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市场调研:五粮液批价有望回升

2020年01月13日 14:23 来源:中华网财经
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2019年五粮液推出改革措施,2020年进入改革措施实质性落地,精细化管理效应将逐步释放。结合草根调研,前期52度五粮液批价回落与春节集中回款和发货有关,当前批价正逐步走出底部,招商证券认为,在精细化管理驱动下,2020年全年批价具备超预期提升潜力,估值折价将逐步改善。

渠道反馈:经历回款阶段压力测试,批价正逐步走出底部

根据近期调研显示:   

(1)批价触底回升,渠道信心提振。五粮液批价12月度过压力测试,站稳900元以上,特别是1218后批价稳定在910-920元区间,部分地区甚至小幅提升,与往年奖励后小幅下跌不同,经销商信心得到提振。

(2)厂商保证开门红的同时,维护渠道良好生态。公司为维护经销商利益,对强制打款政策有所放松,预计大商打款在30-50%,部分地区按月打款,目前已到货20-30%,节前有望到货40%,保证2020年顺利开局。与此同时,厂商个别经销商对跨区串货、扰乱秩序的现象处罚严厉。

挺价条件已具备,春节发货期或为批价最低位,全年批价水平具备超预期提升潜力。

外部环境看,茅台批价留予千元价格带充分空间,五粮液采用挺价政策的环境宽松,具备挺价至千元价格带的外部条件。

内部管控上,公司2020年规划未设定过高的硬性增长目标,但对高质量增长要求更明显,对价格红线的管控空前加强,辅助以数字化系统,公司对认真做市场的经销商给予支持,对串货甩货的经销商以削减额度和罚款处理。

因此,春节前发货期,是全年批价最底部,随着旺季动销来临,以及后期公司精细化管控落地,全年批价水平具备超预期提升潜力。

2020年系改革措施实质性落地年,精细化管理效应将释放,高质量增长阶段刚开启。自2017年五粮液“二次创业”以来,公司经营理念彻底变革,自上而下进入奋发进取的全新时代。改革行至2019年,营销组织扁平化改革、一线人员配置补齐、数字化系统上线。市场认为2019年是五粮液改革落地年,事实上,2019年是改革措施布局,2020年才是五粮液改革措施具体落地年份,需紧密跟踪五粮液公司精细化管理措施的落地进展及效果。从目前情况看,五粮液公司更精准地调控发货、营销资源与奖惩机制,以提升市场价格与渠道利润核心问题为目的,这将使顺价空间放大,渠道生态持续正反馈,厂商关系进一步好转。招商证券认为预计厂商博弈、批价倒挂难再出现,高质量增长的全新阶段刚刚展开。

投资建议:批价逐渐走出底部区间,全年有望超市场预期,公司估值折价将明显改善,关注春节密集调研反馈期的股价催化,重申强烈推荐。与市场看法不同,招商证券认为,五粮液公司2019年是改革措施推出年,2020年进入改革措施实质性落地年。结合调研,前期五粮液普五批价回落与春节集中回款和发货有关,当前批价正逐步走出底部,我们判断在精细化管理驱动下,2020年全年批价具备提升潜力,估值折价将逐步改善。我们维持2019年EPS预测4.48元,略调整2020-2021年EPS预测至5.40和6.23元(前次5.52和6.37元),维持目标价165元,对应2020年30倍PE。建议关注春节密集调研反馈期的股价催化。

风险提示:需求不达预期、竞品批价大幅回落、精细化管控不达预期

(本文内容整理于:招商食品饮料)

(责任编辑:朱海仙 CF008)

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