连平：房地产泡沫是局部的 股市并没有泡沫

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植信投资首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长连平在“深化金融改革与防范金融风险”分论坛上发表主题演讲。

2021年以来，经济下行的压力逐步显现，金融领域风险事件时有发生，这种情况可能还会持续一段时间。对于下一阶段的风险形势怎么看？系统性金融风险到底底线能不能守住？连平发表了自己的看法。

连平表示，从当前的风险事件类型来看，未来大概有多种形态特别值得关注。

第一、境外政策溢出的效应以及国际市场的动荡。美联储有加息的可能性，这就意味着货币政策或将收紧，而这会给我们带来两个风险传导：一个是资本流动所带来人民币汇率升值压力。

第二、美国股市有出现大幅度调整的情况下，A股市场会受到联动影响。

第三、目前大中型企业的债券违约还是会引发市场波动，未来这种可能性依然会存在。

第四、地方政府财政逐步趋紧的情况下，城投公司信用违约的风险。

第五、部分金融机构，特别是中小的商业银行的不良资产比例有较大的压力，且中小银行资本充足率不够。

连平特别指出，从整个宏观角度来看，有可能在某一个阶段出现集中债务到期，从而引发市场的流动性紧张，这个问题需要相关监管的宏观调控部门对市场的流动性进行前瞻性的预估以及管理。

连平认为，未来一个阶段有两方面的因素可能会对上述风险类型带来影响。

第一种，风险与复苏不同步的现象。通常在一轮较大的经济波动和冲击过后，复苏先行但是风险却滞后。

连平表示，这种情况在曾经出现过多次，此前在亚洲金融危机之后出现过中国的大部分的银行不良资产的比例高企，很多银行不良资产在10%以上、20%左右。所以不要掉以轻心，以为经济复苏一切问题就都解决了，风险是逐步显现出来的。

不过他也指出，目前为止确实有一系列风险事件的发生，但主要为两个领域，一个是银行体系，一个是房地产行业，综合各方面的因素来看，出现系统性的风险的可能性较小，总体上风险可控。

据连平观察，过往的多次系统性金融风险有许多因素作为基础。比如杠杆水平很高，或者杠杆水平在很高的情况下短期内快速大幅度的攀升。再比如泡沫积累，房地产、股市出现大幅度的上涨，或者银行体系积累大量不良资产或者是隐性不良资产。例如2008和2009年全球性的金融危机，它的重要基础就是金融机构的杠杆水平达到了匪夷所思的地步，最终出现的反向变化，导致全球金融危机的出现。

结合上述观点，连平认为系统性的金融风险总体上可控：

第一，房地产泡沫是局部的。连平认为，房地产市场在局部领域确实存在一定程度的泡沫，但是从全局来看基本上可以接受，所以如果说房地产市场全局存在巨大的泡沫，这并不是一个客观的现实。

从资本市场来看，连平认为目前估值水平比较合理，并没有出现美国股市暴涨到今天的状态。对于美国股市还有没有投资空间，连平认为当前情况下不应该再考虑美国股市投资的问题，而是应该考虑风险的问题，不过就中国市场现在来看，股市并没有泡沫。

第二、杠杆水平稳定。整体来看中国经济杠杆水平在最近两三年保持基本稳定。

第三、银行体系不良资产水平处在比较平稳的状态。按照监管的要求，银行体系的资本充足率和拨备覆盖率基本符合要求。目前的银行体系相关数据，和2008、2009年时的欧洲、美国的一些银行进行比较，资本充足率和拨备率水平要好于它们，银行体系总体监管框架整个比较审慎。

第四、涉外金融管理体系处在审慎的框架之下，尤其是它积累了应对各种不同类型风险调节管理能力。

第五，货币政策。货币政策近两年基本保持稳健，不过预计2022年稳健偏松，而且信用运行的情况，估计在12月份以后应该就会出现较为明显的改善，尤其是明年的上半年，信用支持实体经济会有改善。

关于重点风险事件或者局部风险的管控，目前这个机制已经比较明确，地方政府再加上中央银行这个很重要。

连平认为，在这个问题上面要从不同的角度来观察，所谓的大而不能倒的问题，大而不能倒是需要的，但同时大而该倒的时候还是必须要倒，不能倒是考虑到整个社会的公共利益，但是所谓最后它该倒的还是要倒，就是因为它侵害了公共的利益，自己经营管理不善，这样的企业就需要相关的企业不仅要接管，而且要调整，最终它的姓名可能还要换。这也是2008和2009年经济危机给予全球经济以及社会公众非常重要的提醒。对于局部风险的控制，从政府和社会各方面来说还是非常有必要的，不能放任自流。

第六、最重要的一条，也是这一次中央经济会议的召开很明确的表示，说的简单一点就是整个宏观政策的转式已经确立，2022年一定是各方面有助于经济稳定增长和经济加快增长的措施和政策会不断的出台，可能在一季度到二季度之后。