可孚医疗闯关IPO：三年间营销费8.58亿 研发费3865万

《投资者网》向劲静

一场疫情，也给口罩、电子体温计、体温枪等一线防疫抗疫物资所在的行业带来了新机会。让不少从事医疗器械的公司纷纷开启上市之旅，可孚医疗科技股份有限公司（下称“可孚医疗”）就是其中之一。

根据招股书介绍，可孚医疗本次拟发行股票数量为4000万股，拟将募集资金运用于长沙智慧健康监测与医疗护理生产基地建设项目、湘阴园建设(一期)项目以及研发中心及物流中心建设项目，以加强自身在研发、生产端及各环节的核心竞争力。

就业绩来看，可孚医疗的业绩在过去两年呈现较高增长，但在这背后却也藏着一些令人担忧的因素，比如：公司的业绩增长不稳定、销售费用与研发费用高度的不匹配等，就相关问题，《投资者网》联系可孚医疗，得到较为详细的解答。

归母净利润不稳定

成立于2009年，可孚医疗深耕家用医疗器械领域十多年。迭代推出了血压计、护理床、红外体温计、雾化器、轮椅等多款畅销产品，涵盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、中医理疗、医疗护理五大领域。

据财报数据，2017年至2019年期间，其营业收入分别为8.51亿元、10.87亿元和14.62亿元，2018年和2019年同比增长27.82%和34.49%；归母净利润分别为亏损0.24亿元、盈利0.66亿元和盈利1.24亿元，2018年和2019年同比增长377.84%和86.76%。

那么，是什么缘故造成该公司的归母净利润的不稳定？

可孚医疗为此向《投资者网》表示，“2017年净利润为负主要原因系公司董事、高管张志明向公司增资469.2万元，低于同期外部投资者向公司增资价格，确认股份支付，增加当期管理费用5048.59万元，扣非后归属母公司所有者的净利润为1536.98万元。该事项导致2017年公司期间费用率高于2018年、2019年。”

据招股书，可孚医疗净利润大幅增长得益于收入的增长及毛利率的提升，营收增长与公司线上销售增长较快有关；而毛利率的增长，公司称是因细分产品毛利率提升，尤其是收入占比较高的医疗护理、中医理疗、呼吸支持三大品类产品毛利率的不断提升。

数据显示，2017年至2019年，可孚医疗的毛利率分别为32.81%、36.83%和38.34%，逐年提升。

营销与研发不匹配

尽管药企一向都是“重营销轻研发”，但与同行相比起来，可孚医疗这一特征更为显著。

2017年至2019年，可孚医疗的销售费用分别为2.09亿元、2.74亿元、3.75亿元（总计8.58亿元），分别占当期营业收入的24.61%、25.23%、25.63%

可孚医疗销售费用如此攀升的主要原因有哪些？如此大手笔的投入，日后是否会蚕食公司的盈利情况？毕竟过去几年公司的归母净利润不稳定。

就销售费用明显高于同行的问题，可孚医疗解释称，“主要系同行业可比公司的经营模式与公司存在差异。”

首先，公司线上销售收入占主营业务收入比重较大，直接面对终端消费者。为提升消费者的消费体验，公司对消费者购买的产品采取足额包邮的方式，故公司的销售费用中产生了金额较大的快递费；其次，公司的线上销售模式主要通过第三方电商平台实现，所以公司需要向第三方电商平台支付平台服务费；第三，公司通过品牌战略打造其立体化的品牌形象，故公司产生了较多的线上推广费用；由于公司与可比公司经营模式的不同，其销售费用占比较可比公司高。

此外，可孚医疗相关人士还向《投资者网》表示，报告期内，公司销售费用率与三诺生物、稳健医疗的销售费用率接近，主要原因系销售渠道角度，公司与三诺生物、稳健医疗模式相似度高。其中，三诺生物主要通过大型连锁药店、区域经销商、电商平台等渠道将产品销往终端用户；稳健医疗健康生活消费品主要通过电子商务和直营门店销售。如此，公司销售费用率高于同行业可比公司具有合理性。

再看研发费用，尽管公司一贯重视研发创新，报告期内研发投入规模逐年提升，增加了研发技术人员数量、在研项目投入与新增项目立项。可与高营销费用形成鲜明对比的是，可孚医疗的研发费用却低的可怜。

数据显示，2017年至2019年，可孚医疗的研发费用分别为1071.31万元、1192.52万元、1601.49万元（总共3865.32万元），占当期营业收入比重分别为1.26%、1.1%、1.1%。虽然公司的研发投入在增长，可在同行当中比起来仍属于垫底的，这样的情况公司，公司如何保障未来的盈利？

可孚医疗称，公司本次募投项目包括研发中心及仓储物流中心建设项目，该项目将对现有研发中心进行升级，通过引进更加先进的研发设备和检测试验设备，并配备高素质的专业技术人员，不断提升医疗器械产品研发设计能力，同时配套建设智能化仓储物流中心，推动公司未来可持续发展。本项目实施后，新的研发中心同时配置产学研工作站和博士后工作站，有助于公司引进专业性较强、技术能力过硬的优秀研发人才，扩大公司现有研发技术人才队伍规模，提升研发创新实力，增强公司的持续创新能力。

超六成营收来自电商平台

可孚医疗是全国较早取得医疗器械互联网B2B、B2C交易许可证的企业，线上销售主要通过自营店铺、直发模式和平台入仓模式在天猫、京东、拼多多、唯品会等主流电商平台进行销售。

其中，2017年至2019年期间，公司在天猫(包括天猫超市、阿里健康大药房)、京东两大电子商务平台的营业收入总和占当年主营业务收入的比重分别为61.85%、62.48%、67.62%，占比相对集中，对于上述平台存在一定依赖。

根据可孚医疗在各线上销售平台上的销售收入情况来看，2017年至2019年期间，公司对于天猫平台销售规模占比最高，几乎近90%。对此，可孚医疗的自营店主要都是集中在天猫平台。

那么，可孚医疗对各大平台的依赖将会对公司造成怎样的影响？倘若与平台之间合作出现问题，未来，该公司又有怎样的应对措施？

对此，公司表示，“未来将通过不断完善线上线下全渠道网络建设，目前已构建了大型电商平台、大型连锁药房、自营门店等相融合的立体式营销渠道。线下渠道有利于产品体验和即时交易，线上渠道有利于便捷购物和快速占领市场，公司传统的线下渠道与线上新零售渠道深度融合，交互运作，建立与消费者随时随地连接的通道，最大程度地覆盖用户的主要消费场景，形成多样性、多内容、多维度和多触达点的经营形态。”