投名状与黑天鹅：先声药业赴港上市悬念待解

《投资者网》蔡俊

赴港IPO，两款药品上市，收购海外药品，先声药业这三个月很忙。

这家曾美国上市的药厂，因业绩与股价双杀，于2013年退市。先声药业董事长任晋生，谈及私有化的历程，总念念不忘“公司被低估”。

这个“低估”，指的是先声药业的实力与业绩，没有得到匹配的股价。言外之意，任晋生对先声药业的估值，有一个预期。

先声药业奔赴港交所，不仅要二次上市，还要实现心里预期。7月底以来，先声药业先后有两款药品上市，给足了市场讲故事的内容，但市场是否买账，尚未可知。

与此同时，自去年至今，先声药业先后被北京市卫健委、广东省国税局等单位在公开信息中点到，涉及行贿、虚开发票等问题，也为上市之路增添悬念。

IPO的“投名状”与“黑天鹅”

8月9日，先声药业宣布，与百时美施贵宝（BMS）合作开发的一款药品——阿巴西普注射液正式上市。该药治疗风湿关节炎疾病，商品名为恩瑞舒。

任晋生在恩瑞舒上市会现场侃侃而谈：两个月前，先声药业向港交所递交上市申请，摩根士丹利和中金公司担任联席保荐人，拟募集资金10亿美元。

58岁的任晋生，一直想在60岁前实现先声药业二次上市。2013年12月，因股价与业绩双杀，在美国上市的先声药业，最终被私有化。再度上市，成了任晋生最大的心愿。

香港，医药公司上市的理想地。任晋生不仅要敲响上市锣鼓，还想让先声药业有满意的估值。为一了夙愿，在招股书里，先声药业纳了三个“投名状”。

所谓“投名状”，就是未来两年先声药业计划上市3款药品：巴西普注射液、依达拉奉右莰醇注射用浓溶液、KN035。距6月递交招股书不足两个月，前两款药品便获批上市。

最后一款KN035，是今年3月先声药业与江苏康宁杰瑞签下的合作药品。先声药业拿到KN035在中国肿瘤领域商业化的所有权益，药品目前在3期临床试验中。

不过，市场是否会买账三个“投名状”，开出高估值，仍有待观察。

资料显示，阿巴西普注射液2005年就在美国获批，国内市场同类药品就多达9款。先声药业的竞争对手，包括辉瑞、强生、罗氏、三生制药等海内外知名药厂。其中，三生制药的药品益赛普占据绝对市场份额。

根据三生制药报告，2019年益赛普的国内市场占额高达60.9%，强生的同类药品约20%，剩下份额被其他药厂瓜分。先声药业杀入一片红海市场，欲分杯羹，难度可想而知。

另据环球网报道，国家税务总局广东省税务局于7月21日通报先声药业的一起违规操作，当地酒店曾于今年2月至4月期间，向先声药业等公司开具与实际经营业务情况不符的发票，共计3900万元。这一猝不及防的“黑天鹅”，或令先声药业赴港上市的前景蒙上一层阴影。

《投资者网》就此事的真实性向先声药业求证，截至发稿日，对方尚未置评。

研发全靠“借鸡生蛋”？

2013年，先声药业与BMS达成协议，携手推进阿巴西普注射液的国内上市进程。这一年，是任晋生再造先声药业的起点。

任晋生请来前葛兰素史克（GSK）中国区总裁臧敬五，出任首席科学官。在此之前，先声药业以收购药厂为主，臧敬五就任后，制定了一个新的研发策略。

该策略就是向各家药厂，尤其是海外公司收购药品开发权。海外药厂负责研发，先声药业主导国内的上市申请、商业推广等工作。整个过程，先声药业不用负担昂贵的研发成本，又快速扩充了产品线，如同借鸡生蛋。

不过，这种策略极其依赖团队的眼光与稳定性。稍有动荡，后继者可能重估，甚至否定前任收购的资产前景。

由臧敬五开始，先声药业的首席科学官先后换过牟骅、王品。流水的首席科学官，造成收购药品的上市进度缓慢。以巴西普注射液为例，6年前双方开始合作，但直到2018年，药监局才受理其上市申请。白马过隙，蓝海市场也熬成了红海竞争。

而挑选药品的眼光，先声药业也令人摸不清套路。

8月3日，先声药业与美国药厂G1Therapeutics签署战略合作，后者开发的药品Trilaciclib大中华区商业化权益，交由先声药业独家享有。

巧合的是，这家美国药厂今年6月刚向嘉和生物出售一款抑制剂Lerociclib的国内开发权。G1Therapeutics官网显示，旗下研发药品仍无明确上市时间表，今年业绩很大部分是向中国药厂出售开发权获得

对此，《投资者网》就公司为何收购一款研发进度缓慢的药品，向先声药业求证。截至发稿日，对方尚未置评。

产品迭代实为“暗渡陈仓”？

依达拉奉右莰醇注射用浓溶液，商品名先必新，是先声药业三个“投名状”之一。7月底，药品上市申请获药监局通过。

资料显示，先必新专治疗中枢神经系统的疾病。此前，先声药业在该领域已上市类似药品必存，先必新为必存的升级版。

先必新与必存，表面上看是药品迭代，但参照去年以来的事件，更像是先声药业暗渡陈仓的策略。

去年8月，北京市卫健委公开一份群众举报信。信中显示，先声药业的营销人员通过贿赂医生，如以开会名义请医生旅游、吃喝玩乐等方式，来增加药品处方量；配合的医生不仅享受红利，完成指标后，还能拿到一定比例回扣。

涉事药品清单里，必存赫然在列。根据举报信记载，该药品回扣比例高达45%，明显高于其他药品。

根据招股书，必存为先声药业核心药品之一。2019年，该药全国销售额达到9.37亿元，占同期公司总收入18.6%。

上市冲刺的关键阶段，用先必新逐渐替换暴风眼中的必存，先声药业似乎想暗渡陈仓，既把药品迭代带来的销售冲击压到最低，又给市场一个新药上市的利好，继续抬高估值。

对此，《投资者网》就先必新上市后，必存是否逐步退出市场的问题，向先声药业求证，截至发稿，对方尚未置评。

不过，先必新能否取代必存的地位，完全依赖先声药业营销体系的改革成果。在打击医药行业贿赂行为的背景下，先声药业率先对内动刀。

今年4月，前默沙东商业运营负责人、现先声药业首席运营官张诚，对公司营销架构、人员做出大调整。原区域KA部门（重点客户）并入12个分公司，各分公司总经理任命后，向张诚汇报。

据悉，先声药业的KA过去以事业部的形式运作，销售的自主话语权相当大。并入分公司后，原部门负责人的话语权削弱，商业行贿的套利空间也被消解。

不过，这种改革能否一箭双雕，既保证销售收入不受影响，又杜绝带金销售的行为，眼下还难有定论。可以肯定的是，在任晋生实现二次上市的梦想前夜，容不得任何闪失。