从“全球垫底”到重返24000点，港股底部是否已形成？

7月8日，港股三大指数集体爆发。恒生指数大涨2.99%，重新站上24000点关口；恒生科技指数更是飙升4.97%；国企指数同步上涨4.04%。这一场拉升反弹，与此前数月的持续低迷形成鲜明反差。

盘面上，科技股全线沸腾。阿里巴巴飙涨超12%，市值重返2万亿港元；小米大涨9.5%，百度涨超6%。AI应用方向同样大幅拉升，智谱盘中一度涨超20%。资金似乎正在重新拥抱港股核心资产。

然而仅在一周前，港股还在全球主要市场中表现垫底，恒生指数6月单月下跌9.14%，恒生综合指数跌去8.79%，市场情绪一度跌至冰点。

从“全球垫底”到“暴力反弹”，港股的底部是否已经探明？

政策端，11项金融合作举措为香港市场注入强心针；基本面上，中报披露季临近，盈利筑底的可能性正在增加；市场结构上，“红底股”的主导力量正从消费切换为硬科技。多重信号叠加之下，港股的“底”是否正在从估值洼地向结构重估的新底座演进？三季度，会是检验这成色的第一个窗口吗？

K型分化下的“失意者”涨起来了

今日港股暴力反弹，直接驱动力来自中央层面的政策托底。

7月7日，中国人民银行行长潘功胜宣布从四大方向推出11项深化内地与香港金融合作的措施，其中两大“扩容”举措最受关注：一是将债券通“南向通”年度投资净额度由5000亿元提升至8000亿元，产品范围同步拓展至港币及人民币债券；二是支持香港金管局将人民币业务资金安排规模由2000亿元增至5000亿元。

政策暖风之外，基本面的验证窗口也在临近。随着中报披露季的到来，港股盈利筑底的可能性正在增加，市场信心有望迎来政策与业绩的双重支撑。

年初至今，港股在K型分化中持续走弱。其自身“基因”决定了在这一轮AI浪潮中的被动处境，主要在于基本面、上市公司结构、资金流向的三重错配。

中金公司研报指出，港股弱势的根源是真实地反映了K型经济更弱的消费端，居民信贷持续转弱降至924低点。港股的指数成本构成都与中国消费大盘紧密相关，相比2025年，2026年最大的变化在于财政力度与2025年持平，整体增量为零且方向更多向科技倾斜，因此消费需求再度转弱。

从公司结构来看，恒生指数的行业分布以金融业、资讯科技业和非必需性消费为三大支柱；恒生科技指数内部，与消费息息相关的板块占比超过70%，而AI相关的硬件科技占比极小。

而在AI赛道聚焦toB业务和硬件的当下，港股偏toC的互联网结构形成了明显的赛道错配。这些互联网巨头被视为AI的“成本端”而非“受益端”，在加大AI资本开支的同时，传统业务又受制于内需疲弱，导致估值逻辑受压。

从资金面看，全球资金对地缘政治和美联储紧缩的担忧，导致部分资金回流美国或分流至其他市场。与此同时，内地南向资金在经历2025年的创纪录涌入后，2026年二季度出现降温，进一步压抑了内地投资者配置港股的意愿。

港股底已到？

从传统指标看，估值底或已不远。

恒生科技指数动态市盈率已降至约21倍，处于历史均值下方一倍标准差附近，接近2022年极端底部水平。恒生指数静态市盈率约11倍，股息率高达3%左右，呈现显著的价值洼地特征。与此同时，“南下资金”呈现越跌越买架势，7月8日，南下资金净买入港股超过140亿港元。

然而，中金公司研报通过对比港股历次历史底部后发现，当前港股更接近“阶段低位”，而非“历史大底”。

从调整幅度看，恒指本轮回调约18%，远小于历次危机中动辄超50%的跌幅，风险溢价水平与历史极端值也存在明显差距，当前更多是部分指标和个股的极致化，而非市场的全面出清。

相比之下，恒生科技指数的处境更为严峻。自去年10月初高点算起，恒科已回调9个月，幅度达33%，已接近2023年初至2024年初的36%回调幅度。

与指数相比，港股的权重个股估值更具底部特征，腾讯等龙头动态市盈率已跌至2010年以来最低，股息率逼近10年期国债收益率。

从传统指数层面看，港股可能仍在磨底过程中。回调幅度、风险溢价水平与历史大底尚有差距，消费端基本面的改善仍需政策与时间。

转机信号是什么？

当前港股的吸引力，更多体现在“赔率”层面——估值低、预期低、配置低。但要从“赔率”走向“胜率”，需要更明确的信号。

中金公司研报提出，港股走出底部需要两个关键“时刻”：一是“924时刻”，即整体消费好转带动盈利改善；二是“DeepSeek时刻”，即龙头企业在AI商业化上实现实质性突破。

前者关乎宏观基本盘的企稳。如果内地的财政与货币政策能有效修复居民资产负债表、提振消费，互联网巨头的传统业务将直接受益，盈利预期有望系统性上修。从最新政策来看，“924时刻”所需要的消费端改善，或许正在从预期走向现实。潘功胜行长宣布的11项金融合作举措，正是对这一路径的有力助推。

而后者则决定着港股的估值天花板能否被打开。过去，市场将互联网巨头的AI资本开支视为“利润负担”，但若这些投入能转化为可验证的商业收入，无论是通过AI提升广告精准度、实现客服自动化降本，还是通过大模型对外输出服务。市场对其估值逻辑将从“成本端”切换至“受益端”。

港股“新底座”成型中

如果说估值和盈利是短期变量，那么港股市场正在经历的结构性变革，则是决定其长期“底部”高度的深层力量。港股正加速从互联网平台的“门面”，向硬科技的“竞技场”转型。

最直观的指标是“红底股”（股价达100港元以上的股票）阵营的剧烈洗牌。截至7月8日，港股“红底股”数量已达69只，而去年同期仅为37只，近乎翻倍。

对比“红底股”权力交接，一目了然。去年“红底股”以消费为主（占41.2%），今年信息技术（占42.4%）取而代之。这一转变意味着港股核心从“互联网平台”转向“半导体+AI”硬科技，大批A股优质企业赴港上市是主要驱动力。

“红底股”的洗牌，意味着港股不再是一个由消费和金融地产主导的估值洼地，而是一个由硬科技和AI产业链构筑的新底座。

与此同时，港股核心资产的AI商业化进程正在加速，快手旗下可灵AI完成30亿美元外部增资；美团发布基于国产算力训练的万亿参数大模型LongCat-2.0；腾讯正式推出新一代大模型混元Hy3。这些标志着互联网巨头正在将AI从“成本项”转化为“收入项”，市场对其生态价值和盈利前景的重估才刚刚开始。

因此，港股眼下最值得把握的，不是简单的指数涨跌，而是“结构重估”。

华泰证券预期，下半年港股盈利同比增速修复，略强于2025年和2026年上半年，下半年流动性和资金面或仍有逆风，三季度是港股盈利侧和估值侧的观察窗口期。结合盈利与估值两个维度，建议均衡配置景气加速上升的电新、机械、半导体，以及低估反转的食饮、消费者服务。