅上升。

2019年，天元宠物前五大客户都为KmartAUS、美国沃尔玛、Amazon等外资企业。报告期内，天元宠物境外销售收入占主营业务收入的比例依次为94.53%、91.19%、90.94%。达到了九成以上。

2017—2020年，天元宠物的净利润分别为5929.71万元、8841.52万元、8578.01万元、1.14亿元，各期内数值波动较大，或由于企业缺乏核心产品，容易受到海外市场不定期价格战的影响。

综上所述，天元宠物实则为一家依靠外协生产和贴牌销售，自主研发实力弱的“代工厂”。营收九成以上依赖境外客户，自身研发能力弱，且无自主品牌产品，利润波动大，一旦境外大客户丢失或贸易政策变动，业绩或将大变。

供应商疑似“壳公司”，外协加工商违规乱象频出

需注意的是，与天元宠物有大额交易的不少重要外协厂商的参保人数非常少，部分甚至为0，天元宠物与之合作的公司或为“壳”公司。

2018年、2019年天元宠物的前五大供应商均为外协厂商。在天元宠物2017年上半年的外协前十大供应商中，出现多家企业登记参加社保人数为不足十人甚至零人的情况。浦江县弘进工艺有限公司年报显示，2017年该单位养老和医保参保人数为3人，而2018年度、2019年参保数人数竟然为0人，令人诧异的是，2019年天元宠物向其采购金额却达到了1709.07万元。

不仅如此，长兴合旺宠物用品有限公司位列天元宠物2017年上半年外协供应商第三名，而该公司办公地址位于城镇边缘的废弃楼盘中，曾被媒体曝光大部分制作宠物垫、窝的材料直接堆在地上。由于对供应商的质量管控不力，天元宠物曾被监管部门巡查后勒令整改。

天元宠物2017年上半年第六大外协供应商安吉扬溢家居有限公司，同样地处没有公交直达的偏僻园区内。令人费解的是，该公司在工商网站简介中写明“经营转椅及吧椅、木制品生产、销售，货物进出口业务”，天元宠物为何与一家“挂羊头卖狗肉”的公司合作，具体合作内容如何？值得进一步追查。

天元宠物合作的“问题”企业还不止以上三家。东阳市东方工艺厂在2014年和2016年分别位列天元宠物第四大和第六大外协供应商，但该公司在2017年出现了非法占用土地而受处罚的情况。可见天元宠物对于合作厂商的把关并不严格，由于“问题”厂商的存在，或直接影响天元宠物的产品质量。

2017至2020年上半年，天元宠物自产产品的销售金额分别为2.25亿元、2.05亿元、2.79亿元、1.43亿元，占主营业务收入的比重分别为29.98%、23.33%、26.73%、24.22%。其余全由外协加工商生产，天元宠物大头产品的质量把控并不在自己手上。

天元宠物多数产品由外协加工商生产，而在外协加工商的选择与管控上却存在疏忽，产品质量恐存大漏洞。

总结

此次IPO，天元宠物将上市目的地从主板改换成创业板，其保荐机构也由海通证券更换为中信证券，这也说明其急于上市的决心。

中国企业的高质量发展，必须告别以往品牌、技术“两头在外”的形式。去年知名猫粮品牌GO爆出了食品质量安全事件，不少消费者对宠物食品行业质量把控提出质疑，国内的宠物企业也必须经历一轮优胜劣汰。打造过硬的自研产品，生产过程严格把控，才能立足于市场避免翻车。目前，从天元宠物披露的资料来看，其产品核心竞争力较弱，在市场上的竞争力不足，加上自身独立性缺乏，以上恐成其上市拦路虎。

【参考文献】

1、《天元宠物再战A股IPO：资产率持续下滑，9成营收靠海外》.每日财报

2、《起底天元宠物IPO败北：供应商二次外包管控成一纸空文》.每日经济新闻

3、《天元宠物IPO：研发不足自主品牌弱兄妹控股或厚此薄彼》.电鳗快报