华安策略：建立投资体系是实现稳定可持续业绩的关键

　　原标题：建立投资体系是实现稳定可持续业绩的关键 

　　⊙华安逆向策略、华安幸福生活

　　基金经理 崔莹

　　今年以来市场风格切换较为明显，上半年以价值股行情为主，而三季度以科技股为代表的成长股独领风骚。如果放大时间轴，可以看到2013年至2015年市场主要演绎成长股行情，而2016年至2018年则以价值股行情为主。长周期投资中，在同样的算数收益率前提下，稳定的收益率大于一切：以两年累计100%的算术收益率为例，1.5×1.5>1.4×1.6>1.7×1.3>1.8×．2>1.9×1.1．．．．．．这就要求投资人能够穿越市场的风格周期，而投资体系的形成是核心。

　　对公司基本面的研究仅仅是投资体系的一部分，投资结果主要取决于选股成功率、平均收益率和平均亏损率这三个指标，而基本面研究更多地体现在提高选股成功率，投资体系更多的作用则是通常所说的“截断亏损，让利润飞奔”，后者是实现稳定收益率的关键。

　　股票投资本质上是概率游戏，自上而下从宏观到行业再到公司，影响个股的基本面因素甚多，没有绝对的正确存在。投资体系不仅包括基本面研究，还包括交易系统的构建、投资组合的动态跟踪、市场崩溃等系统性冲击的应对等。假设投资体系的期望值=选股成功率×平均收益/（（1-选股成功率）×平均亏损）），保持一个大于1的期望值，长期而言就能成为市场赢家。

　　选出能够成长十倍甚至几十倍的优秀企业只是起点，如何能够在它们高速成长阶段获取最大收益才是关键，而这同样有赖于完善的投资体系进行动态跟踪。例如优秀企业在其高速成长阶段，不仅仅表现为基本面上收入与利润的高速增长，而且市场通常会给予其高于历史行业平均水平的估值，股票的强度（详见欧奈尔的CANSLIM法则）通常也较高，这些指标可以相互验证。这也可以解释为什么作为顶级投资大师，巴菲特长于公司价值，索罗斯长于受哲学导师启发的反身性理论，而杰西利弗莫尔长于对趋势的把握，但是他们都通过投资或投机赚得了巨额财富。虽然三者投资体系和盈利模式截然不同，但通过形成并坚持自己的体系都取得了成功。

　　巴菲特是基本面研究的登峰造极者，与其说他是在买股票，不如说他是在买企业，但是像他这种深刻的洞察能力并不常见。对于多数平常人而言，通过成熟的体系而非单纯基本面研究更容易在投资上取得成功，实现稳定可持续的长期业绩。

　　（CIS）