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海天味业股价再涨 酱油之外增长路径怎么走

2021年10月09日 11:15 来源:投资者网
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尽管海天味业(603288.SH)对涨价传闻未做肯定表态,但在过去的十来个交易日中,与涨价消息一同引人关注的是,公司股价反弹明显,在9月23日、9月24日、9月27日连续三个交易日收盘价格累计涨幅超过20%,股价也在27日重新站上百元大关。截至10月8日收盘,海天味业报收112元/股,市值4718亿元。

海天味业以调味品著称,公司酱油产销量连续二十多年稳居全国第一,遥遥领先的市场份额也创造了不错的业绩增速。从2000年到2020年,海天味业的营收增长了4倍,从55亿元增长至227亿元,市值最高时超过7000亿元。

但在市占率到达一定规模后,海天味业的增长略显乏力,在长达5年的时间内净利润增幅连续下降,至2021年上半年,净利润增幅仅3%。市值不断下挫同时,机构也纷纷下调目标价格。

海天味业是整个调味品行业陷入困顿的缩影。今年上半年,千禾味业(603027.SH)、中炬高新(600872.SH)、恒顺醋业(600305.SH)的净利润分别同比下滑58%、38%、14%。消费者不爱调味品了?

利润空间依然可观

2021年上半年,海天味业营收123亿元,同比增6%;净利润33亿元,同比增3%;扣非净利润32亿元,同比增2%。

在盈利能力上,对比千禾味业、中炬高新、恒顺醋业等同行两位数下滑的净利润增幅,海天味业能维持3%的增幅相对亮眼,但拆解来看,海天味业的部分指标也出现了不良势头。

分季度看,2021年第二季度,海天味业三大业绩指标均出现了自上市以来首次负增长。其中,营收51亿元,同比下滑9%;净利润13亿元,同比下滑14%;扣非净利润13亿元,同比下滑15%。

分产品来看,2021年上半年,海天味业营收占比接近六成的酱油业务,营收同比仅增长5%至70亿元,而在往年同期,这项业务的营收能保持两位数以上的增幅。蚝油、调味酱则分别营收21亿元、14亿元,分别同比增6%、6%。

对于2021年上半年的业绩表现,海天味业在半年报中称,外部经济环境的变化带来消费需求减弱,消费需求呈现多样化发展的趋势;在成本端,今年以来上游材料价格持续上升,企业生产成本面临较大压力,行业利润受到挤压。

成本带来的经营压力开始在毛利率上有所体现。2021年上半年,海天味业的毛利率为39%,同比下降了3个百分点,但整体依然维持着较高的利润空间。

在海天味业发布半年报后,中金公司、中信证券、广发证券等机构给予了海天味业100元到130元的目标价,而在今年4月,机构给予的目标价高达186元。

酱油外的增长路径

除了高毛利率带来的可观利润空间外,海天味业具有的另一大优势便是渠道。

据公司半年报,期内的销售网络覆盖了全国31个省级行政区域,包括300多个地级市、2000多个县份市场,产品遍布全国各大连锁超市、各级批发农贸市场、城乡便利店、零售店,并出口全球80多个国家和地区。另据经营数据公告,公司2021年上半年的经销商合计7407家。

不难发现,不管是在乡镇小卖部,还是城市商超,海天酱油永远摆在最好的货架位置,这是海天味业依靠庞大而细密的销售网络获得的竞争红利。受益于渠道优势,海天味业一直在稳扎稳打推广主产品,但从业绩及利润表现来看,依靠酱油这一单品打天下的时代已经过去。

其中一大原因是,海天酱油的市占率已然接近市场天花板。据2021年(第十一届)中国品牌力指数(C-BPI)榜单,海天味业在调味品行业领域分别获得2021C-BPI酱油、蚝油、酱料、食醋行业品牌排名第一的荣誉,其中酱油已蝉联11届榜首。市占率持续居首是把双刃剑,一方面可以保持同业竞争的优势,但另一方面预示着再难有大的增长空间,公司的酱油业务遇到了瓶颈。

期间海天味业也试图打开海外市场,但对应的营收占比公司未予披露。今年8月17日,就海外业务,公司董秘在投资者问答平台透露,“公司产品一直都有在海外销售,但目前为止海外仍以华人使用为主,海外市场的销售占比也仍然比较低”。

在此情况下,似乎只有涨价能带来增长空间,所以当“海天味业将于9月26日起对全国订单设限10%-15%控货,并于此后某时间针对酱油、蚝油等部分产品提价5%左右”这一消息传出,市场立即兴奋,股价持续推高,即便公司在26日对这一消息作了澄清说明,称“由于今年以来各主要原材物料、运输、能源等成本持续大幅上涨,给公司的经营带来了一定的挑战,近期公司正在评估是否对产品价格进行调整,但调价计划尚未最终确定”,但次日股价依然以5.85%的涨幅收盘。

但涨价能带来可持续的业绩增长吗?特别是在竞争比较充分、产品同质化的调味品市场,持续涨价难免失去部分价格敏感型消费者。以涪陵榨菜(002507.SZ)为例,在多次提价后,今年上半年的业绩并不算亮眼,营收同比增12%,净利润及扣非净利润则分别同比降6%、5%。

近些年来,海天味业也在试图构建除酱油外的第二条增长曲线。今年6月及8月,海天味业先后进行了两次项目投资,投资标的包括海天蚝油(武汉)食品有限公司、海天醋业(广东)有限公司、海天醋业(浙江)有限公司、浙江海天醋酒营销有限公司,经营范围包括调味品生产、食品生产、酒制品生产等,投资金额合计5.4亿元。

从标的名称来看,公司似乎在围绕蚝油、醋等调味品,来展开相关项目投资并扩建产能。但公司售卖蚝油已久,2018年-2020年,蚝油的营收占比分别为16%、17%、19%,仅次于酱油,但无论是收入还是毛利率,都与酱油相去较远,短期内,酱油仍将是海天味业的主要营收及利润来源。但长期来看,在产能充分释放后,有优质的渠道资源加持,海天味业的第二条增长曲线值得关注。

(责任编辑:CF009)

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