信用直降三级且暂停三大业务 中山证券如何破局？

《投资者网》丁琬璎

根据1月20日广东锦龙发展股份公司（下称"锦龙股份"）披露的控股子公司2020年度未经审计的财务报表，中山证券有限责任公司（下称"中山证券"）的营收和净利润在已披露数据的23家券商中，排名均为倒数。

另外，自去年8月，中山证券受到深圳证监局"三大业务被暂停一年"等处罚决定，至今已过去近5个月，此间在去年12月新的评级结果中，中山证券直降三级，其高管调整后近期又收新罚单，管控问题堪忧。

就上述相关问题，《投资者网》向中山证券发去调研函求证，但未收到回复。

2020年下半年净利"奇异"亏损

据公开信息，中山证券成立于1992年，总部位于广东省深圳市，是一家全牌照的综合类证券公司，拥有投资银行、零售业务、资产管理、固定收益、证券投资等业务体系，第一大股东为锦龙股份。

目前，业内的多家券商陆续披露了2020年度未经审计财务数据。得益于去年市场整体走强等因素，目前已经披露未经审计的财务数据或业绩预告的券商中，大多数券商在2020年实现了业绩"飘红"，其中东海证券、华鑫证券、英大证券等券商去年的净利润同比增幅都在100%以上。

据锦龙股份披露的中山证券2020年度未经审计的财务报表中，虽然去年中山证券的营收和净利增速均为正数，但在23家公布了财务数据的券商中，中山证券的营收和净利润排名均为倒数。具体来看，2020全年公司营收12.56亿，排名倒数第三，净利润2.53亿，排名倒数第四；营收增速为1.62%，排名倒数第一，净利润同比增速10%，仅高于目前处于被接管状态的国盛证券（-57.14%），以及受信用减值损失拖累净利润大幅下降的江海证券（-43%），排名倒数第三。

值得注意的是，通过比较该公司2020年上半年财报和全年财报（均未经审计）可知，中山证券下半年的营收和净利趋势令人费解。

据半年报显示，2020年上半年，中山证券实现营收9.77亿元，净利润2.86亿元，同比增速为38.65%和55.89%。结合其2020全年营收12.56亿，净利润2.53亿不难得出，该公司下半年营收2.79亿，不足上半年营收的30%，而据此算出来的下半年净利润为-0.33亿元，也就是说，下半年处于"亏损"状态。

东北证券投行部周璐向《投资者网》分享到，"2020年下半年，深化资本市场改革这一主题仍将继续，受益于注册制落地和其他政策红利得的逐步释放，券商投行业务将会迎来更多的机会，业绩增长值得期待。"

那么问题来了，在2020年这一券业大年，尤其是下半年投资市场回暖的大背景下，是什么原因导致了中山证券下半年却进入"寒冬"？

一纸罚单几大业务"喊停"

实际上，去年8月份的一纸监管措施决定，为该公司的营收增长按下了"暂停"键。

据悉，去年6月11日，锦龙股份发布公告中称，收到深圳证监局的《监管措施事先告知书》，中山证券被认定存在4项问题：一名董事不具备高管任职资格、擅自改变合同管理流程、印章管理混乱、内部治理问题不到位（如人员薪酬管理、关联交易管理）等。

按照规定，深圳证监局对中山证券做出限期整改要求，其中包括三大业务暂停一年的处罚：暂停新增资管产品备案，暂停新增资本消耗型业务（含股票质押式回购业务、融资融券业务、自营业务、需要跟投或包销的承销保荐业务），暂停以自有资金或资管资金与关联方进行对手方交易，包括债券质押式回购交易等。

8月20日，锦龙股份公布了《监管措施决定书》提到，"中山证券本次被暂停部分业务，可能对本公司当期经营业绩造成一定影响"，通过对比数据可知，由于中山证券的债券自营、资管产品备案、股票质押式回购交易三项业务均被叫停，导致去年中山证券资管业务出现大幅下滑。

据披露，去年中山证券资管业务手续费净收入为0.6亿元，较2019年的0.98亿同比大幅下降近四成。若将下半年数据提取，下半年资管业务手续费净收入为0.23亿元，较2019年同期的0.44亿元，降幅近50%（见表1）。

中山证券在营收增速放缓的同时，下半年的营业外收入基本为0的情况下，营业外支出较上半年增长61%。也就是说营业外部分只出不进。

除此之外，"减值损失"自上半年开始由负转正，且在年报中披露数字为上半年的6倍：半年报中减值损失为0.04亿，而年度报表中减值损失加总为0.256亿（见表2）。

简言之，在刚刚过去的2020年，减值损失由负转正，成为了蚕食净利润的因素。而年报减值计提大幅加速，进一步蚕食其年度净利润。上述加总，形成了其2020年度净利润低于上半年净利润的"反常"现象。

罚单不停评级直降

不难看出，一纸罚单，重创了中山证券2020年下半年业绩。

除了罚单，公司人事也发生了变化。去年10月15日，锦龙股份公告称，中山证券完成法定代表人变更的工商登记，吴小静取代林炳城，成为其新法人代表。同时，吴小静、康福华已成为中山证券新任董事长、总裁，正式主持工作。中山证券的管控及治理问题，备受市场关注。

不仅如此，公司因债券承销未审慎调查，11月30日，中山证券收到山东证监局出具的警示函。警示函显示，作为金茂集团公司债券"16金茂01"的承销机构，中山证券未审慎调查金茂集团关联方及关联关系、对外担保等事项（见下图）。

另外，根据证监会最新公布的证券公司分类结果，2020年，中山证券评级为CCC，相较于2019年的BBB下降了三级。12月17日，国家发展改革委官网发布《2019年度企业债券主承销商和信用评级机构信用评价结果的通知》，中山证券被列为C类主承销商，且得分最低。

国家发展改革委表示，"对于连续两年未独立主承销企业债券以及本次列为C类的承销机构，自评价结果公布之日起，限制其担任优质企业债券的主承销商，并要求其加大业务培训力度，提升履职能力。"

一纸罚单相关业务暂停一年，本就使其中山证券的营收增速骤然放缓，但高管调整后又添新罚单，这是否意味着公司的管控问题并非只存在原高管团队。如今公司评级连降，又被列为C类承销商"限制担任优质企业债券的主承销商"，大有"雪上加霜"的意味。

2020年以来，在大多数机构看来，政策面的持续利好有力推动了券商经纪、投行、自营等业务的高速增长，然而，中山证券却在部分业务的受限中蹉跎过半。未来在券商行业有望继续分享改革红利、实现业绩高增长的2021年，距离相关业务限制结束仍有半年之久，中山证券该如何破局前行？