6月近1.2万亿流动性到期 央行称“已作充分准备”

　　段思宇

　　[明明认为，6月货币政策预计将相较于5月有边际改善，主要以逆回购、MLF续作和定向降准的方式进行流动性对冲。此外，如果外部不确定性加大，或5月经济、金融数据较大幅度低于预期、经济基本面下行压力增大，再次降准可能提前至6月。]

　　央行公开市场的操作不断，继6月3日开展800亿元逆回购后，4日再度实施600亿元逆回购，以对冲到期压力。

　　但值得注意的是，6月共有近1.2万亿元逆回购和MLF（中期借贷便利）到期，仅低于今年1月份的1.23万亿。此外，同业存单市场也约有1.73万亿元到期规模，再加上地方债发行或提速等，6月资金面可谓是多方承压。

　　有分析称，考虑到税期、地方债发行、同存到期及传统性季末流动性趋紧等因素，6月流动性压力将贯穿整月。不过，对此，央行近日表态称“已作充分准备”。央行有关负责人2日表示，“人民银行对6月份影响流动性的各类因素已作了全面估计和充分准备，将根据市场资金供求情况灵活开展公开市场逆回购和中期借贷便利操作。”

　　流动性多方承压

　　6月初，央行连续两天开展公开市场操作，以对冲当日逆回购到期，两日投放流动性1400亿元，另因有2300亿元逆回购到期，因此资金小幅回笼900亿元。

　　事实上，自5月末银行业风险性事件发生以来，央行在公开市场的动作不断，除上周五（5月31日）未开展公开市场操作外，过去一周累计通过公开市场操作净投放4300亿元，并开展800亿元国库现金定存，以保持银行间流动性合理充裕，稳定市场预期。

　　在资金持续投放下，市场逐步恢复稳定，银行间资金价格脱离此前高位，开始走低。4日，DR007（银行间7天质押式回购利率）开盘报2.65%，截至下午5点报1.8200%，上日加权平均价报2.4557%；DR001（银行间1天质押式回购利率）开盘报2.55%，截至下午5点报1.7200%，上日加权平均价报1.9731%。

　　Shibor（上海银行间同业拆借利率）方面，各期限都出现不同程度的下行，隔夜Shibor报1.7380%，下跌26.5个基点；7天Shibor报2.3990%，下跌15.4个基点；3个月Shibor报2.9020%，下跌0.2个基点。

　　尽管资金价格明显回落，但6月流动性整体走势仍难言乐观。联讯证券首席经济学家李奇霖对第一财经记者表示，“6月流动性的不确定性还是较大的。”这种不确定性主要来源于大量资金自然到期、同业存单到期以及地方债加速发行三个方面。

　　具体而言，在公开市场方面，6月份共有5300亿元逆回购和6630亿元MLF到期，总规模为1.19万亿元，仅低于1月份的1.23万亿，远超4月和5月的到期量。值得一提的是，6月第一周就有9930亿元资金到期，占总到期的83%左右，包括逆回购到期5300亿元和MLF到期4630亿元。

　　在中信证券固收首席分析师明明看来，6月资金到期压力大，决定了货币政策无法延续3月份以来的“静默”操作，叠加半年末资金需求旺盛，货币政策操作将逐步回归高频操作。

　　此外，同业存单市场方面，Wind数据显示，6月份约有1.73万亿元同业存单到期。在同存认购积极性较低的背景下，到期同存的续发压力不言而喻。上周同存发行遇冷，部分中小银行主体和部分地区银行主体同业存单发行受阻。数据显示，上周同存计划发行规模为1769.2亿元，实际发行额则为1116.1亿元，其中，AA级和AA-级存单发行完成度不足20%。

　　李奇霖告诉记者，目前市场预期仍较为谨慎，同业存单发行规模减少，一些城商行、农商行以及券商、基金、保险等非银机构资金价格并未下降。他进一步表示，“随着6月大量同业存单的到期，中小银行同业负债压力可能有所加剧，或导致部分金融机构流动性较为紧张。”

　　不过，明明提及，从同业存单的结构来看，到期的同存以高评级为主，AA+和AAA评级占比达93%左右，由此分析，续发压力不算显著。银行风险性事件发生后，市场风险偏好快速走弱，加剧同业存单市场的信用分化，中小银行同业存单利率快速上行。“从近期同业存单实际发行/计划发行的平均占比来看，AA+和AAA评级同业存单发行难度并不大。”明明称。

　　另在地方债发行方面，6月或提速。据统计，截至5月底，地方政府专项债还剩余1.29万亿元发行额度，若按照9月底以前发行完毕计算，后四月每月均需发行3200亿元左右，再加上部分地方政府一般债新增额度，预计6月地方债发行规模将明显超过4月和5月。

　　一位来自江浙城商行的债券交易员对记者称，考虑到税期、地方债发行、同存到期及传统性季末流动性趋紧等因素，6月流动性压力可谓贯穿整月。“逆回购和MLF到期集中于上旬，而中旬受地方债发行缴款、缴税、资金到期等影响，月末则面临季末考核压力。”

　　央行喊话“已作充分准备”

　　除了短期因素影响外，长期而言，货币政策仍面临着经济基本面下行压力再显、PPI通缩风险以及外部不确定性增加等压力。

　　明明分析，近两月，在经历了一季度经济运行回暖后，经济基本面出现“补偿性回落”，PMI连续两个月下滑，5月底PMI录得49.4%，大幅低于荣枯线。

　　整体来看，6月资金缺口虽有放大，但无需过于担忧。从央行近日的表态中可以看到，对于6月的流动性压力，央行已做好准备。

　　央行有关负责人6月2日在接受采访时表示，“人民银行对6月份影响流动性的各类因素已作了全面估计和充分准备，将根据市场资金供求情况灵活开展公开市场逆回购和中期借贷便利操作，6月17日第二次实施对中小银行实行较低存款准备金率政策还将释放约1000亿元长期资金，有效充实中小银行半年末的流动性。”

　　央行有关负责人还称，目前中小银行流动性较为充足，各项流动性指标整体处于正常水平。从货币市场交易情况分析，中小银行融资交易规模和占比平稳，未出现大的变化，融资利率与前期持平，融资条件相对宽松。

　　前述交易员告诉记者，“事实上，资金到期压力在央行调控下无需过度担心，主要问题还是在于同业存单市场，要关注6月初存单发行的情况和部分银行的同业负债压力。”

　　明明则认为，6月货币政策预计将相较于5月有边际改善，主要以逆回购、MLF续作和定向降准的方式进行流动性对冲。此外，如果外部不确定性加大，或5月经济、金融数据较大幅度低于预期、经济基本面下行压力增大，再次降准可能提前至6月。

　　而对于债券市场，明明称，“在边际改善的货币政策预判下，我们延续5月份以来对债市偏乐观的判断，10年期国债收益率将保持在3.2%~3.6%之间，并将向区间底部靠近。”