干预汇市 美日联手“救日元”

由于美国担忧放任日元贬值殃及美国经济，美日时隔15年再次联合干预汇市。历史上，除金融危机、重大灾害等特殊时期外，日美联合干预汇市极为罕见。为了遏制2011年东日本大地震后日元的急速升值，日美曾实施与当前方向相反的抛售日元干预。而日美联合实施买入日元干预，则是自1998年亚洲金融危机以来的首次。

联手支撑日元

据新华社报道，日本财务大臣片山皋月8月3日发表声明称，日本已于美东时间7月31日与美国联合干预外汇市场，且不排除根据市场情况追加干预措施。美国总统特朗普2日也对媒体表示，美国正在帮助日本提振日元，“这既是友谊的体现，也有利于世界经济”。当被问及美国为何出手支撑日元时，特朗普回应道：“日元一直在走软，他们希望得到一点帮助。”

媒体报道称，日本政府与日本银行7月30日实施了买入日元、抛售美元的干预。据市场推算，规模达6.4万亿至9.6万亿日元。另一方面，美国财政部7月31日通过纽约联储向多家银行发出可能对日元汇率实施干预的通知。

美国尚未确认其干预规模。据路透社报道，在7月31日的会议期间，在美国财政部长贝森特面前拍到的一张记事本照片上写着：“待办事项：买入50亿至100亿美元的日元”。尚无法证实这是否是美方干预规模。

虽然这是一场闪电式的联合干预，但铺垫早在10个月前就已经展开。2025年9月，美日财长发表了共同声明，其中包括“干预是为了应对汇率的过度波动和无秩序走势”。日媒指出，这段被解读为默许干预的文字并非出自日方要求，而是应美方要求加入的。

一位接近贝森特的美国官员透露，贝森特早在1月就已经开始研究买入日元的干预方案，并一直在寻找实施的时机，“日本方面如果在1月时提出请求，当时就有可能进行联合干预”。然而，当时日本首相高市早苗宣布解散众议院，政治空白的出现导致联合干预搁浅。随后，贝森特5月又访问日本，与片山等人就联合干预展开了最终细节的敲定工作。

今年以来，日元汇率持续走弱，日元兑美元汇率在7月下旬曾逼近1美元兑164日元，处于约40年来的最低水平。联合干预后，8月3日的东京外汇市场上，日元兑美元汇率一度升至1美元兑155日元区间上半段。

担忧“抛售日本”变为“抛售美国”

在市场出现官方干预之际，分析师警告称，单靠持续干预不足以消除导致日元走弱的根本原因。但《日本经济新闻》指出，美当局选择果断介入联合干预的另一个动机在于，担心“抛售日本”会波及并演变为“抛售美国”。1月，日本利率上升加剧了市场对日本资金回流的担忧，美国10年期国债收益率也升至4.3%区间，创下5个月来的新高。

中国社会科学院美国研究所助理研究员马伟分析认为，美国联合日本干预日元汇率，主要存在三方面考量。“上周日元兑美元汇率一度跌破163，创下1986年以来新低，对日本经济造成较大冲击。贝森特明确表示联合干预日元汇率既是维护日本经济安全，也是保障美国经济安全，并强调经济安全等同于国家安全。”

其次是美国自身经济利益考量。日本是美国国债最大的海外持有国，若日元持续无序下跌，日本或将被迫持续动用外汇储备、抛售美元以稳定汇率，这会进一步推高本已处于高位的美国长期国债利率，美国参与联合干预也是为了稳定自身融资成本。

第三方面，稳定日元兑美元汇率，契合特朗普政府的政策取向。日元汇率平稳，有助于美国缩小对日贸易逆差，同时推动相关产业回流美国本土。

国务院发展研究中心国际技术经济研究所研究员魏亮表示，美国之所以与日本联手挽救日元汇率，也是出于保证美国金融稳定的考虑。“最近一段时间以来，美国长期国债的收益率突然走高，表明在中东冲突蔓延升级的背景下，美国财政的可持续性出现了一定程度的风险。美国之所以愿意和日本一起干预日元汇率，一定程度上也是担心日本控制不住干预的冲动，在抛售美元的同时抛售美债。如果这样的话，很显然会对美国的财政金融稳定带来冲击。”

长期效果很难维持

“美国之所以同意参与这次协调干预，是因为这符合其国家利益，可以以极低的成本换取巨大的潜在利益。”牛津经济研究院日本经济主管长井滋人对BBC表示，预计两国将在一段时间内继续“间歇性地实施协调干预”。即使实际干预的金额并不算特别庞大，但持续维持对干预的警戒感，将有效遏制投机者。

但是联合干预是一把双刃剑。如果干预过猛导致日元短时间内失控飙升，全球数万亿美元的日元套利交易会发生无序踩踏式平仓，导致美债、美股等资产被集中贱卖，进而引发全球流动性紧缩。历史上就有过这样的教训。

28年前的1998年，日本维持超低利率，全球资本大量借入低息日元投向高收益资产，形成了规模庞大的日元套利交易。当年6月，日美联合买入日元干预汇市，阻止日元持续贬值。

两个月后，俄罗斯债务违约引发全球避险情绪升温，套利资产大幅亏损，追缴保证金通知逼迫机构抛售资产、疯狂抢购日元来还债，导致套利交易无序逆转，日元兑美元在两天内上涨20%。

这场剧烈反转直接将高杠杆对冲基金巨头LTCM推向破产边缘，迫使美联储紧急组织14家华尔街银行注资接管，才避免了全球金融体系的系统性崩溃。

就干预效果来看，马伟表示，短期成效较为显著，但中长期效果存在较大局限性。究其根本，美日之间的巨大利差并未发生转变。当前日本政策利率仅1%左右，而美国利率维持在3.5%以上，叠加日本政府持续推进财政扩张与减税政策，市场对日本财政纪律及加息空间始终存有疑虑。

魏亮也认为，虽然两国罕见采取联合行动或将短期见效，但长期效果很难维持。从历史经验和这一次日元贬值的结构性顽固性特点来看，日本和美国联合干预汇率，很可能呈现“边走边看”的态势，也就是说，如果一次性干预日元汇率使得日元在短暂升值之后又继续贬值，可能还会再一次实施干预，直到出现两国认为可以接受的结果。