反复震荡打乱预期 磨底行情下机构埋头精选个股

　　⊙记者 王炯业 ○编辑 杨刚

　　本周A股市场大幅震荡。周一盘中上证综指一度跌破2700点，收盘报在2705点，距离下一个指数关口仅一步之遥。周二上证综指大幅反弹2.74%，周三又掉头向下，周四再度大涨，周五震荡调整。

　　不仅本周大幅震荡，拉长时间来看，自6月份以来，上证综指先是连续下挫，之后在7月份出现了一波反弹，进入8月份再现大幅杀跌，总体呈现大起大落走势。

　　反复变化的股市不仅令投资者无所适从，而且搅乱了机构的预期。部分此前直言“估值底部抄底”的乐观派机构对市场的预期开始发生变化，从乐观转变为谨慎乐观。一些基金人士认为，短期内影响股市的各类不确定因素仍未消除，市场磨底时间会比较长，在此过程中，行情波动可能会比较大。在配置方面，应精选个股。

　　机构对后市的看法更客观了

　　圆信永丰基金首席投资官洪流表示，从证券化率、估值水平、市场风险度、上市公司股票回购和大股东增持等多个数据指标来看，A股市场已经到了底部区域，但是底部调整的周期性因素仍未消退，调整周期的时间不确定。

　　洪流还表示，整体来看，股市短期中性，中期震荡，长期乐观。今年的投资收益类似于2011年，当年主要指数跌幅在20%左右，今年A股市场部分指数已经超出这个范围。现在的困局需要时间来消化，需要不确定因素的逐渐确定。不过，洪流认为，现在基本面逐渐向好，总体来看下半年可能比上半年要乐观一些。

　　天弘基金股票投资总监肖志刚认为，现在市场处于不断透支未来利空的阶段。如果把一段下跌行情分为三阶段，第一阶段是反映过去利空，第二阶段是反映当下利空，第三阶段是反映未来利空，现在很多股票处于下跌行情的第三阶段。而且，在大盘真正见底之前应该有1000只股票见底，现在至少有100只股票已经见底了。就像陆续过河一样，等到有1000只左右股票“过河”时，相信大盘也就真正见底了。

　　有基金观察人士表示，股市反复震荡后，以前呐喊“估值底抄底”的声音渐渐小了，机构对后市看法更客观了。多数机构认为，引发市场波动的因素还未全部消除，磨底持续时间可能更长，凡此种种都折射出机构对后市谨慎的态度。

　　比拼精选个股能力

　　磨底行情也让机构选股思路发生了转变。一些机构不仅对仓位的建议逐渐转向控制或保守，而且在个股选择上更强调性价比。

　　嘉实沪港深精选基金张金涛表示，从估值、政策面等情况来看，应该说目前市场处于底部区域。白马股、蓝筹股又重新变得相对比较便宜，投资机会越来越多，但是在现阶段还是要相对控制一下节奏和仓位。

　　洪流表示，从A股市场主要指数来看，中位数估值并不低，所以若从配置角度看，坚持自下而上、精选核心资产的投资策略应该仍然有效。

　　兴业证券经济与金融研究院副院长张忆东建议投资者在操作策略上“从反击战转向游击战”，仓位从目前的中性略偏高，可趁市场反抽降至中性，但是不必恐慌割肉，重点还是立足长期、聚焦优质资产，“以长打短、以少胜多”。最关键的是，要更加苛刻地精选盈利和估值性价比高的资产。

　　肖志刚表示，下半年策略是“自下而上”精选个股。对做主动投资的基金经理来说，明年或是比较好的时机，现在可以有足够时间做深度研究，精选和持有好公司，等待市场转好的那天。

　　面对当前市场，缘何基金大佬们都一致地选择精选个股这条道路呢？

　　沪上一位基金经理解释说：“以后A股市场不会再出现像过去那样鸡犬升天的景象，板块及个股都将大分化。市场风格不再重要，精选个股时代已经来临。”

　　谈及如何精选个股，一位从公募转战的私募老总告诉记者，可以从许多价值投资大师身上学习到宝贵的经验。首先，也是最重要的，就是研究清楚公司所从事生意的经济特性，即商业模式。研究的方法可从财务指标、同行业公司比较、管理层、股东结构以及上下游经销商等多方面着手。

　　其次，在对商业模式了解清楚的背景下，需要考虑估值水平，筛选出动态PEG<1的公司，要有充足的安全边际，还要有较大预期差。

　　最后，与市场上的专业投资者交流，并反复验证自己得出的观点。只有当少数人赞同或者没有人赞同时，才可能出现巨大的投资机会。

　　“千万不要怕错失机会，股市中最不缺少的就是机会，要选择长期投资。”在他眼中，长期的时间概念至少是3年。

　　此外，估值体系的变化也是促使机构投资者精选个股的另一个重要原因。业内有观点认为，一方面因为A股市场国际化进程提速，估值体系在向海外市场靠拢；另一方面，一些流动性不足的小公司出现了估值折价，这些变化在某种程度上是不可逆的。

　　在知名私募人士金斌看来，未来几年A股市场的机会将主要来自于价值重估，而这个重估更多是基于对中国经济中长期预期的改变。

　　以实际行动立足长期投资

　　抵御短期波动最有效的方法是长期投资。面对股市行情的反反复复，一个值得关注的新现象是，机构们正以实际行动立足长期投资。

　　基于对中国经济发展的信心，不少知名基金经理公开表示，以三年视角来看，股市投资机会大于风险，将与投资者人共担风雨。

　　沪上一家基金公司权益部门负责人透露，近期自购了其管理的权益类基金。他认为，虽然难以判断市场大底是否已经出现，但从三年视角来看，机会大于风险，不少股票已经具备较为明显的价值。

　　无独有偶，光大保德信明星基金经理何奇7月底也写了一封致投资者的信。他表示，要坚持挑选估值和业绩相匹配的公司，坚守长期价值投资理念。“今年以来我持续将家里的闲钱，包括本人的工资和年终奖的大部分投入自己管理的基金中去，誓与持有人风雨同舟，做时间的朋友。”何奇说。

　　此外，记者注意到，部分大中型基金公司还对旗下权益类基金发动了全员跟投。以鹏华基金为例，旗下员工今年以来对权益基金的跟投总额达到了1635万元。其中，对鹏华策略回报跟投了1000万元，对鹏华创新驱动跟投了415万元，对鹏华产业精选跟投了220.9万元。

　　据Choice数据统计，今年以来基金公司累计自购股票型基金2.45亿元，累计自购混合型基金3.42亿元。

　　与此同时，一些知名的私募基金也开始出手自购旗下产品。如中欧瑞博称，近期以自有资金2000万元追加申购旗下产品。中欧瑞博董事长吴伟志表示，近期一些业绩良好的优质股大跌，继续下跌的空间非常有限，而未来潜在涨幅很大，具有很高的性价比。

　　尽管没有人能知道A股何时止跌企稳，并迎来一轮牛市，但在A股的磨底时刻，机构们以实际行动立足长期投资，或给市场点亮了一盏明灯。