友邦系险企三季度业绩引关注 内地子公司面临经营挑战

《投资者网》陈企樾

随着友邦保险与子公司友邦人寿相继发布三季度经营成绩报告，今年7月友邦保险在内地“分改子”的成效与风险也公之于众，新业务同比与环比业绩迥然不同，同时，公司在合规经营方面还有一些漏洞需要弥补。

友邦保险控股有限公司（以下简称友邦保险，股票代码：01299，HK.）自2009年8月24日设立后，在保险行业深耕多年。次年公司在港股市场完成IPO上市，现已发展为泛亚地区最大的独立上市人寿保险集团。随着今年7月，友邦人寿保险有限公司（以下简称友邦人寿）获批成立，从内地分公司变为具有独立法人资格的子公司，友邦保险在内地发展的制度性障碍进一步清除。

新业务不同周期业绩冰火两重天

11月9日，友邦保险发布三季度新业务业绩报告显示，按固定汇率计算，新业务价值环比增长22%，规模达7.06亿美元。年化新保费环比增长21%，规模达13.59亿美元。业绩收入表现良好。但是同比去年三季度的数据，新业务价值与年化新保费分别下降了28%和6%，利润率下降15.6%，降幅不小。

有市场观点认为，疫情是上半年保险业务最大的黑天鹅。受疫情影响，多家险企保费收入均出现不同程度的同比下降。

但公司降幅较大的新业务价值与利润率，仍值得投资者关注。一般认为，新业务业绩受业务员人数、人均保单件数和件均保费影响。而公司报告中称，新入职代理人人数同比上升超过20%，那么或可认为人均保单件数与件均保费出现了相应的同比下降趋势。对此，《投资者网》致函询问友邦保险如何解释，对方并未答复。

多家投研机构看好后续行情

公司官网公布三季度新业务业绩报告后，连续两日（11月10日、11日）股价稳步上升，每股价格维持在80元以上，11月11日最高曾达到89.40元。

交银国际、大和、大摩等多家投研机构纷纷调整目标价，给出了“买入”、“增持”评级。交银国际报告表示，看好友邦在中国市场的增长，增长速度有望加快。加上疫情对亚洲其他市场的影响削弱，评估2020年市价相对每股内涵价值（P/EV）为2.3倍。

相较于一般保险股的估值，友邦保险获得的认可可谓较高。有媒体认为，这与公司强悍的盈利能力有很大的关系，具体体现为公司的新业务价值利润率一贯超50%。与之印证，在三季度新业务业绩报告中，新业务价值利润率达到了51.6%。而报告中提到的三季度新业务价值利润率同比下降15.6%，似乎未影响投研机构对公司股票的估值。

不过，事无万全。据东方财富网数据显示，友邦保险的股息率较低，仅为0.41%（11月13日数据），说明其可用于再投资、产生复利的股息较少，相对抗跌能力较差。

内地子公司面临经营挑战

今年7月9日，友邦保险在内地正式完成“分改子”，成立“友邦人寿保险有限公司”（下称友邦人寿）。改建后，友邦人寿将统一负责管理及经营在中国内地的寿险业务。而其唯一股东为友邦保险（01299HK）。“分改子”获批，意味着友邦在华有了独立法人资格，困扰其多年的分支机构扩张难题迎刃而解，这家老牌保险巨头对中国市场的反应速度与决策效率将大大提升。据媒体报道，友邦分支机构增设行动已经启动，将在10至12个经济发展水平较高、中产人群数量较多的省份开设分支机构，首批分公司或将落址在四川、山东、安徽、浙江、湖北、河南等地。2020年11月2日，友邦保险宣布友邦人寿已获中国银保监会批准，开始筹建四川分公司，四川分公司将是友邦在中国西部的首家分公司。

自此，友邦保险或可开启内地市场的不同发展局面。然而，友邦人寿成立不足半年，却频频出现经营问题。

在合规经营方面，7月广东银保监局发布通报提到，友邦人寿的业务人员私下发布同业诋毁言论，随后广东分公司负责人被约谈。10月，北京分公司与广东分公司先后受到当地银保监局的行政处罚，合计罚款35万元。被罚事由包含唆使代理人进行违背诚信义务的活动、给予投保人保险合同约定以外的其他利益、使用含误导性表述的产品宣传资料培训等。

这些问题如何尽快改进，如何建立更好的风险控制机制，将影响友邦人寿未来的发展空间。

公司屡屡踩到合规经营的监管红线，引起了外界对代理人职业素质的疑虑，这与自母公司友邦保险起，一直秉持多年的代理人精英化策略冲突。销售人员负面信息频出，可能有损公司形象。

在流动性方面，10月末发布的三季度偿付能力报告显示，公司实际净现金流为-10.42亿元。主要在于筹资及资产净现金流为负，说明公司的投资投入远超投资回报。投资投入是否能尽快收回，关系到公司未来流动性。

在业务扩展方面，随着线上销售在疫情期间逐渐凸显其重要性，多家险企已着力转向互联网销售新赛道。然而，友邦系险企一直以来的核心优势在于优质的代理人销售模式，在电商销售模式方面未见明显优势。目前，互联网保险销售热潮如火如荼，整个保险行业都极为关注，这对公司既是机遇也是挑战。

就上述问题，《投资者网》联系公司官网上三季度偿付能力信息公开披露的联系人，对方表示会向公司请示后答复。后经多次催促，该联系人表示无法给出官方回应，需《投资者网》再去联系公司品牌部，且品牌部电话也无法给出。