千亿券商巨头因GDR跨境转换套利闪跌 下一个有谁？

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千亿券商巨头突遭闪跌！竟因GDR跨境转换套利，空间还有多大、下一个有谁？A股估值体系或因此生变

A股的估值体系或生变！

受全球存托凭证（GDR）兑回因素影响，华泰证券A股今日早盘大幅低开，并维持在低位横盘，截至收盘，报17.19元/股，跌5.7%，总市值约1560亿。

到底是怎么回事呢？

因为华泰证券沪伦通首单华泰证券GDR兑回限制期已于10月17日届满，国际合格投资者可通过英国跨境转换机构将GDR与A股股票进行跨境转换，并在境内市场进行A股交易。数据显示，华泰证券GDR最新报价为23.7美元/份（相当于16.75人民币/股，按最新人民币中间价计算，另华泰证券GDR每一份为10股），与华泰证券A股18日收盘价18.23元/股相比，存在8.12%的价差。

基于此，华泰证券A股21日大跌。若以最新股价计算，华泰证券A股和GDR价差已经从8.12%缩窄至2.56%。

兑回限制期届满

华泰证券A股股票与GDR可跨境转换

华泰证券10月10日公告显示，公司本次发行的GDR兑回限制期为自6月20日至10月17日（伦敦时间），公司本次发行的GDR兑回限制期即将届满。

公告称，兑回限制期届满后，GDR可以转换为A股股票，将导致存托人Citibank，N.A．作为名义持有人持有的A股股票数量根据GDR注销指令相应减少并进入境内市场流通交易。本次兑回限制期届满的GDR数量为82，515，000份，对应A股股票8.25亿股，占公司总股本的9.09%。

此次兑回限制期届满的GDR自10月18日（北京时间）起可以转换为A股股票，存托人Citibank，N.A．将于10月17日（伦敦时间）起接受GDR注销指令。

GDR跨境转换不会导致公司新发行A股股份或流通A股股票数量发生变化，对华泰证券股本亦无影响。

按照GDR跨境转换安排，国际合格投资者除通过国际订单市场买卖GDR外，也可通过英国跨境转换机构将GDR与A股股票进行跨境转换。截至公告日，根据上海证券交易所公开信息，已经完成跨境转换机构备案的英国跨境转换机构共10家。

跨境转换包括将A股股票转换为GDR（以下简称“生成”），以及将GDR转换为A股股票（以下简称“兑回”）。英国跨境转换机构通过委托上海证券交易所会员在境内市场进行A股交易，并要求存托人生成或兑回GDR。

此前套利空间约8%

华泰证券A股今日大跌5.7%

A股股票与GDR无障碍跨境转换，这意味两地巨大的差价就是相对应的套利空间。这也成为了华泰证券A股大跌的主因。

6月17日，华泰证券发行的沪伦通下首只GDR在伦交所挂牌交易。华泰证券成为第一家通过沪伦通登陆伦交所的A股公司。华泰证券GDR发行吸引了众多海外优质投资者的热情参与，发行价格为每份GDR20.50美元。

数据显示，华泰证券GDR在伦交所交易活跃，截至2019年10月18日，公司GDR于伦敦证券交易所收盘价格为每份GDR 23.70美元。

（按最新汇率计算，相当于16.75人民币/股）

按最新汇率估算，每份GDR相当于人民币23.70X7.068=167.51元，换算到每股的话约16.75元/股（一份GDR=10股A股）。

而华泰证券10月18日收盘价为18.23元/股，兑换后，通过A股市场卖出，存在8.12%的套利空间。

受此影响，今日华泰证券A股今日早盘大幅低开，并维持在低位横盘，截至收盘，报17.19元/股，跌5.7%，A股与GDR的价差也缩窄至2.56%。

值得注意的是，A股收盘后，华泰证券GDR也开始了今日交易的序幕。行情显示，华泰证券GDR开盘迅速拉升，截至记者发稿，目前华泰证券GDR升至23.80美元/份，涨幅为0.4%。A股与GDR的价差再度缩窄。

对于两地价格差异带来的影响，华泰证券早已连续发布3份提示性公告。

公告指出，境外GDR交易价格与境内基础A股股票交易价格不同，敬请广大投资者注意投资风险。

记者发现，除了华泰证券以外，目前A股中，国投电力关于GDR申请事宜已经获得中国证监会受理。国投电力8月29日公告称，中国证监会对公司提交的关于公司拟发行全球存托凭证（GDR）并在伦敦证券交易所上市的申请材料进行了审查，认为申请材料齐全，符合法定形式，决定对该行政许可申请予以受理。今年9月，中国太保公告，于9月23日已审议并通过建议发行GDR并上市的相关议案。

与GDR联通

A股估值体系或生变

在华泰证券发行的沪伦通下首只GDR在伦交所挂牌交易之际，上交所曾表示，“通过互联互通、股权合作等制度创新模式，上交所近年来与全球各大主要市场不断加深合作、实现共赢，也在全球化融合中不断加强自身的风险防控能力。相信在监管机构的大力指导和支持下，会有更多的A股公司通过制度创新登陆伦敦市场。”

业内人士也认为，华泰证券GDR发行上市提升了公司在国际资本市场的参与度和知名度，为布局英国及欧洲市场打下了基础。在华泰证券首单GDR带动下，沪伦通扩容在即，中国企业境外融资新渠道逐步形成。

关于GDR与A股跨境转换开启对后市的影响，市场分析人士指出，相关交易机制和基础设施已做好准备，国际合格投资者除通过国际订单市场买卖GDR外，也可通过英国跨境转换机构将GDR与A股股票进行跨境转换。随着华泰证券GDR兑回限制期届满，沪伦通迎来股份跨境转换和资金跨境流动的新阶段，跨境转换机制有利于市场充分自主调节GDR供需，促进GDR与基础股票的价格联动，缩小价格差异，真正实现两个市场的“联通”。

安信证券策略分析师夏凡捷指出，6月17日沪伦通正式启动，华泰证券成为了沪伦通的首个GDR项目，率先实现了上海与伦敦资本市场的互联互通。与沪港通“资金跨境”模式不同的是，沪伦通采用发行DR“产品跨境”的方式实现两地的联通，这也是全球市场中非常成熟的海外投资方式。DR的转换套利模式是联通两地资本市场的核心。

夏凡捷还指出，由于上周收盘时华泰证券GDR价格相较A股股价存在着约8%的折价，可以预计兑回机制的启动将在未来两天内拉低A股股价并抬升GDR价格，并使得两者价差趋于收敛。考虑到包括换汇成本、兑换成本、资金成本在内的各项套利成本约为5%，这意味着未来华泰证券的A股和GDR间的价差或将长期维持在5%以内。另外，由于初始配售的GDR发行价格较低，如果通过兑回机制兑现收益，也可能对A股价格产生持续拖累。事实上，华泰证券近期走势弱于板块，提前消化兑回效应是一个重要的原因。