杨德龙：A股黄金十年启动 坚持价值投资做好公司股东

　　⊙前海开源基金首席经济学家 杨德龙

　　○编辑 张亦文

　　为了保证经济稳步增长、实现高质量发展，我国政府今年以来出台了一系列政策，包括大幅减税降费、加大对民营企业的信贷支持等。根据国家统计局公布的数据，一季度我国经济增长继续稳中有升，整体表现好于预期。

　　那么，未来我国经济稳增长势头将如何延续？A股市场将如何演绎，资本市场能否迎来“黄金十年”？

　　经济稳中有升 结构进一步优化

　　根据国家统计局公布的数据，我国一季度GDP增长6.4%，而3月份规模以上工业增加值同比实际增长8.5%，创4年多来新高。一季度全国居民人均可支配收入同比实际增长6.8%，好于预期。

　　一季度经济稳步增长主要得益于一系列重大政策的出台和实施，如大幅减税降费、扩大有效投资、促进居民消费等政策措施，特别是大规模的减税降费对今年经济整体走势将起到积极深远的影响。

　　此外，我国经济结构进一步优化。一季度，消费对GDP的贡献继续超过60%，超过投资成为推动GDP增长最重要的动力，而第三产业对GDP的贡献也超过第一产业和第二产业。这表明我国经济虽然从高速增长进入中速增长，但是经济增长的质量在提升。这将在一定程度上提升企业特别是一些行业龙头的盈利能力，而这势必会增加经济的附加值，从而实现有福利的增长。在消费成为推动经济增长的最大动力之后，以前困扰我国经济增长的问题，如“三高”（高污染、高耗能、高资源性）问题会得到逐步缓解。

　　当然，必须清醒地认识到，我国经济运行过程中仍然存在不少的困难和问题。根据国际货币基金组织4月初发布的世界经济展望报告，2019年全球经济增长预期下调到3.3%，比今年1月公布的预期降低0.2个百分点。发达经济体的经济增速预期值普遍下调，美国下调0.2个百分点，欧元区下调至1.3%。唯独中国经济增速得到上调，这一方面表明中国经济增长前景被外界所看好，但另一方面也意味着中国经济发展面临外需不足的局面。

　　为实现我国经济转型升级，需要进行金融供给侧结构性改革，着力解决民营企业、小微企业融资难融资贵的问题，支持中小企业发展。稳健的货币政策将坚持松紧适度，这表明央行将把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，但绝不搞“大水漫灌”。

　　外资加速流入A股

　　在今年初市场最低迷的时候，我提出了2019年A股“十大预言”，即在影响市场的各种利空因素边际改善之后，A股市场会迎来牛市，上证综指将重回3000点以上。当时几乎没有人相信我的预言会实现。之后的两天，大盘跌到本轮下跌的最低点2440点。而市场走势总是出人意料的，仅仅过了两个多月的时间，上证综指回到了3000点之上。

　　去年10月份A股极度低迷，当时前海开源基金率先提出“棋局明朗，全面加仓”，旗帜鲜明地看多做多。我们敢于在市场最低迷时明确发出全面加仓的声音，同时言行一致，把基金仓位直接加到90%以上，并且重仓了被视为行情风向标的券商股。得益于在市场底部左侧建仓，在这一波市场上涨过程中，前海开源基金旗下基金业绩非常突出，今年一季度多只基金业绩超过40%，超过行业平均收益约20个百分点。

　　今年外资加速流入A股市场。今年一季度，外资流入A股超过1200亿元，其中大族激光美的集团

　　外资一向被称为“聪明的钱”。在去年市场下跌时外资大量流入，完全不理会市场的调整。当时还有人质疑入市的外资悉数被套，现在看来，去年抄底的外资至少赚了30%以上，甚至50%。我一直建议投资者跟着外资做投资，学习外资进行价值投资和长期投资的方法，不要过度关注短期的波动。

　　外资为何大量流入呢？第一，A股经过3年的下跌，估值上已经具备吸引力。现在道琼斯指数的市盈率是25倍，而

　　外资大量流入的股票是大家应该重点关注的股票。你会发现外资买入的公司都是一些大家认为不便宜的公司，但都是中国最好的公司。外资流入的前十大股票如贵州茅台格力电器伊利股份

　　A股“黄金十年”启动

　　房地产经调控已经产生效果，炒房现象大大减少，二手房成交量大幅下降。中央近期再次强调“房住不炒”，表明房地产调控方面并没有放松。整体来看，当前大部分城市房价高企，投资楼市的预期回报率势必下降，这会导致居民将资金从楼市中撤出，寻找新的投资机会。股市作为流动性最好的市场，有望吸引这部分资金，从而给资本市场带来很大的增量资金。这是我在今年初提出A股市场将迎来“黄金十年”的第一个重要逻辑。

　　今后我国将加强立法，保护知识产权，鼓励创新。我国经济增长已从原来的粗放模式向高附加值增长模式转变。虽然经济增速有所下降，但是经济增长质量提高了，各行业利润进一步向头部公司集中。这是A股市场将迎来“黄金十年”的第二个重要逻辑。

　　第三个逻辑是，根据海外市场的经验，在经济高速增长阶段，资本市场不一定会有特别好的表现。而在经济进入中速高质量增长阶段，各个行业的集中度会大幅提高，前三名公司往往占据整个行业70%的利润，行业利润向龙头集中，这些行业龙头会成为长牛股。

　　我认为，A股“黄金十年”是优质股票的“黄金十年”，和绩差股无关。未来好公司的股价将不断上涨，而基本面不佳公司的股价原地踏步，甚至退市。

　　A股市场有3000多家公司，其中存在着不少好公司。将来，这些好公司的股权会受到各类资金的追捧。我认为，未来十年中国的主要投资机会就在于这些优质公司的股权。

　　我一直看好三个投资方向：一是在A股“黄金十年”里最受益的券商股；二是消费股，中国拥有世界级的消费市场，品牌消费品具有长期的投资机会；三是一些真正的科技龙头，目前全球处于第四次科技革命之中，中国一些竞争力强大的科技公司会在未来十年成长起来。

　　坚持价值投资 做好公司的股东

　　在《聪明的投资者》一书中，本杰明·格雷厄姆作了一个生动的比喻：在资本市场上，有市场先生和价值先生两个截然不同的人物。市场先生的情绪不太稳定，有时候欣喜若狂，只看到利好的因素；有时候又极度沮丧，只看到利空的因素。市场先生的情绪波动导致市场大幅波动，引诱投资者进行交易，带来股票价格的大幅波动。而价值先生性格平稳，注重公司基本面的研究，情绪不会受到短期波动的影响。

　　在市场先生的影响下，许多投资者不仅很难赚到钱，而且有可能把本金亏掉，而价值先生值得我们投资者关注。我们要回到基本面研究上，坚持价值投资和长期投资，因为所有的市场价格最终都会向价值回归。通过选择优秀的公司并长期持有它们的股票，才能真正分享公司盈利增长所带来的收益。

　　股神巴菲特在过去55年的投资生涯中坚持价值投资，将资产分配给不同的管理人进行管理。所以，巴菲特本质上不是一个股票投资者，而是一个企业家。他只是经营一家控股集团公司，将资金分配到不同的企业。巴菲特的主要投资方向是消费类企业和金融类企业，这些是长期上可以穿越周期的行业。

　　如果确认未来十年将是A股市场上优质股票的黄金十年，那么，现在不买优质股票相当于十年前不买房。我们不必过于关注短期市场的波动，而应该果断地配置一些优质股权。

　　我是价值投资的坚定拥趸。过去3年里，我三次到美国奥马哈参加巴菲特股东大会，聆听股神巴菲特的价值投资理念，希望大家能够坚持价值投资理念，做好公司的股东，从而实现财富的保值增值。