私募2018格外煎熬 基金强制清盘制度是把双刃剑

　　基金强制清盘制度是把双刃剑

　　⊙记者 赵明超 ○编辑 于勇

　　对于不少私募基金来说，2018年是格外煎熬的一年。

　　在2017年底至2018年初的蓝筹股躁动行情中，基金公司信心百倍发行新基金，但随后突如其来的下跌，让不少基金转眼就竹篮打水一场空。不少私募基金经理坦言，熬过了此前的多轮下跌，但最终在2018年惨淡清盘。

　　统计数据显示，年内清盘的私募基金数量超过4000只，其中大部分是因为净值跌破清盘线而被动清盘的。据了解，不少公募基金公司的专户产品，也因为净值大幅下跌而清盘。

　　通常情况下，私募产品在发行时会设定预警线和清盘线，分别为0.8元和0.75元，部分谨慎的私募会设定为0.85元和0.8元。如果净值低于清盘线，基金就会被强制清盘。

　　设立强制清盘制度，被视为保护投资者的最后一道防线。如果没有强制清盘制度，基金管理人一旦操作激进，会让投资者亏损巨大乃至血本无归。对于依靠复利效应滚雪球的基金产品来说，回撤过大意味着接下来要付出更多的努力。

　　因为有强制清盘制度，当基金净值临近警戒线时，基金经理就不得不降低仓位。但是，通过仓位控制并不能换取长期业绩，能够精准择时并不容易。从长期看，能承担较高的流动性风险和短期波动风险，未来预期的收益率也相对较高。权益类资产虽然短期波动率较大，但从长期来看其收益回报更为可观。

　　以资本市场发展最为成熟的美国为例，在大类金融资产中，股票资产的投资回报率持续领先其他资产。研究表明，在1802年至2012年的210年时间里，股票资产的年化收益率为8.1%，长期国债年化收益率为5.1%，短期国债年化收益率为4.2%，黄金年化收益率为2.1%。在我国公私募基金的业绩表现方面，从长期看，维持高仓位的公募基金整体业绩，比需要变动仓位的私募基金表现更好一些。

　　对于长期投资者来说，高仓位配置权益资产是相对较好的对策，问题是要选到好股票。对于专业投资者来说，“市场先生”的情绪很难判断，估值也很难作出清晰的界定，大多通过大类资产判断追求“模糊的正确”。但受强制清盘制度制约，很多基金在临近清盘线时，往往会被清仓，事后发现清在了最底部。

　　为了打破强制清盘的掣肘，部分基金不再设置强制清盘制度，基金经理淡化择时，只需精选个股。不过，前提条件是基金经理风格恒定，并和投资者有深入交流，能够抵御市场的起伏。以知名私募淡水泉为例，曾经遭遇过多次净值回撤超过20%的情形，但是由于风格恒定，在净值回撤时，不少投资人坚定持有甚至加仓，并从长期持有中得到了可观回报。