景顺长城余广：看淡市场短期波动 关注企业长期竞争力

　　在公募行业中，能够常年坚持在投资第一线且长期回报稳健居前的基金经理已是凤毛麟角，景顺长城基金股票投资总监余广算是其中一位。资料显示，余广自2010年首次担任基金经理以来，从业时间已经超过9年。他在管理景顺长城核心竞争力混合A的7年多时间内，斩获了246.23%的回报率，远远超过同类平均水平。

　　作为一名经历过多轮牛熊转换的公募老将，余广面对当前较为震荡的市场环境，表现得较为淡然。他认为，站在实业投资做长期股东的角度去审视一家公司，就会摒除一些短期干扰。如果所选标的未来前景明确、基本面较为扎实，即使短期内出现回撤，其内在价值最终也会在股价中得到反映。

　　那么，余广在多年的投资生涯中究竟积累了怎样的感悟和心得，他是如何看待当前A股市场环境的，面对白马股频频“爆雷”，他又有何规避风险的秘诀？日前余广接受了记者的专访，就上述问题一一作出回应。

　　站在长期角度选股

　　记者：您在进行组合管理时，持股周期一般有多长？

　　余广：在选股时，我通常站在长期股东的角度去考虑问题，会基于公司未来三到五年的商业模式、团队架构、盈利情况以及发展前景等情况作出判断。如果判断准确，我希望持股周期越长越好。很多公司可能在某个发展阶段业绩出现爆发式增长，但此后就开始走下坡路，没有做到持续增长，对于这种公司我会尽量回避。

　　记者：您是否会因为短期市场风险较大而降低仓位？

　　余广：我觉得这主要取决于市场上是否有合适的投资标的。如果没有合适的符合投资标准的股票，我可能会适当降低仓位，但不会基于炒短线、做波段的想法去短线操作。在我看来，投资中很难同时处理长期和短期的关系，如果确信一家公司会产生长期回报，短期波动可以忽略。

　　记者：您会用估值水平的高低来判断一家公司当前的投资价值吗？

　　余广：如果一家公司的基本面足够优秀，未来增长前景较为明确，短期估值贵一点可以容忍。不过，估值也是投资时需要考虑的一个重要因素。买入任何一只股票时，当然希望能够买在估值水平比较便宜的区间，这意味着风险较低、收益率相对较高。

　　从我的角度来看，买入一家公司股票时，希望它的PEG在1以内，也就是如果公司每年的增长率是20%，一般要求市盈率不能超过20倍。我在作出投资决策时，很少买入PEG大于1 的股票，除非一家公司的基本面特别优秀，可以通过长期持有换取上涨空间。

　　记者：在市场充满不确定性时，该怎样去选股？

　　余广：无论是选股、组合构建还是行业配置，我通常都会从长期投资的角度去考虑。如果我选中的股票未来前景明确、基本面较为扎实，即使短期内组合出现净值波动，其内在价值最终也会在股价中得到反映。实际上，恶劣的环境往往更有利于竞争力强的公司获得市场份额，从而在市场中跑赢。

　　注重企业自由现金流

　　记者：近年来A股市场“爆雷”事件多发，您在投资中是如何规避这类风险的？

　　余广：其实，仔细分析“爆雷”公司的财务报表多多少少能看出端倪。只要好好研究上市公司的财务报表，结合对公司业务模式的了解，大多数情况下是可以提早预知风险的。比如一些业绩增长较快的公司，不仅要关注它的盈利情况，更应该去关注其现金流，关注其盈利的质量；不仅要重视经营现金流，也要重视其自由现金流。经营现金流很差的公司，其资产负债表会很难看。实际上，资产负债表状况比利润表的增长重要得多，因为资产负债表反映了一家公司经营的结果，而结果当然是我们最为看重的。另外，一家公司如果连续多年自由现金流为负，我也会很警惕。

　　我在调研中会与一些上市公司的高管进行沟通，发现有些公司管理层往往只考虑增长，而增长往往来自于不断地投入资金，需要不断地融资。这种增长的质量就很值得推敲，这类企业也许不是合适的投资标的。

　　记者：您在分析企业基本面时，最看重哪项财务指标？

　　余广：从股东角度来看，我会把ROE作为一个核心指标。假设我投入100元，30元的回报相较于10元明显更有吸引力，所以我不会投资那些ROE太低的公司。很多人在分析企业基本面时看重利润表，但我认为资产负债表更为重要，因为资产负债表是企业经营的结果，而利润表只记录过程。如果资产负债表很难看，那么即使利润表做得再好也没有意义。在投资中，我更相信结果，而不是表面上动听的故事。

　　记者：部分公募基金重仓持有的白马股最近受到一些外围因素影响而大幅下跌，对此您怎么看待？

　　余广：我觉得，对不同公司需要区分看待，需要衡量这些来自外部的影响是长期的还是短期的，对公司长期的竞争力是否有影响，同时还要结合公司目前的估值水平进行分析。如果一家公司受到短期因素冲击跌幅较大，估值回到比较有吸引力的位置，而长期竞争力并没有受损，我认为反倒是一个介入的机会。而对于竞争力不强的公司，短期的打击可能就把它打垮了。

　　记者：在进行组合管理时，你倾向于集中投资还是分散投资？

　　余广：我不喜欢太高的行业集中度，对每个行业的配置一般都会控制在一定比例范围内。如果超过这个范围，我需要对这个行业有特别深的了解，并且时刻提醒自己，超配的依据是什么，有没有潜在风险。总体而言，我不喜欢在某个行业上下重注。

　　记者：景顺长城基金成立16年以来，投研水平在业内一直处于较为领先的水平，对此有何经验或心得可以分享？

　　余广：一家基金公司的长期业绩表现良好，主要原因应该是公司内部有着良好的投资文化，形成了价值观相对统一、可以顺畅交流的投研平台。

　　首先，公司内部的投资理念较为一致，注重基本面分析，不会为追逐热点而频繁换手。其次，大家都有较强的风险控制意识。第三，在符合相关规定的基础上，基金经理有充分的决策权，不会受到其他因素的干扰。

　　在坚持基本面这个大原则下，公司内部允许不同风格的基金经理存在，但其风格必须有延续性，不应随意发生偏移。每个季度投资管理班子会对基金经理的操作进行详尽的回顾，检视其投资理念是否合乎要求，其实际操作与其声称的理念、风格是否匹配，是否持续有效地执行。

　　看好消费和科技创新

　　记者：当前市场环境下，您觉得有哪些确定性投资机会可以把握？

　　余广：长期来看，投资机会还是大概率会出现在大消费和科技类公司上。中国拥有庞大的内需市场，且层级划分多，只要产品定位清晰，有足够的市场空间让具备竞争力的企业跑出来，成为一家足够大的公司。从历史表现来看，A股中的消费股往往有不错的涨幅。一些质地优良的行业龙头公司，未来还会不断创下历史新高。此外，消费类公司的现金流较为稳定，不像一些高资本投入的公司会出现较高的资本开支和负债率。

　　科技股方面，以往中国经济结构较为偏向传统产业或基建、房地产等行业，但是未来随着产业升级，科技领域的增长速度将会明显提高。此外，相对于很多国家而言，中国还有一个庞大的应用市场，可以令各种创新技术及时得到实际检验，并实现规模化生产。总体而言，无论在人才、应用、市场需求还是规模化等方面，中国发展高科技产业都具有明显优势。

　　记者：近期外资流向出现较大波动，您怎么看待这一现象？

　　余广：近期外资的流出可能是受到短期因素的影响，比如A股积累了一定涨幅，对市场的看法转向谨慎等。不过长期而言，外资流入A股市场的趋势没有发生改变。另外，一旦外资开始配置并研究A股，就会组建相应的投研团队搭建投资平台，在这种情况下，他们对A股的研究程度会不断加深，从而扩大买入范围。

　　另外，相较于很多海外市场，A股市场的成交量或流动性都具有明显优势，加上中国作为全球第二大经济体，很多上市公司的收入和利润都颇具规模，可以成为很好的投资标的。

　　记者：您认为随着外资占比的不断提升，他们的选股风格和投资理念是否正在影响A股市场？

　　余广：现在外资持有A股市值已经非常接近公募基金，按照他们的投资理念和选股标准，这些增量资金可能就集中在不到100家上市公司上，因而对这些公司的股价会带来较大影响，“漂亮50”类股票的股价长期会比较强势。

　　现在A股投资者的投资风格也在回归主流的价值投资，更多地注重公司的长期基本面，摒弃以前“讲故事”、炒热点的风格，一些质地优良的龙头企业可以获得更高的估值，而经营较差的二三线公司估值水平会给得很低。所以A股市场正逐渐向海外市场靠拢，不断成熟，这是很积极的变化。

　　记者：未来是否会考虑投资科创板股票？

　　余广：我觉得还是需要等到科创板公司披露招股书、在对财务报表进行分析后，才能作出投资决定。除非是一些规模已经比较大、透明度较高的知名公司，一般来说，由于掌握的信息还不够充分，跟踪的时间不够长，我对新股持较为谨慎的态度。

　　从研究和投资角度来看，我认为科创板上市公司跟目前A股公司并没有太大区别，只是监管层对科创板公司的上市标准有所放宽。我们在作出投资决策时，仍然基于公司的业务本身，不需要将科创板分开来看。